第七章__股利政策[1]1

1第七章股利政策2一、利润分配原则“无利不分”的原则第一节股利分配3二、利润分配顺序1.计算本年度可供分配的利润2.计提法定盈余公积金3.计提公益金4.计提任意盈余公积金。5.支付股利。4三、股利的支付形式1.现金股利：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。2.股票股利：股票股利（Stockdividends)是公司用增发股票的方式代替现金，按股东股份的比例发给股东股票并把它作为股利。5三、股利的支付形式3.财产股利：财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。4.负债股利：上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。6四、股利支付的顺序股利宣告日股权登记日除息日股利发放日7假定某公司2004年6月1日发布公告：“本公司董事会在2004年6月1日的会议上决定，本年度发放每10股5元的现金股利；本公司将于2004年8月2日将上述股利支付给已在2004年7月16日登记为本公司股东的人士。”2004年6月1日---该公司的股权宣告日2004年7月16日------股权登记日（周五）2004年7月19日（下周一）------除息日；2004年8月2日-------------------股利支付日。8苏宁电器【分红】2008年度10送2转3派0.3(含税)(实施)股权登记日:2009-04-09除权除息日:2009-4-10解读：持有该上市公司的股票，每十股可以取得二股红股和用资本公积金转增三股以及现金0.3元。例如，你持有该上市公司股票100股，只要持有到该股票除杈除息登记日，你的100股股票便变成150股和取得现金3元。9五、发放股利的利弊分析利弊向市场传递经营良好的信号，为股价提供利好支持股利要征收个人所得税发放股利可以吸引偏好股利形式报酬的机构投资者发放股利减少了公司内部资金来源，迫使公司放弃长期投资项目，或更多的寻求昂贵的权益融资宣布增加股利通常会促使股价上升减少所有者与经营者之间的代理成本一旦股利政策确定，减少股利发放会导致股价下跌10总结：股利政策主要讨论股利分配等方面的方针和策略问题，如股利支付程序中各种日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式及公司连贯的股利分配策略等内容的确定。一方面，股利政策与公司筹资、投资活动密切联系；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能够改善公司的资本结构，降低资本成本和财务风险，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。11第二节股利政策的决定一、股利政策的决定因素1、完善市场环境下的股利政策股利政策不会影响公司价值或股东财富。（1）公司如有足够现金支付股利，股利支付仅仅通过减少公司现金账户的金额来实现。12（2）在公司没有足够的现金支付的情况下，公司需要通过发放新股来增加资金，然后据此支付股利。（3）自制股利公司现有股东将其拥有的部分股份出售给新的股东来换取现金，现有股东让渡的是其一部分权益，包括已经发放的股利。132、不完美市场环境中的股利政策股利政策和公司价值之间存在相关性。（1）影响股利政策的主要因素①税差效应——税负不对称股东会在股利和资本利得之间进行选择。14②委托人效应处于低税收等级的个人投资者偏好高股利政策保险基金要求发放现金股利公司投资者会投资于高股利政策的公司③交易成本效应股利政策的追随者效应股利政策的信号传递效应——“粘性”15（2）股利政策的合理解释①无论有否个人所得税，公司应避免通过取消正值的投资项目来发放股利。②在存在个人所得税的环境中，公司应避免发行新股来发放股利。③公司面临有利可图的投资机会时，可将充裕的现金进行股票回购。16二、现行股利政策的特征1、现行股利政策在国家间的区别2、股利政策有明显的行业特点3、股利政策具有相对持续稳定的特征4、股利政策的变化会反映在股票市场上5、股利政策明显受税收影响17二、现行股利政策的特征6、股利政策对公司普通股投资收益率的影响复杂难懂7、股利政策受交易成本或资本市场效率变化的影响不明显8、股利政策深受股权结构的影响9、剩余股利政策总结：公司股利政策稳定。18第二节股利对公司价值的影响理论19一、“在手之鸟理论“双鸟在林，不如一鸟在手”在不确定的条件下，在投资者眼里，股利收益要比留存收益带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可收到较少的股利，也不愿承担较大的风险来等到将来收到金额较多的股利，因而投资者将偏好股利而非资本利得。结论：一是股票价格与股利支付率成反比。二是权益资本成本与股利支付率成反比。公司在制定股利政策时，必须采用高股利政策，使公司价值最大化20二、MM股利无关论1958年，莫迪格莱尼和米勒共同发表了《资本成本、公司融资和投资理论》（TheCostofCapital,CorporateFinance,andtheTheoryofInvestment）的论文，米勒和莫迪格莱尼于1961年发表的论文《股利政策、增长和股票价值》（DividendPolicy,GrowthandtheValuationofShares）提出公司的价值是由其投资收益决定的，与资本结构、股利政策无关。21MM股利无关论的含义：投资者并不关注其收益是以股利形式获得还是以股票增值形式获得，而股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不会产生任何影响，公司价值完全是受由其投资决策所决定的获利能力影响的。22假设1存在一个完全资本市场。在该市场上，任何投资者都无法大得足以通过其自身交易来影响操纵证券价格；投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行、买卖不存在发行成本、经纪人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异，即交易各方地位平等、信息对称，并且不存在交易费用。23假设2理性行为假设。每个投资者都是个人财富最大化的追求者，就增加的财富是以现金支付或表现为所持股票资本的增值并不重要，即实质重于形式。24假设3不存在个人或公司所得税。这一条件保证了公司发行新股获得的资本收入等于新股东实际支付的现金。另外，政府对股利收入不征税，这可保证股东获取1元股利与公司留存1元利润是等价的，他们都将之用于再投资，这样，也就消除了资本增益与股利的差异。25假设4、5、6公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响。公司的投资者和管理当局可以相同地获得关于未来投资机会的信息。没有财务危机或财产清算的成本；没有股东和管理者之间的利益冲突。上述假定描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。26情况1：低股利政策如果公司获得了良好的投资机会，因而留存较多的利润用于再投资，尽管投资者获得的股利相对减少，但是再投资将会刺激股票价格的上升，从而使得投资者的财富增加，投资者的流动性需求也可以通过股票交易得到满足。27情况2：高股利+扩股政策公司也可以在满足再投资的情况下发放较多的红利，但必须增发新股进行筹资，增发新股将使股票价格下跌，于是股东的实际财富仍没有差异。所以两种情况下，投资者的境况并无差别。无论公司的股利政策如何，投资者都能维持其应有的财富状况，基于这一原因，投资者对股利和资本利得无偏好，从而，股利支付比率不会影响公司的股价。28评价理论的前提条件过于脱离现实，以致使其结论与现实情况不相吻合。但是股利无关论至少说明：投资失败的公司无法通过提供更多的股利来弥补它的形象损失。29三、股利相关论基本观点是：投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；公司的股利政策影响公司股票的价格和公司的总体价值。30（一）存在税收条件下的股利政策重要论Farrar，Salwyn认为：只要股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东将情愿公司不支付股利，他们认为将资金留存在公司里或者用于购回股票时他们的收益更高，即这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金可以随时出售其部分股票，这时他们支付的资本收益所得税比他们收到股息时需要缴纳的收入所得税要低。31（二）税收差异的影响股利收入的税率高于资本利得税的税率，所以，投资者理应更偏好资本利得。税差理论的结论主要有两点：股票价格与股利支付率成反比；权益资本成本与股利支付率成正比。按照税差理论，公司在制定股利政策时，必须采取低股利支付率政策，才能使公司价值最大化。32（三）顾客效应理论1、从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引致他们对待股利的态度不一样2、边际税率高的投资者(富人)偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而边际税率低的投资者(穷人)则喜欢高股利支付率的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。高股利支付率的股票将吸引边际税率较低的顾客；而低股利支付率的股票将吸引边际税率较高的顾客，投资者将选择实施满足自己偏好的股利政策的公司的股票，这种现象称为“顾客效应”。33（四）信号假说公司管理当局与公司外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关公司前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。公司宣布改变股利政策，向投资者传递了公司收益状况的信息，或者反映了公司管理层改善经营状况的决心。股利政策的变化所传递的是有利的还是不利的信号，还需要作出具体的分析。34(五)代理成本理论公司在支付大量股利的同时，或几乎同时，再通过金融市场筹集新的资金以满足投资的需要。这对于公司本身、投资者而言是双重不利，支付股利使投资者增加税负，筹集资金需要支付较高的交易成本，但为什么公司不愿意采纳既可提高投资者利益，又可降低公司交易成本的股利削减策略呢？35(五)代理成本理论股利支付可以经常使公司处于资本市场的监督下，迫使管理者尽可能考虑投资者利益，从而降低代理成本，这部分代理成本的降低甚至超过因股利支付而增加的资本成本、税收成本、交易成本。36第三节股利政策的制定股利政策是公司在支付股利方面所坚持的策略。股利决策是股份公司的一项重要工作，它影响到公司的市场价值、筹资能力以及公司的未来发展。37一、股利政策的内容1、股利支付率的确定，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低。2、股利支付形式的选择，即确定合适的分红形式。3、股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度。4、选择股利发放策略，是采取稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，或是固定股利政策等。5、股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日。38二、影响股利决策的主要因素（一）法律因素资本保全要求公司积累净利原则超额累积利润39（二）债权人的要求公司对外举债时，要与债权人签订债务合同，尤其是长期债务。债权人为防止股东、公司管理当局滥用权力，以保护自身利益，往往要在合同中加入关于现金支付的限制性条款，比如规定公司每股股利的最高限额等等，这些限制有可能使公司的股利分配受到约束。40（三）股东的要求稳定的收入和避税要求防止控制权的稀释41（四）公司内部因素盈余的稳定性资产的流动性偿债能力举债能力投资机会资本成本和资本结构通货膨胀42三、衡量股利政策的标准%100每股价格每股年股利股利收益率%100净利润股利股利支付率43四、股利政策44（一）剩余股利政策(ResidualDividendPo1icy)指公司在面临良好的投资机会时，根据目标资本结构的要求将净利润首先用于满足投资所需要的资金，然后将剩余的利润再用于分配股利。1、满足投资所需要的资金是第一位的2、满足股东分配股利的要求则是第二位的股东取得的股利收入是不稳定的、没有保障的。这种政策可以使公司保持目标资本结构，使综合资本成本最低，满足投资的需求，无法满足希望取得稳定收入的股东的要求，不利于公司树立良好的形象。45剩余股利政策