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当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 企业财务 > 第18章 股利政策:为什么相关
McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-0第四篇资本结构和股利政策第十八章股利政策:为什么相关McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1章节概要18.1股利的不同种类18.2发放现金股利的标准程序18.3基准案例:股利无关论的解释18.4税收、发行成本与股利18.5股票回购18.6预期报酬、股利与个人所得税18.7赞成股利正常的现实因素18.8现实因素的解决18.9我们了解和不了解的股利政策18.10本章小结McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-218.1股利的不同种类•许多公司发放常规现金股利–公众公司通常按季度发放–有时公司会发放额外现金股利–极端情况下,公司会发放清算股利•经常公司会以股票的方式发放股利,即股票股利。–没有现金流出企业–企业增加了流通在外的股票数量•有些公司发放实物股利.McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-318.2发放现金股利的标准程序股权登记日–这个时间点拥有股票的投资者将获得股利。除息日–除息日之前买入股票的投资者将获得股利,而在除息日或除息日之后买入的投资者不能获得股利。现金股利–公司给股东支付现金股利McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-4发放现金股利的程序25Oct.1Nov.2Nov.6Nov.7Dec.股利宣布日附有股利日除息日登记日支付日…股利宣布日:董事会决议支付股利附有股息日:投资者可以获得股利的最后一天。除息日:投资者可以获得股利的第一天登记日:McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-5除息日前后的价格行为•在理想世界中,股票价格在除息日会下跌。$P$P-divEx-dividendDate股票价格在除息日下跌-t…-2-10+1+2…由于个人所得税的关系,股票价格的下跌将小于股利额。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-618.3基准案例:股利无关论的解释•争论的焦点是股利无关。•既然投资者不需要把股利转换为股份,那么他们就不会为公司支付高的股利承担一个高的成本。•换句话说,股利政策不会影响公司的价值。因为投资者通过自制股利来创造任何的收入。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-7自制股利•BianchiInc的股票价格$42,支付现金股利$2。投资者Bob有80股,希望获得每股$3的现金股利。•Bob自制的股利策略是:–支付股利后,卖出2股自制股利股利带来的现金流$160出售股票带来的现金流$80总的现金流$240持有股票的价值$40×78=$3,120$3股利$240$0$240$39×80=$3,120McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-8股利政策无关论•既然投资者不需要把股份转换为现金,那么股利政策对公司的价值没有影响。•在前面的例子中,投资者Bob初始财富是:$3,360每股股42$80360,3$240$39$80360,3$每股股80$160$40$78360,3$股数股获得每股$3的股利后,其财富总额仍为$3,360获得每股$2的股利并在支付股利后卖出2股,则该投资者的总财富为仍为$3,360McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-9股利无关论:例子ShimanoUSA有2百万股的股票流通在外,每股价格是$15。公司宣布发放50%的股票股利。发放股票股利后,该公司在外流通的股票有多少股?50%的股票股利会使公司的股票数增加50%:2百万股×1.5=3百万股发放股票股利后,股票的价格是多少,公司的价值是多少?公司的价值是2百万×$15/股=$30百万。发放股票股利后公司的价值保持不变。每股价格=$30百万/3百万=$10/股McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-10股利与投资政策•公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目,一提高股利或用于支付首次股利。•如我们前文所指出的那样,股利无关论的假设之一是,“公司的投资决策事前已经确定,不会因股利政策的变化而改变”。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1118.4税收、发行成本与股利在没有税收的世界中,现金股利是公司与股东之间的“利益形式的转换”。公司股东现金:发行股票现金:股利在有税收的世界中,政府受益。政府税收McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1218.4税收、发行成本与股利•在存在个人所得税市场中,我们可以得出三点结论:1.公司不应该通过发行股票来发放股利2.公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道。3.尽管个人所得税的存在使得发放股利不利,但这尚不足以诱导公司取消所有的股利。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1318.5股票回购•公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。•近年来,股票回购已成为公司向股东分配利润的一种重要形式。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-14股利与回购$10=/100,000$1,000,000=每股的价格100,000=发行在外的股票数1,000,000公司的价值1,000,000公司的价值1,000,000权益850,000其它资产0负债$150,000现金原来的资产负债表A.所有者权益&负债资产设想一公司想把$100,000发放给股东。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-15股利与回购$9=00,000$900,000/1=每股的价格100,000=发行在外的股票数900,000公司的价值900,000公司的价值900,000权益850,000其它资产0负债$50,000现金每股发放$1现金股利之后的资产负债表B.权益&负债资产如果该公司发放$100,000的现金股利,资产负债表就会变为:McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-16股利与回购资产负债&权益C.股票回购后现金$50,000负债0其它资产850,000权益900,000公司的价值900,000公司的价值900,000发行在外股票数=90,000每股的价格=$900,000/90,000=$10如果该公司通过股票回购的形式来发放$100,000,则资产负债表就会变为:McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-17股票回购•低的税收(受到相关部门的监督)•目标回购–如果价格设定出错了,那么有些股东的利益就会受到损害。•公开市场回购•回购作为投资–最近的实证研究表明,回购后股票价格的长期表现要好于没有回购的同类公司。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1818.6预期报酬、股利与个人所得税•股票的预期报酬与股利收益率的关系如何?•高股利收益率股票的预期税前报酬要大于股利收益率低但其它各方面均相同的股票的预期收益率。(教材366页表18-2)•如果考虑税收的话,其它各方面相同的证券的预期收益率应该相同。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-1918.7赞成高股利政策的现实因素•喜爱当前收入•消除不确定性•税收套利•代理成本McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-20喜爱当前收入•自制股利政策假设不存在交易成本。•正确地看待这一问题,须记住互助基金之类的金融中介机构能够以极低的成本替个人投资者完成这些再包装交易。这些中介机构买进低股利的股票,然后通过一定的措施实现利得,再以较高的支付率发放给其投资者。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-21消除不确定性•高股利能够降低公司风险的认识是错误的。•只要资本支出和负债没有改变,股利政策是不能影响公司总的现金流量。•因此,很难想象公司的现金流量的风险会随着股利政策的变化而变化。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-22税收套利•投资者可以消除投资高收益率证券而带来的税收问题。•因此,公司经理就不必视股利为税收不利。McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-23代理成本•债务的代理成本•权益的代理成本McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-2418.8现实因素的解决?•低股利的理由–个人所得税–高的发行成本•高股利的理由–信息不对称•股利作为公司为了业绩的一个信号–降低代理成本•资本市场可以作为一个监督装置•减少自由现金流,因此可以降低浪费支出–Bird-in-the-hand:TheoryorFallacy?•消除不确定性–喜爱当前收入•追随者效应McGraw-Hill/IrwinCopyright©2002byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.18-2518.9我们了解和不了
本文标题:第18章 股利政策:为什么相关
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