兽药卖高价——瑞普生物等7新股之IPO申购策略_＊＊＊_

本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。1策略研究申购策略专题研究报告2010年9月3日环保结地缘兽药卖高价——瑞普生物等7新股之IPO申购策略相关研究分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司月初的一个交易周，IPO市场安排7只新股发行，创业板3家、中小板4家，以冻结资金周期划分，网下申购可分为2个申购段；网上申购则归为同一申购段。预期合计融资规模将在60亿元左右。z7只新股10-12年净利润的预测CAGR平均约36%，创业板新股的成长性高于中小板，其中，阳谷华泰相对较高。而就毛利率水平比较，瑞普生物在这批新股中非常突出，近2年均高于70%。z7家创业板和中小板新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”一节）z网下申购方面，3只创业板新股中，瑞普生物的关注度最高，其次为阳谷华泰，符合市场预期，4家中小板新股则各有特色，预计瑞普生物、经纬电材、阳谷华泰、常宝股份、富春环保、新筑路桥、双塔食品的网下配售比例可能分别在1.37%、2.17%、1.11%、2.16%、1.76%、1.64%和1.05%附近。z网上申购方面，上轮打新资金再度升温，尽管上轮融资规模低于前一轮的20%，但网上申购资金总量仍高达8367亿元，明显高于理论值。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计本轮7家中小板新股的网上平均中签率约在0.57%左右，其中，常宝股份、富春环保和新筑股份的中签率将可能相对较高。z申购建议：结合基本面、中签率及申购收益率综合考虑，创业板可偏重申购瑞普生物的申购；中小板4只新股的申购收益差别不大，基本面各有特色，鉴于新筑股份毛利率相对较高，可适当偏重该股的申购，若要博取潜在超额收益，则不妨部分参与常宝股份的申购。z不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。22010年09月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况8月30日至9月1日，A股IPO市场安排了7只新股发行，其中，深市创业板3家——瑞普生物、经纬电材、阳谷华泰，深市中小板4家——常宝股份、富春环保、新筑路桥、双塔食品，本次7只新股的基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素网上申购和网下缴款日股票名称发行量(万股)投价报告估值区间（元）净利润（万元）发行前摊薄每股收益（元）发行后总股本（万股）行业8-30瑞普生物186049.45-59.461501.117415兽药8-30经纬电材220017.17-20.3331610.498700电磁线8-30阳谷华泰150014.9-18.927830.626000橡胶助剂9-1常宝股份695013.04-17.43192780.5440010能源管材9-1富春环保540018.27-23.2491790.4721400垃圾发电及热电联产9-1新筑路桥350031.96-35.1395080.9114000桥梁功能部件9-1双塔食品150029.4-37.842950.956000粉丝资料来源：申万研究、投价报告2.行业地位及竞争优势瑞普生物：行业开始加快洗牌瑞普生物为一家具有原始创新能力，集兽用生物制品和兽用制剂研发、生产、销售和技术服务于一体的高新技术企业，拥有填补国际和国内空白科技成果14项，为昀近五年获得国家新兽药注册证书昀多的兽药企业之一。公司也是国内少数几家产品覆盖动物疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种，主要产品在细分市场位居行业前列，其中鸡新城疫灭活疫苗（LaSota株），鸡新城疫耐热保护剂活疫苗（LaSota株），鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗（LaSota+H120株），鸡传染性法氏囊病活疫苗（B87株），鸡传染性法氏囊病耐热保护剂活疫苗（B87株）五种产品2008年产销量均列行业单品前五名。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。32010年09月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值公司建立了以10个销售大区覆盖国内养殖市场的营销网络，以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。报告期内，公司已在21个省的政府招标采购中中标，与743家规模化养殖企业或大型养殖场建立业务关系，并指定2116家网络经销商销售公司产品，营销网络覆盖全国500个重点养殖县。国家开始加大对整个行业的规范，GMP认证、行业规划、技术更新等因素加快行业洗牌，一系列的整合有利于产品品种完备的综合性企业集团更好的发展。图1:09年主营业务收入按产品类别占比25.5%74.5%兽用生物制品兽用制剂资料来源：招股说明书经纬电材：细分市场领先经纬电材产品包括膜包线、漆包线、纸包线、玻璃丝包线、压方绞线、换位导线等系列电磁线共50余个品种，产品门类齐全、种类繁多，几乎涵盖了所有电磁线产品系列，产品之一换位铝导线产品国内市场占有率约90%，薄膜绕包圆铝线国内市场中占有率超过50%，细分行业中排名第一。产品专用于电力变压器、电抗器、工业电机、电动工具、汽车电器、牵引机车等产品的绕组。公司使用换位铝导线生产的国际上首批特高压干式电抗器，已成功应用于世界首条1,000KV交流输电工程（晋东南-南阳-荆门）及世界首条±800KV特高压直流输电工程（云南-广东）。这两项工程目前是世界上运行电压昀高、输送能力昀大、技术水平昀先进的特高压输变电工程。目前，公司是国内外唯一完全掌握该产品大规模生产技术、具备批量供货能力的企业，在行业内处于相对垄断地位。公司主要客户北电总厂在超/特高压输变电线路的配套电抗器供应上基本处于行业垄断地位。公司加强与其他客户的合作或出口国外市场，2010年1月已与世界三大输配电公司之一AREVAT&D签署2010年供货意向书。图2:09年主营业务收入分产品构成占比本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。42010年09月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值46.6%13.7%20.7%18.9%单丝铜线漆包铜扁线及换位铜导线单丝铝线换位铝导线资料来源：招股说明书阳谷华泰：全球昀大的橡胶防焦剂CTP生产厂家阳谷华泰主营橡胶助剂的研发、生产、销售，产品主要包括橡胶防焦剂CTP、促进剂NS和增塑剂A等橡胶助剂产品。公司目前是全球昀大的橡胶防焦剂CTP生产厂家，在产品质量、技术水平、品牌等方面都处于行业领先地位。公司的橡胶防焦剂CTP连续三年市场占有率全国第一；促进剂NS和增塑剂A的国内市场占有率也较高，在行业中处于重要地位。公司在废水处理技术方面，自主研发了多效蒸发＋复合生化法处理技术，解决了高盐废水难以治理的行业难题，在对废气治理方面，公司采用吸附工艺回收溶剂，减少溶剂挥发，降低了溶剂单耗。公司客户包括米其林、普利司通、固特异、大陆等国际知名轮胎企业，以及风神股份、玲珑轮胎、佳通股份、青岛双星、上海轮胎、黔轮胎等国内知名轮胎企业。图3:09年主营业务收入构成占比60.8%5.9%27.1%6.3%防焦剂CTP促进剂NS增塑剂A其他产品资料来源：招股说明书常宝股份：定位高端的能源管材行业龙头常宝股份是江苏省昀早专业生产无缝钢管的企业之一，主要生产石油油井管和高压锅炉管等能源管材产品，油管产量在2007-2009年均列全国油管产量的前三位，是全国前三大锅炉企业的A级供应商或优秀供方企业，公司生产的小口径高压锅炉管均居全国前三大锅炉企业供应量的前三名，公司高端油井管、高钢级高压锅炉管以及特种异型内螺纹管和优化内螺纹管等产品的生产技术领先于行业，已经部分替代进口。公司已通过核电非核级用管的合格供应商认证，技术优势将会在核电领域得到充分体现。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。52010年09月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值公司产品附加值高、产品链不断丰富。2009年成功研制并生产出Super13Cr产品，已成功试用于东北某油田，使公司成为国内第一家能够批量生产该产品的公司。公司主要产品之一油井管受美国反倾销税和反补贴税影响总体需求有所下降，但高端油井管的未来需求将会增长较快，公司有望在高端市场占有一席之地。锅炉管需求增长较为稳定，其中替代进口的超超临界和高超临界产品等高钢级高压锅炉管以及核电用管、特种异型内螺纹管和优化内螺纹管等产品的空间依然十分广阔。图4:09年主营业务收入构成占比0.1%3.5%47.0%1.6%0.2%10.4%0.3%36.9%油管套管高压锅炉管钻杆管线管低中压锅炉管其他管加工管资料来源：招股说明书富春环保：区位优势明显富春环保主营垃圾发电、热电联产，主要产品是供热蒸汽、电力。公司总装机容量88兆瓦，供热能力平均达到415t/h（蒸吨/小时），日处理垃圾约800吨，年处理垃圾20万吨以上，是杭州地区昀大的环保公用型垃圾发电及热电联产企业，承担富阳市江南造纸工业区企业的供电和集中供热任务，在所在区域有大的经营优势，规模经济优势得以发挥，。公司过去三年实现设备运营的平均热电比和平均热效率高达515%和66.72%，远高于国家规定所分别要求的45%和100%的水平，是开展节能减排、资源综合利用和变废为宝的典范企业。据投价报告，富阳市讨论规划提升造纸产业集群规模，到2015年实现新增供热需求1200吨/小时，纸产品年产量达到1500万吨。预计，届时公司的供热需求将是现阶段公司供热能力的3.7倍以上。同时，公司有意通过合资、独资新建或收购等方式向外推广及复制这一绿色、节能、循环经济模式。图5:09年主营业务收入分产品构成占比60.1%39.9%电力蒸汽资料来源：招股说明书本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。62010年09月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值新筑路桥：受益于高铁建设的快速发展新筑路桥为国内桥梁功能部件行业综合实力昀强的企业之一，专注于桥梁支座、桥梁伸缩装置、预应力锚具等铁路、公路桥梁功能部件的研制和生产，能为客户提供从产品研发、设计、生产到现场售后服务整体解决方案，为我国桥梁功能部件行业中拥有CRCC认证产品品种昀齐全、产品链昀完整的企业之一，公司大部分产品技术处于国内一流水平，部分产品技术达到世界先进水平，在行业中具有领先的技术优势。公司同时也从事路面施工和养护设备(包括摊铺机、挖掘机等)、混凝土机械等产品的研发、生产、销售和服务。公司桥梁支座生产效率和材料综合利用率高，具有明显的成本优势。据铁道部工程交易中心公开的中标信息统计，公司在盈利能力昀强的铁路桥梁支座市场占有率为：2007年居行业第一、2008年和2009年居行业第二。公司与中国中铁、中国铁建所属的二十五个工程集团，中交、中水、中建所属各公司都有数年良好的业务合作关系。公司未来将受益于高铁建设的快速发展，以及城际铁路、公路等的