联想收购IBM个人电脑事业部案例分析

联想收购IBM个人电脑事业部案例分析案例分析框架•1、并购背景及交易简介•2、联想收购IBMPCD的动因分析•3、并购方与目标企业的财务分析及交易价格分析•4、收购融资方案分析•5、收购IBMPCD对联想的财务影响和资本市场的反应•6、思考与小结并购背景及交易简介2004年12月8日，联想用12.5亿美元（8亿现金及价值4.5亿联想股份）购入IBMPC业务并购后位于全球PC市场份额第9位的联想一跃升至第3位，位于戴尔和惠普之后并购背景及交易简介联想•中国最大的IT企业•年产量约500万台，员工总数一万余人•1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元IBMPCD•主要从事笔记本、台式计算机、服务器、外设等产品的生产和销售•约9500名员工。2003财年收入96亿美元，亏损2.58亿美元•全球PC市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在戴尔和惠普之后，位居第三联想收购IBMPCD的动因分析动因联想发展战略的需要联想国际化战略的要求追求协同效应追求协同效应品牌：THINK品牌；IBM品牌5年使用权技术：IBMPC业务研发体系，研发中心管理：管理层；管理经验产品：多元化的产品定位；细分市场战略联盟：多方面长期支持：销售服务等运营：采购和营销成本优化并购方与目标企业的财务分析数据来源：联想2004/2005财年中报；联想收购公告上的IBMPCD财年报表制作出：综合损益表；综合资产负债表；现金流量表；简明损益表分析财务指标：偿债能力；财务结构；经营效率；盈利能力；成长能力联想2004/2005财年中期综合损益表项目2004/2005财年上半年千港元2003/2004财年上半年千港元营业额1153270811589140除利息、税项、折旧及摊销前经营盈利608114602170折旧费用(101888)(97336)无形资产摊销1589115234资产减值(51364)—出售投资收益1643826002财务收入4164640049经营盈利644999535651财务费用(3500)—641499535651应占共同控制实体亏损(10110)(13539)应占联营公司盈利/（亏损）(246)5379除税前盈利631143527491税项(24905)1326除税后盈利606238528817少数股东权益2063310601股东应占盈利626871539418股息179357149436每股盈利—基本8.39港仙7.22港仙每股盈利—全面摊薄8.38港仙7.19港仙联想2004/2005财年中期综合资产负债表项目2004/2005财年上半年千港元2003/2004财年上半年千港元项目2004/2005财年上半年千港元2003/2004财年上半年千港元非流动资产流动负债无形资产552487646986应付帐款24792482155057有形固定资产867707987272应付票据317475356531在建工程290607260377应计费用及其它应付帐款688153616897对共同控制实体的投资193466124124应付共同控制实体款项107199108471对联营公司的投资50891112682应付税金173415031证券投资2828375982短期银行借款125000—递延税项资产3478034781长期负债的一年内应支付部分11565955453非流动资产净额20182212242141流动负债净额38500753297440流动资产长期负债存货9051951393018资金来源应收账款17146391230944股本186830186890应收票据646442520321储备47031714301834按金、预付款项及其它应收账款751331301513股东资金48900014488724可收回税项—4033少数股东权益3080029330现金及现金等价物31263892650071流动资产净额71439966099900总资产91622178342041负债加权益91622178342041联想2004/2005财年中期现金流量表项目2004/2005财年上半年千港元2003/2004财年上半年千港元经营活动所的现金净额598326110401投资活动所耗现金净额（18532）(174014)融资活动所耗现金净额（103601）（631736）现金及现金等价物增加/(减少)476193（695349）汇率变动的影响125（4）期初现金及现金等价物26500712808323期末现金及现金等价物31263892112970并购方与目标企业的财务分析——联想联想偿债能力流动比率流动资产/流动负债7143996/38500775=1.86速动比率(流动资产一存货)/流动负债(7143996-905195)/3850075=1.62财务结构资产负债率负债/总资产4241416/91622117=46.3%联想存货周转天数180/(当期营业成本/当期平均存货金额)180/(9828870/1149106)=21天应收款周转天数180/(当期营业收入/当期平均应收款)180/(11532708/2056173)=32.1天应付款周转天数180/(当期营业成本/当期平均应付款)180/(9828870/2654155)=48.6天经营效率并购方与目标企业的财务分析——联想联想盈利能力毛利率毛利/营业收入1703838/11532708=14.8%净利率净利润/营业收入606238/11532708=5.3%成长能力营业收入增长率(当期营业收入一上期营业收入)/上期营业收入(11532708-11589140)/11589140=-0.4%净利润增长率(当期净利润-上期净利润)/上期净利润(626871-539418)/539418=16.2%并购方与目标企业的财务分析——联想•IBMPCD流动比率流动资产/流动负债1166/2193=0.53速动比率(流动资产一存货)/流动负债(1166-279)/2193=0.40财务结构资产负债率负债/总资产2509/1534=164%存货周转天数180/(当期营业成本/当期平均存货金额)180/(4706/257)=9.8天应收款周转天数180/(当期营业收入/当期平均应收款)180/(5217/434)=15天应付款周转天数180/(当期营业成本/当期平均应付款)180/(4706/1449)=55.5天盈利能力毛利率毛利/营业收入511/5217=9.8%成长能力营业收入增长率(当期营业收入一上期营业收入)/上期营业收入(5217-4296)/14296=21.4%偿债能力经营效率并购方与目标企业的财务分析——IBMPCD交易价格分析•联想的股价目前为2.5港元至2.7港元，过去数年EPS(每股净收益)的平均值约为0.14港元，联想的市盈率为17.8至19.3，取为18，即资本化率为18。•联想未来8年进行19亿美元的商誉摊销，每年仍可从中获得经营利润2.5亿和纯利最多2.0亿收益分析：IBMPCD的价值评估=收益*资本化=2.0*18=36亿美元收购融资方案分析——银行贷款银行贷款：•6亿美元5年期的银团贷款；•银团：工银亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，以及另外16家来自中国内地和香港及欧洲、亚洲和美国的银行；•发行普通股和无投票权股份：•向IBM增发价值6亿美元的821,234,569股普通股和921,636,459股无投票权股份(股票价格2.675港元/每股)；•股票回购后，IBM拥有821,234,569股普通股，无投票权股份485,918,702股份，股票价格2.675港元/股，股票总价值约4.5亿美元。收购融资方案分析——发行普通股和无投票权股份•发行可换股优先股和认股权证：•联想集团向得克萨斯太平洋集团、GeneralAtlantic、美国新桥投资集团发行共2,730,000股非上市A类累积可换股优先股；•这些优先股共可转换成1,001,834,862股联想普通股，转换价格为每股2.725港元。每份认股权证可按行使价格每股2.725港元认购一股联想普通股。认股权证有效期为5年。收购融资方案分析——发行可换股优先股和认股权证收购融资方案分析•交易前：联想和IBM的股份分置状况IBM公众（HK）联想控股联想集团PC业务43%57%•交易后：联想集团的股份分摊状况收购融资方案分析公众（HK）联想控股IBM联想集团35%19%46%收购IBMPCD对联想的财务影响和资本市场的反应•收购IBMPCD对联想的财务影响：联想短期利润可能下滑IBMPCD摊销费用过大收购产生的规模效应大大节省成本资本市场对联想收购IBMPCD的反应并购后IBM股价走势图资料来源：香港证交所网站结论与思考•目标企业价值评估是基础和关键的环节•并购交易时要进行收益分析，确保净现值为正•结合金融市场的发育程度，选择多样化的出资方式•融资时要充分考虑融资的成本和融资的财务风险，在保证财务安全的情况下，追求最低的融资成本•精心设计了融资方案，确保控制权不被转移并充分利用国际资本市场进行融资，分散财务风险联想柳传志IBM谁是最大的赢家?