2011宏观经济分析

2011年宏观经济分析报告人：郭洪钧海通期货研究所主要内容第一部分：全球经济发展概要第二部分：国内经济分析与预测第三部分：国际经济分析与预测第四部分：大宗商品与股价走势的预测第一部分：全球经济发展概要1.全球经济增速概要2.全球通胀形势概要世界经济增长预期GDP同比200920102011（预期）2012（预期）IMFWORLDBANKGoldmanSachsGroupCITIBANKJPMorganChaseUBSIMFWORLDBANKGoldmanSachsGroupCITIBANKUBS美国-2.62.93.02.92.73.03.52.73.03.63.3日本-6.34.01.62.11.11.41.91.61.82.22.02.22.0欧元区-4.11.71.51.32.01.71.81.9英国-5.02.02.42.61.82.32.32.62.22.2发达经济体-3.43.02.52.42.52.52.73.0巴西-0.67.74.54.55.04.54.14.14.3俄罗斯-7.84.04.54.85.34.04.54.24.44.75.64.04.4印度6.88.48.78.78.88.08.28.3中国9.210.39.68.510.09.69.58.29.5金砖四国1.97.36.86.67.36.86.56.36.9世界经济-0.65.04.43.34.64.53.54.8通胀率预期通胀率200920102011（预期）2012（预期）IMFGoldmanSachsGroupCITIBANKJPMorganChaseUBSIMFGoldmanSachsGroupCITIBANKUBS美国-0.351.630.961.301.901.901.360.901.40日本-1.35-0.70-0.32-0.20-0.40-0.10-0.300.200.20-0.200.40欧元区0.291.581.481.501.521.80英国2.183.312.533.204.703.901.701.802.80发达经济体0.141.431.311.501.471.40巴西4.905.044.656.506.104.645.30俄罗斯11.726.887.457.908.3010.309.006.476.507.507.75印度10.8312.116.676.008.404.695.80中国-0.683.332.714.304.604.802.003.00金砖四国6.696.845.376.187.356.904.455.15世界经济2.463.673.143.402.923.10第二部分：国内经济分析与预测1.总体分析2.进出口3.投资4.消费5.宏观经济政策2010年中国经济简单回顾图：2010年中国GDP同比增长10.3%，比2009年加快1.1个百分点数据来源:Wind资讯200420052006200720082009201020112004GDP:同比(右轴)9.19.19.89.810.510.511.211.211.911.912.612.613.313.314.014.011.3012.7014.209.609.2010.302010年中国经济简单回顾图：三大需求对经济增长的贡献•投资仍然是推动快速增长的主要动力，而世界经济强劲复苏带来的出口超预期增长则是经济增长超预期的主要原因。数据来源:Wind资讯2006200720082009201020112006GDP增长贡献率:最终消费支出GDP增长贡献率:资本形成总额GDP增长贡献率:货物和服务净出口-40-40-20-2000202040406060808010010039.2043.5045.4037.3042.7047.5095.2054.8018.109.00-40.607.902011年预计中国经济增长将进一步接近长期水平4.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0092-0694-1197-0599-1102-0504-1107-0509-11GDP折年环比GDP同比预计2011年中国经济将进一步向长期增长水平靠近图：工业增加值也趋向长期增长水平2011年中国经济展望经济增长出口投资消费在拉动经济增长的三驾马车中，由于受到外需乏力影响，出口对于GDP增长的拉动将有所降低作为十二五规划的开局之年，投资对于经济的稳定作用将再次得到提升消费得益于劳动力成本的普遍抬升，以及政府加大社会保障的支出外需疲软导致出口增速低位徘徊图：IMF对主要经济体GDP增速的预测制约出口快速增长的主要因素是，主要贸易伙伴的经济增长乏力。我国的主要贸易伙伴（美国、欧盟、日本）都面临经济复苏缓慢，结构改革的困境。1.经济金融危机之后，美国家庭和企业仍在去杠杆的过程之中2.欧洲面临主权债务危机和金融体系缺乏稳定性的困拢3.日本通缩现象明显，政府债务高企图：中国出口和世界经济增长率对比经济转型催生投资增长机会投资需求产业升级区域转移保障性住房随着劳动力成本上升，推动制造业提升效率，推动产业升级和区域转移在区域转移过程中，中西部基础建设投资有望加快•在产业升级和战略性新兴产业政策的引导下，制造业投资增速将有所加快推动保障性住房投资充当房地产投资的稳定器。十二五规划中强调的区域性发展投资西部发展被放在十二五规划的核心，政府投资将向新疆、西藏等区域倾斜，其铁路、公路建设力度将加大。巩固中部地区在全国交通运输通道中所处于枢纽地位。以武汉和重庆为中心的高铁网路将在十二五期间竣工完成。十二五规划中强调的转型性投资投资内部结构有所调整，房地产投资回落图：受房地产销售放慢的滞后影响，房地产投资增速会回落在房地产调控政现密集出台的打击下，房地产投资市场情绪将继续回落商品房销售低位运行继续维持，房地产开发商开工各积极性将降低，从而影响2011年房地产投资房地产投资回落对经济造成的负面影响，将由保障性住房投资给予弥补劳动力成本推动下消费需求升级数据来源:Wind资讯04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1204-12社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月值(右轴)1012141618202250006000700080009000100001100012000130001400015000数据来源:Wind资讯200320042005200620072008200920102003最终消费支出构成:居民消费支出72.672.672.972.973.273.273.573.573.873.874.174.174.474.474.5073.3072.9072.7072.6073.20消费增长将得益于以下几个因素：1.刘易斯拐点出现后，劳动力成本的明显抬升2.保障性住房受益主体范围扩大后，降低居民的预防性储蓄通胀压力明显增大2010年10月以来，受食品价格上涨推动，中国通胀压力明显抬升数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1205-12CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比-3-30033669912121515181821212424通胀压力明显增大M1与现金与企业活期存款有关，M1兑GDP比率明显高于往年，凸显经济总体流动性过剩的格局涨价压力主要来自流动性问题与劳动力成本的叠加，由于这两大因素在相当长的时间内存在，因此2011年通胀也将成为一种常态数据来源:Wind资讯05-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q405-Q4M1/GDP(季度)-1.0-1.0-0.5-0.50.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.52010年后三季度M1与GDP比率高于往年数据来源:Wind资讯200420052006200720082009201020112004CPI:当月同比:年度M1:同比:年度00448812121616202024242828宏观政策目标：保增长调结构防通胀•为了控制通胀，货币政策的基调由宽松转为稳健，综合运用利率、信贷、公开市场操作等多项措施抑制通胀•在控制通胀的同时，保证一定的经济增长，如果GDP增速持续降低，政策有望放松•弱化单纯对于经济增速的追求，更加注重在经济发展模式与经济内部结构的优化保增长政策目标调结构防通胀货币政策：信贷向正常回归，不宜过紧信贷政策在控制通胀和支持经济建设之间进行权衡，总体由宽松向正常回归，信贷规模不宜过紧总体上，信贷投放的基本原则需要与稳健的货币政策保持一致尽可能避险由于信贷增速过快带来的流动性过剩以及通胀压力由于经济仍处于复苏初期，因此信贷总量不宜过紧作为十二五规划的开局之年产业结构调整所需资金必须保证前期已开工项目后续资金需要得以跟进货币政策：加息周期的展开通胀要从根本上扭转通胀预期，需要形成加息周期资金环境热钱加息的需要改变当前实际负利率的现状加息有益于抑制资产价格上涨，减缓热钱流入加息数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q408-Q408-Q308-Q208-Q1CPI:当月同比-2-2-1-100112233445566778899数据来源:Wind资讯08-12-3109-03-3109-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3108-12-31定期存款利率:1年(整存整取)2.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.23.43.43.63.63.83.8图：通胀高企图：利率低于通胀水平导致负利环境货币政策：人民币加速升值固定汇率蒙代尔三角的困境根根自身经济需求制定相应的货币政策人民币汇率盯住美元热钱的流入与流出蒙代尔三角任何经济体在资本自由流动、独立的货币政策以及稳定的汇率三者中，只能选择其二热钱流入受到人民币升值预期以及中国资产价格高企的影响，热钱有加速流入的迹象，进而造成我国资本流动加剧在实际盯住美元的汇率制度下，为了对冲热钱流入，被动的外汇占款投放增加，这与趋于稳健的货币政策相冲突货币政策独立性为了加大货币政策的独立性，在蒙代尔三角中政策只能选择适当的人民币汇率升值人民币汇率财政政策：宽松的财政政策与稳健的货币政策配合图：低赤字率为积极的财政政策提供了充分的发挥空间为了实现优化经济结构的目的，财政政策将会保持宽松主要通过增长财政支出、加大税收优惠推动转型2011年经济增速预测200920102011E2012EGDP9.1%10.3%9.6%10.5%投资（固定资产投资增速)30.5%24.5%23.6%28%消费（社会消费品零售总额增速）15.5%18.4%18.5%19%进出口（进出口总额）-16%31.3%15.1%23.8%CPI-0.7%3.1%3.7%4.0%第二部分：国外经济分析与预测1.美国经济2.欧洲经济海外经济：美国经济稳步复苏图：美国经济持续复苏2010年图：消费是经济增长的主要推动力2010年-8-6-4-2024681000/0601/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/06GDP增长年化季环比GDP增长季同比-15-10-505101500/0200/0901/0401/1102/0603/0103/0804/0304/1005/0505/1206/0707/0207/0908/0408/1109/0610/0110/08零售总额同比零售总额除汽车同比消费是美国经济复苏的主要引擎如果消费带来制造业需求增加，进而提高企业用工意愿，那么随着就业市场的改善，消费—生产—就业—消费的良性循环将得以延续制造业表现良好图：工业产量快速增长2010年图：制造业和非