中药生物制药行业07年中期投资策略

2007年7月3日行业研究策略报告坚定持有一线蓝筹，密切关注潜力一线股、整体上市和创新药中药&生物制药行业07年中期投资策略张明芳[e-mail]非周期性消费品生物制药&中药中性z医药行业进入07年盈利能力明显回升，预计今年我国医药行业净利润将同比增长17%，较2006年11%的增速高出6个百分点。影响医药行业的两项重大政策预计下半年相继出台：1、医改方案出台，普药定点生产企业和医药流通巨头受惠最大；2、新的药品生产质量管理规范（GMP）标准出台，接近欧盟标准。预计新一轮淘汰落后产能必将展开、行业集中度有望在兼并收购中提高。z当前医药行业平均估值水平超过50倍PE，我们认为，投资策略上应当坚定持有一线蓝筹股，密切关注潜力一线股、整体上市和创新药。我们建议的投资组合是：东阿阿胶、天士力、同仁堂、天坛生物、华兰生物、通化东宝。z我们认为，07年下半年生物制药板块面临三大投资主题：1、天坛生物：整体上市并受益于国家扩大免疫规划；2、华兰生物：加紧控制血浆资源，疫苗产业打开更大盈利空间；3、通化东宝：胰岛素销售快速增长且永续高增长。中药板块投资主题有：1、代表“品牌保健品消费升级”的医药蓝筹股“东阿阿胶”；2、标志“中药产业升级”的医药蓝筹股“天士力”；3、同仁堂：集团整体上市预期明确，整合盈利模式和品种资源驱动持续稳健增长。z东阿阿胶是我们首推的中药一线股。公司在确立并不断扩大补血市场的绝对领导份额的同时，将产业链向高端保健品延伸，营销模式创新推动阿胶系列药品和保健品销售快速放量、高端保健品新增高额利润、提价三方面共同促进阿胶保健品走向消费升级。涵养驴皮资源、构建完整的阿胶产业链，收购整合阿胶产业、作大阿胶品类市场直至相对垄断。国家对保健品监管日益规范，共同促进公司成长为阿胶保健品大鳄。z天士力是我们定义的中药“辉瑞”，创新性研发型跨国企业将进入高收益期。复方丹参滴丸提价利润和县乡市场增量主要在2008年体现；中药粉针和生物制药08年开始产出，贡献高额利润。我们看好公司长期增长，短期不乏引进战略投资者、获得新药证书等催化剂事件。07年业绩平稳增长提供了介入该股的良机。上证指数：3836中药行业规模(亿元)占比股票家数364.1%总市值16761.0%流通市值7441.7%重点公司70.7%市场走势资料来源：招商证券相关研究疫苗血液制品严管之下，寡头垄断渐成，中药还看创新和提价——生物制药&中药行业2007年第二季度投资策略2007/4/20东阿阿胶深度研究——确立补血市场领导品牌，保健品大鳄蛰伏前行2007/6/27通化东宝——胰岛素处于快速成长期，逐步剥离非核心资产，09年业绩拐点确立2007/4/11天坛生物——免疫规划扩容，整体上市蕴含巨大获利空间2007/3/28重点公司主要财务指标重点公司EPS06EPS07EEPS08EEPS09EPE06PE07EPE08EPE09E最新价投资评级变化天坛生物0.310.200.350.47103.6160.691.768.332.11强烈推荐—AÙ华兰生物0.430.570.831.0796.073.449.939.041.6推荐—AÙ通化东宝0.030.100.180.50356.6116.664.823.311.66强烈推荐—AÙ东阿阿胶0.380.500.650.8168.752.240.232.226.12强烈推荐—AÙ天士力0.420.470.660.9241.737.326.51917.52强烈推荐—AÙ同仁堂0.360.690.770.86107.055.850.044.738.47强烈推荐—A×云南白药0.570.640.771.1362.855.946.531.735.8推荐—AÙ广州药业0.280.320.370.4243.538.032.929.012.17推荐—AÙ康美药业0.230.310.420.5351.838.428.222.211.8强烈推荐—AÙ山东药玻0.360.430.580.7934.829.421.816.012.63推荐—AÙ行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、投资策略:坚定持有一线蓝筹，关注潜力一线股、整体上市和创新药...........................................31、中药行业投资主题：消费升级、产业升级、整体上市、品牌延伸.....................................................42、生物药投资主题：国家队上市、民营寡头、胰岛素国产化、创新药.................................................53、2006年血液制品行业运行回顾..........................................................................................................6二、解读近期产业政策和产业动态.........................................................................................................9三、重点跟踪公司投资要点.................................................................................................................121、东阿阿胶：医药蓝筹之消费升级——确立补血市场领导品牌，保健品大鳄蛰伏前行（强烈推荐）122、天士力：医药蓝筹之产业升级—中药“辉瑞”，创新研发型跨国企业进入高收益期（强烈推荐）.153、同仁堂：整体上市预期明确，整合盈利模式和品种资源（强烈推荐）...........................................184、云南白药：长期看好公司经营能力和品牌延伸潜力（推荐）..........................................................185、天坛生物：整体上市推进中，中生集团直接受益于免疫规划扩容（强烈推荐）.............................196、华兰生物：加紧控制血浆来源，疫苗产业打开更大盈利空间（推荐）...........................................207、通化东宝：关注胰岛素快速增长和资产剥离进度（强烈推荐）......................................................218、关注其它创新药临床实验和审批进展..............................................................................................229、山东药玻：药品包装龙头08年业绩增速明显加快（推荐）...........................................................23图目录图1、2006年吨血浆销售产值前4位.......................................................................................6图2、2006年中国市场人血白蛋白各厂家市场占有率............................................................................7图3、2006年静脉注射丙种球蛋白各厂家市场占有率............................................................................7图4、2006年凝血因子Ⅷ各厂家市场占有率..........................................................................................8图5、2006年凝血酶原复合物（PCC）各厂家的市场占有率..................................................................8图6、2006年狂犬特异性免疫球蛋白（HRIG）各厂家的市场占有率......................................................8图7、2006年乙肝免疫球蛋白各厂家的市场占有率...............................................................................9图8、2006年医药各子行业销售结构和销售增长率.............................................................................10表目录表1、2007年下半年中药&生物制药行业投资主题列表..........................................................................3表2、我们关注的重点公司指标概览.........4表3、我们关注的中药和生物制药公司的估值水平................................................................................4表4、我们的中药行业研究框架.............................................................................................................5表5、生物制药行业2007年下半年投资主题列表...................................................................................6表6、东阿阿胶销售预测..................................14表7、东阿阿胶损益表预测......................................14表8、2006年医院用药采购金额排名...................................................................................................21行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、投资策略:坚定持有一线蓝筹，关注潜力一线股、整体上市和创新药当前，医药行业平均估值水平超过50倍PE，我们对所覆盖公司的品牌资源、产品战略、经营战略、营销管理模式、未来改善和变化、整体上市可能性等方面进行深入研究之后，我们认为下半年的投资策略是：1、坚定持有长线看好的一线蓝筹股。未来三年预期保持快速增长，应坚定买入并持有，如：东阿阿胶、天士力、华兰生物、天坛生物（中生集团）、康美药业、云南白药；2、密切关注潜力一线股。未来具备改善或重组为一线股的潜质，具备一定的产品特质、销售渠道优势和品牌等优势，如：通化东宝、三九医药；3、密切关注整体上市预期明确的公司的动态进展。如：天坛生物、同仁堂；未上市资产的利润可观、其资产质量和资产盈利能力可能好于已上市部分。4、关注创新药的进展。当前，国家SFDA提高新药门槛、新药注册和审批日益严格、新药证书获取与国际接轨，具备原研性质、拥有完全自主知识产权的创新药数量极其稀缺，不再象前几年那样泛滥，因此，创新药会象纳斯达克（NASDAQ）市