淡马锡模式解读

新加坡淡马锡模式公司理财郝子仪（2012312499）国际金融吴昊（2012311558）20161020FOURTHREETWOONECONTENTSONE淡马锡的由来——郑和下西洋600多年前，明朝的郑和奉明成祖永乐皇帝的命令，率领当时世界上最大、最豪华的船队出海航行。当船队到达东南亚一个美的滨海小城（今天的新加坡）时，郑和按照当地人的发音，在他的航海图上标上了“淡马锡“三个字。从此，淡马锡就成了中国人对这里的新称呼。神龙见首不见尾——寻找淡马锡淡马锡重新现身多年以来，淡马锡从没有主动向外界披露过有关自身的信息，人们只能看到淡马锡在资本市场中的操作，却无法知道其内部的运营机制、业务发展战略、每一个资本项目的操作目的，以及公司规模、蠃利状况。直到2004年，一向行事低调的淡马锡首次公布其年度财务报告，在这一年里，淡马锡的营业收人占新加坡国内生产总值的13.5％，它所有下属企业的市值加起来大约占到新加坡资本市场市值的1/3，可以说，淡马锡几乎主宰了新加坡的经济命脉。在新加坡10家规模最大的企业中，淡马锡涉足的就有7家。淡马锡的全称是淡马锡控股（私人）有限公司海外扩张：突破困境后的飞扬（2002—至今）1997东南亚金融危机2001美国“9·11”事件和全球性高科技股泡沫的破裂对于高度开放、严重依赖外部经济发展的新加坡，由此引发的经济衰退就不难想象了2003年“SARS”风波2002年，来自新加坡的第一家庭、前总理李光耀的儿媳、时任新加坡第一副总理兼财政部长李显龙的夫人——何晶，出任淡马锡执行董事兼CEO淡马锡的发展呈现出两个新特点：一是开始增加透明度（2004年10月首次发表年度财务报告）二是全力开展向海外发展3.投资状况现在，淡马锡控股除了投资新加坡本地市场外，也把亚洲市场和发达国家市场列为投资重点，目前已有超过一半的投资分布在新加坡以外的地区。根据2007年3月公布的2006年度财务报告，在淡马锡全部投资组合中，新加坡本地的投资仅占到38％，而在上一财年，这一比例还维持在44％，淡马锡在不断撇出本地市场的同时，加大了对海外市场的投资布局。在亚洲地区，除日本以外的投资已经迅速增长到40％（2004财年这一比例还只有19％），在OECD(OrganizationofEconomicCooperationandDevelopment经济合作与发展组织，简称经合组织，其成员几乎囊括了全部主要的经挤发达国家）国家的投资也上升到22％。以2007年为例1.总资产淡马锡在1974年成立之初，其总资产仅有3.5亿新元（当时约合0.7亿美元），33年后，这一数字攀升至1640亿新元，足足增长了468倍。下图描述了淡马锡控股自1975年12月至2007年3月31日的投资组合资产价值的增长状况2.股东总回报率（TSR）0.3512.77566.82490.04163.895-40-200204060801001201401601801976年1月1978年1月1980年1月1982年1月1984年1月1986年1月1988年1月1990年1月1992年1月1994年1月1996年1月1998年1月2000年1月2002年1月2004年1月2006年1月2008年1月单位：十亿新元淡马锡投资组合资产价值增长情况线性(淡马锡投资组合资产价值增长情况)线性(淡马锡投资组合资产价值增长情况)股东总回报率(TSR)。在2001年和2003年这两年中，新加坡受到美国9.11恐怖袭击和“非典（SARS）的影响，使得淡马锡的市值一度缩水，但从股东总回报率来看，淡马依然保持了持续增长的势头。股东总回报（TotalShareholderreturn，TSR）为一种股票对投资者的总回报，等于上市公司在一定时期内（通常为1年或更长）的资本收益加股息，在数值上表现为一个或正或负的百分比。（期末股票价格-期初股票价格+股息）/期初股票价格=股东总回报（TSR）以2007年作为基准年：05101520251年2年3年4年5年1年2年3年4年5年TSR191981722TSR22%40%38%淡马锡投资组合构成经合组织亚洲其他地区（不包括日本）新加坡资产流动性2014年全球投资组合41%31%24%4%新加坡以外的亚洲地区新加坡北美洲、欧洲、澳大利亚及新西兰拉丁美洲、非洲、中亚、中东36%34%30%流动资产及持股率低于20%的上市资产上市大型资产非上市资产在截至2014年3月31日的财政年度，我们按新元计算的1年期股东总回报率为1.50%，3年期和5年期新元股东总回报率分别为3.89%和10.86%，但作为一个长期投资者，淡马锡自成立以来的40年股东总回报率为16%我们追踪计算不同时间段的股东总回报股东总回报(TSR)我们将股东总回报和经风险调整后要求的资本回报相比较，后者根据资本资产定价模型计算，自下而上建立，覆盖我们所有的投资21196141688999902468101214161815102030自成立以来（1974年）15102030自成立以来（1974年）经风险调整后要求的资本回报率889999股东总回报率211961416经风险调整后要求的资本回报率股东总回报率TWO“淡马锡模式”之五点谈一、淡马锡控股与政府的关系新加坡的政府投资体系淡马锡控股并不是唯一的政府控股投资企业，却几乎控制了新加坡全部的国有企业尽管新加坡政府把目光转到国防、高科技、医疗等特殊行业，淡马锡仍然是规模最大、最重要的一个1965年新加坡独立时，政府扶植国内企业的发展淡马锡控股有限公司（财政部投资控股）（金融、航空、电力、电信等）新加坡国家发展部控股有限公司（国家发展部控股）（城市建设、土地使用）新加坡科技有限公司（国防部控股）（军工企业、宇航工业）新加坡保健有限公司（卫生部）（医院、诊所）作为纯粹国家控股公司的淡马锡淡马锡控股是由新加坡财政部全资拥有的政府控股公司。重要的是，它成立的目的仅是持有并管理股东--财政部原有的各类投资。这就决定了淡马锡与政府的角色截然不同。淡马锡可以完全根商业原则管理其投资，而不是关注公众利益的政策制定者和市场监督者。政府对淡马锡的放羊式管理作为一个商业实体，股东特别要求淡马锡控股要在以最大的投资回报为第一要务，这一要求迫使淡马锡控股从原来过多地为政府的经济功能和调整服务转变为按照市场经济的规则去自主经营。形象地说，政府对淡马锡控股实行的是一种放羊式的管理方式。淡马锡与政府的关系可以说是“一臂之距”的关系。比如对于某些政策的制定、重大的决定以及大型的民营化项目等，淡马锡控股必须向财政部咨询，但是，财政部对淡马锡控股又赋予了相当大的经营自主权。换句话说，财政部对淡马锡控股的经营活动做到了监管但不干预，重大事项审核但不承诺，鼓励其大胆自主经营但又不失控。这种若即若离的关系，不但可以体现国有资产所有者的职能，也保证了所有者与经营者职能的分离，到了分离不等于分家，也不是不闻不问。具体而言，财政部的职责包括：•负责派遣政府公务员到淡马锡控股任职•负责淡马锡董事会人员以及淡联企业主要领导人的任免•负责经营业务范围的审定•负责重大投资项目的审批•负责财务报表的审核等通过这几项职责，就可以使淡马锡控股的整个系统内的各类企业的经营目标和重大经营活动始终处于政府的掌握之中。而在淡马锡控股的内部运营管理方面，董事会有权决定公司经营的大政方针、股息分配及配股等事宜。公司在投资决策、资金使用等方面也享有完全的自主权，不受财政部的制约。二、淡马锡控股的内部组织结构截至2014年3月31日的董事会各委员会成员董事会执行委员会审计委员会领袖培育与薪酬委员会林文兴董事长主席主席郑维强副董事长委员柯逢豹董事主席吴友仁董事委员委员何晶执行董事兼CEO委员委员连宗廉董事委员委员张铭坚董事委员林文兴(LIMBoonHeng)董事长(自2013年8月起)•新加坡劳工基金副主席•职总创优企业合作社主席•曾担任职工总会秘书长•1993年至2011年担任多个新加坡政府内阁职位柯逢豹(KUAHongPak)董事(自1996年11月起)审计委员会主席•康福德高集团董事总经理兼集团首席执行长•新捷运公司及维康有限公司副主席•1996年获颁新加坡公共服务勋章•2010年再度获任太平绅士•1997年获授沈阳市荣誉市民何晶(HOChing)执行董事及首席执行长•2002年5月起出任执行董事•2004年1月起出任首席执行长•新科集团前董事长兼首席执行长•新加坡工程师学会荣誉院士黄鲁胜(LucienWONGYK)董事(自2013年3月起)•艾伦格禧律师事务所主席兼高级合伙人•新加坡海事及港务管理局主席•新加坡工商联合总会理事会成员•董事–HapSeng种植园有限公司–新加坡航空公司–新加坡报业控股有限公司–新加坡保健服务私人有限公司淡马锡的董事会组成是相当多元化与国际化的，他们不但来自于不同的部门和公司，甚至来自于不同的国家。每一名董事都在不同的领域发挥各自的经验和特长，他们有着明确的任务与使命，使得淡马锡控股始终具有明确的目标、准确的投资领域和正确有效的执行力股东董事股东董事来自财政部的出资人代表和政府的高级公务员，他们由政府委派，代表了出资者的利益。他们不在淡马锡控股领取薪酬，其薪酬由政府支付。例如：财政部的常务秘书、新加坡金融管理局局长，财政部总会计、等都担任过淡马锡公司的董事。这种主要由政府公务员兼任公司董事的国有产权管理方式是淡马锡控股的一个重要特点独立董事独立董事由商业经验丰富的民间企业或跨国公司的优秀企业家担任，他们的加人确保了淡马锡在世界范围内进行资本运作和各种战略投资的有效性和谁确性。如果这名独立董事所拥有的其他利益与淡马锡的利益相冲突，他将被禁止出席淡马锡董事会，以使董事会保持一种客观公正性和作出独立判断的能力执行董事执行董事来自淡马锡控股的管理层或淡联企业的领导层，因此也称为内部董事，他们负责执行公司的发展战赂。何晶目前的身份就是执行董事蒹执行总裁淡马锡董事会成员的组成也极具特色，分为股东董事、独立董事和执行董事三种2005年9月1日并入执行委员会资本资源委员会执行委员会被授权在规定限额之内批准新的投资与脱售决定，超过规定限额的交易则由董事会审议批准。执行委员会提供会议记录供董事会成员传阅。2014年，执行委员会共举行了八次会议执行委员会审计委员会职责是审查内控体系、财务报告流程、审计流程以及法律条例合规性的监控流程等，以协助董事会履行其监督职责审计委员会领袖培育与薪酬委员会负责向董事会推荐董事及管理层的领袖发展计划，包括董事及首席执行长的继任计划，以及提供有关业绩衡量与薪酬计划的指导方针与政策。在2014年，领袖培育与薪酬委员会召开了三次会议领袖培育与薪酬委员会三大委员会淡联主要投资：主要投资：主要投资：主要投资：主要投资：通常情况下：1.审阅公司的每次董事会备忘录2.审阅公司的财务和管理月报、季报和年报3.定期审阅公司有关投资和贷款的报告4.委派人员进入子公司董事会5.子公司的所有增资计划要经控股公司批准6.据《公司法》，控股公司也可以通过行使作为大股东的一切权力来对子公司进行监控，如对股本变更、公司重组、年度预决算、委任董事等重大事项进行表决从以上内容可以看出淡马锡控股对子公司的监控，绝不仅仅局限于大股东的权限上，而是对包含公司总体经营状况在内的多方位监控。对于淡联企业的重大投资以及重组，淡马锡控股也要进行慎的监督，以协助它们确认行业走向以及选择正确有利的方案。淡马锡控股还定期组织午餐会，与淡联企业的董事长、总经理等见面，交换意见和分享见解对淡联企业的管控模式淡马锡淡联企业之间同样贯彻“一臂距离”的原则指导但不干涉给予政策扶持但不代替给予帮助但不包揽淡马锡的制衡机制激励机制约束机制•淡马锡控股董事及总经理由总统任命，董事仍为政府官员。•薪水仍由政府支付，淡马锡控股不支付薪水。•根据经营状况，对委派的董事实行奖惩。（基本工资基础之上的奖金）•所有权约束•内部监督和约束•外部监督和约束所有权约束淡马锡控股是通过国家控股的方式拥有众多上市和不上市公司的股份，国家作为第一大股东拥有财产所有