关于盈利预测的说明

盈利预测模型报告的主体宏观经济和资本市场上市公司和行业的情况了解公司的目的和能力追求优良－管理和持续增长股票的估值系统风险和平均利润超额利润值得思考的问题研究有没有效果理论基础：上市公司的价值创造实际效果什么股票我们会研究研究的关键是什么上市公司的经营我们能否完全明白？财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了解过去？如何从现在预知未来的数据）估值是否有用？推动股票价格上涨的主要因素1、公司的成长性EPS*P/E=Value2、公司是否最大程度地回报股东P=D1/(K-G)Kisrequiredrateofreturn=realrate+inflationpremium+riskpremium=riskfreerate+Beta(marketreturn-riskfreerate)推动股价上涨的因素很多，以上是最根本的因素。外部环境因素分析政治与法律环境经济环境垄断法律；环境保护法；税法；外贸法规；政府稳定性；对外来企业的态度等GNP趋势；利率；货币供给；通货膨胀；失业率；可支配收入；能源供应；成本水平等社会文化环境技术环境人口统计；收入分配；生活方式演变；工作期望水平；教育水平，消费者习俗政府对研发投入；政府和行业对技术的重视；新技术开发；知识产权保护；折旧和报废的速度等企业内部条件的分析：市场营销分析销售成绩产品的构成产品的成长性分析促销活动市场环境分析行业动向消费者行为分析企业形象产品的市场地位产品的收益性产品的强度产品市场强度分析开发组织开发效果开发过程开发计划新产品开发能力分析销售组织销售渠道销售计划销售活动能力分析市场决策能力分析经营方针经营计划决策过程信息系统市场营销能力分析分析分析分析企业内部条件的分析：管理组织分析管理组织分析管理组织的分工状况分析管理层次管理幅度空间结构分析时间结构分析人员素质和数量结构管理组织的管理效率分析管理组织的合理性评价企业内部条件的分析：其他条件分析生产管理分析企业文化分析企业文化的形成机制企业文化的特色企业文化的调整其他内部因素分析加工工艺和流程生产能力库存劳动力质量财务状况分析企业财务分析财务管理分析筹资决策投资决策分配决策流动比率速动比率变现能力比率市价比率每股盈余市盈余股利支付率存货周转天数资产管理比率营业周期应收账款周转天数流动资产周转率总资产周转率资产负债率产权比率已获利息倍数负债比率盈利能力比率销售净利率销售毛利率资产净利率净值报酬率企业内部条件的分析：财务分析为什么要制作盈利预测模型？为什么要制作盈利预测模型？盈利预测模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。所谓盈利预测模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCF），并利用各种估值模型确定公司估值。同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。盈利预测模型概述通常，盈利预测模型包括三个部分：假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设（如债务和股本）等。预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。预测的结果：包括FCF等。盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到的）。盈利预测模型的结构盈利预测的基本点1、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化2、整个的经济环境基本不变(1)、货币贬值(2)、利息率(3)、税收3、其它需考虑的因素(1)、产品的周期、技术、专利(2)、竞争如有变化，需对各假设进行修改。基本盈利预测的方法销售数量价格销售成本费用R&D利润率税经营性现金流量存货A/RA/P经营性流动资产固定资产投资兼并与收购投资现金流量维持公司生产投资和股东回报财务报表与企业活动的关系现金销售公司的现金应付帐款应收帐款存货固定资产政府股东债权人投资折旧税收派发股利认购股份支付利息提供债务支付应付帐款供应商信用销售收回应收帐款进行信用销售生产活动融资活动经营活动投资活动企业分析与评估框架利润率和增长率产品市场资本市场营运管理资产管理融资决策股利政策管理股利分配管理收入和成本管理营运资金和固定资产管理债务和股本股利政策和增长率销售额增长毛利提升管理流动资本固定资产投资债务和股权成本不同资产构成盈利水平的驱动力市场的大小市场占有率收入产品的组合生产部门零售价工人总数和平均工资成本和毛利率原材料价格税费所得税和流转税应收帐款应付帐款流动资金投资部门生产线的周期和使用程度固定资产的更替、维修和保养固定资产投资股票市场融资融资部门银行贷款融资和融资成本负债比率盈利预测模型建立步骤经营活动预测预测公司销售收入的增长率利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题营运资金预测预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测将有关数据转入资产负债表相应项目资本性投资预测预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等）根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期间的折旧/摊销确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值将有关结果分别转入利润表和资产负债表盈利预测模型建立步骤资本结构预测确定公司的目标资本结构预测公司债务主要项目的增减和股本的增减将有关结果转入资产负债表现金流量表根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成现金流量表中的主要项目的预测解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用完成财务报表的编制利用资产＝负债＋权益的关系，对资产负债表的平衡进行检查盈利预测模型的假设模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验模型假设确定的思路任何公司的收入都是其销售都产品/服务都数量与价格的乘积。但收入的构成因行业不同而存在很大差异。收入假定不同行业的收入预测方法制造业和汽车业＝目标市场规模×普及率×市场份额×价格电信业＝目标市场规模×普及率×市场份额×使用时间×费率航空、造纸和电力行业＝生产能力×能力利用比例×价格采矿业和石油业＝资源储量×开采能力×开采比例×价格零售业＝经济增长×前一年度销售数量×价格银行业＝经济增长×前一年度贷款数量×利率将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持可考虑行业历史上的周期性波动通常，我们将各成本项目（不包括利息和折旧）假定为公司销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项成本将随收入的增长而增长。成本假定考虑的角度公司的历史财务比率和变动趋势行业的平均水平和变动趋势公司管理层的看法通常，有关比率应尽量保守如果降低预测比率，应当考虑公司的策略和行业竞争态势是否支持有关假定如考虑规模效应，应当看同行业公司是否存在先例通常，我们利用营运资金各项目相对于销售收入、销货成本、原材料采购等的周转率来预测营运资金各项目的变动。如周转率不变，则有关项目将随着有关预测基础而增长。营运资金的假定考虑的角度公司的历史财务比率和变动趋势行业的平均水平和变动趋势公司管理层的看法如果调高预测周转率，应当考虑公司的策略和行业情况是否支持有关假定如管理不善，营运资金项目的增长率可能超过收入的增长率。因此，应密切注意有关周转率的变化，以判断公司利润的快速成长能否转化为现金流量的增长确定资本性投资的假设通常较为困难。但仍然有多个角度可以考虑，并与公司历史数据和行业平均水平比较。在资本性投资假设的基础上，我们可以根据公司固定资产和无形资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。资本性投资考虑的角度固定资产周转率公司历史数据，如销售收入/累计资本性投资，销售收入的增长/资本性投资的增长公司管理层的资本性投资计划行业平均水平，如每单位生产能力/累计的资本性投资公司有无利息资本化的计划和具体作法融资假定的确定主要看公司的资本结构目标和融资政策。融资假定分析步骤公司的历史数据（债务总额/总资产、长期债务/总资产)公司的资本结构目标公司的股利分配政策公司的近期融资计划利用循环贷款的变化，估计公司的融资需求考虑公司的资本结构目标，预测债务总额或长期负债的增长考虑公司的资本结构目标，预测公司净资产的增长，并考虑股利分配政策后推出股本融资的金额通常可不对股本融资的具体细节进行任何假定，因为无法预计可能的发行价格等考虑的角度基本盈利预测的假设(一)销售收入(1)、销售收入的明细-各部门分类/各大类产品分类/消费者情况分类(2)、销售数量的历史数据和发展趋势(3)、销售价格对销售量变化的敏感性、今后变化的趋势和原因(4)、销售趋势同所在行业销售趋势相比较以及原因(5)、公司产品的需求变化(6)、市场占有率和销售网络(7)、外销情况-外销比例/国家分布/市场发展趋势/国家出口政策(8)、主要产品的存货情况，生产能力和产能利用率(9)、新产品/新市场/新业务(10)、上下游工业的发展变化(11)、竞争对手的变化(12)、技术发展以及替代品的发展基本盈利预测的假设(二)生产成本(1)、生产成本的结构-原材料、人工和制造费用的比例)；(2)、主要原材料的来源，是否属于短缺原材料；(3)、进口和国产化的比例，是否会受国家关税的影响；(4)、原材料采购方法和存货的周转情况；(5)、主要原材料的价格走势以及每年所需原材料的量；(6)、人工成本变化、平均工资和员工人数；(7)、成本的计价方法和控制方法；(8)、成本变动和销售情况变动，能否将上涨的成本转嫁给客户；(9)、有无提高生产能力和劳动效率的计划和方法；(10)、毛利率的变化。基本盈利预测的假设(三)管理及销售费用(1)、销售费用和销售收入的比例；(2)、广告促销手段和费用；(3)、新市场的拓展；(4)、销售渠道(网点/专卖店/其它)扩展情况；(5)、竞争激烈程度和新竞争对手的变化；(6)、管理费用的变化；(7)、每年的研究和发展费用占销售收入的比例；(8)、多少员工进行研究和发展；(9)、坏帐准备。基本盈利预测的假设(四)新投资计划(1)、有无收购、兼并和投资新的公司计划；(2)、新增扩产情况-地址和新增多少生产线；(3)、新项目能够扩大多少生产能力，何时开始，当年增产能力；(4)、新项目的成本和对产品单位成本的影响；(5)、新产品是否受欢迎，盈利会如何；(6)、新项目每年的折旧。基本盈利预测的假设(五)资金、融资和财务(1)、流动资金的变化-应收帐款、存货与销售收入的比例，应付帐款和成本的比例；(2)、目前的流动比率和速动比率；(3)、本期预提坏帐和陈旧存货准备情况；(4)、近期资金的主要来源和使用变化；(5)、银行贷款情况-长期和短期金额以及利率情况；(6)、目前债务和净资产的比率；(7)、是否有扩大资金的计划-贷款或资本市场集资；(8)、利润分配的政策；(9)、股息分配是根据静利润还是根据现金流量；(10)、是否固定股息。基本盈利预测的假设(六)其它(1)、主营业务利润占税前利润的百分比；(2)、非常项目及其它利润占税前利润的比例；(3)、目前为止利润完成情况；(4)、每股利润变化和原因-股数的变化。基本盈利预测的假设(七)最后的检查(1)、所有的假设是否与公司、行业以及经济环境相符；(2)、与以往年度各项经济指标比率的变化是否相符，如有大的差异能否解释；(3)、主要经济指标比率SalesGrowth,EBITDAGrowth,At