国际金融学-南京大学200705301002(6)

1第七章国际金融市场国际金融学2主要内容1.第二次世界大战以来，尤其是1980年代到今天的20多年里，世界经济和金融环境发生了巨大变化，在推动国际金融市场迅速发展的同时，又促使这个市场的内部结构和功能上出现一系列新变化。2.本章先从总体上阐述国际金融市场的演进及特征，然后对一些重要领域，如离岸金融市场和国际资本市场）进行重点论述；最后一节对世界黄金市场做一个概要的介绍。3教学难点1.欧洲美元的概念2.欧洲美元的创造机理3.离岸金融市场的界定4.外国债券与欧洲债券5.金融衍生品市场的运作4教学重点1.欧洲美元的创造机理2.欧洲美元市场的利率机制3.国际资本市场的运作4.金融衍生品市场的运作5第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的概念金融市场就是金融资产交易的场所或机制。在经济运行中具有三大功能：一是为金融资产定价，二是增强金融资产的流动性；三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和信息成本）。一般而言，在进行金融市场分类时，通常以金融资产交易双方身份的不同来划分：如果金融资产的交易（资金借贷）发生在本国居民之间，就是国内金融市场，或称内部市场；而这种交易涉及到其他国家（非居民）或超越国境，成为国际性的金融资产交易，即为国际金融市场，或称外部市场。6国际金融市场是居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间的金融资产交易的场所。通常还把非居民之间金融资产交易的场所称为“离岸金融市场”（OffshoreFinancialMarket）或“境外金融市场”，这是相对于国内金融市场（在岸－onshore）而言的，其一般含义为在原货币发行国境外进行各种金融资产交易的场所，比如像欧洲美元市场或者欧洲货币市场，由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。根据这样的理解，金融市场可以分为国内金融市场、国际金融市场和离岸金融市场三部分。7DomesticInvestorsorDepositors国内投资者或存款人DomesticBorrowers国内借款人ForeignInvestorsorDepositors国外投资者或存款人ForeignBorrowers国外借款人OffshoreFinanceMarket离岸金融市场国际金融市场InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket国际金融市场DomesticFinanceMarket国内金融市场图6-1金融市场的构成8二、国际金融市场的形成和发展几个关键事件1.一次世界大战以前，英国的自由资本主义迅速发展并向海外积极扩张，伦敦率先成为世界上最大的国际金融市场2.一战爆发至二战结束后，英国经济持续遭到战争重创，伦敦市场的作用削弱。同时，美国成为世界上最大的资金供应者，美国纽约金融市场迅速崛起，成为世界上最大的国际金融市场。93.20世纪60年代，美国国际收支出现持续巨额逆差并危及美元的信用——美元危机4.1973年10月，中东战争爆发——收有美元问题5.1981年3月波兰政府宣布无力偿还25亿美元到期外债——国际债务危机1020世纪90年代以来，国际金融市场上的金融活动呈现出新的特征：1.金融衍生产品市场迅速拓展。2.私人资本成为国际金融市场资本流动的主体。3.机构投资者在国际金融市场的地位迅速上升。4.网络金融迅猛发展。5.国际金融危机频频爆发。11三、国际金融市场的分类和作用（一）金融市场的分类目前，最常用的分类是按所有权期限把金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场是从事短期（通常在一年以内）金融资产交易的场所；资本市场是从事长期（通常为一年以上）金融资产交易的场所。12表6－1金融市场的分类按所有权期限划分按所有权性质划分按所有权时序划分按组织结构划分按即时交割或远期交割划分按经营业务种类划分货币市场债权市场初级市场拍卖市场现货市场或现金市场资金市场外汇市场中介市场证券市场资本市场股权市场二级市场场外交易市场衍生产品市场黄金市场13国际货币市场由国际短期信贷市场、国际短期证券市场、国际贴现市场所构成。国际资本市场由国际信贷市场和国际证券市场所组成。14（二）国际金融市场的作用1.国际金融市场促进了生产和资本的国际化2.利用国际金融市场改善国际收支状况3.促进世界经济全球化的发展4.支持世界各国的经济发展5.国际金融市场的迅速发展也产生了一些负作用15第二节离岸金融市场一、离岸金融市场的类型进入21世纪后，在全球范围内已经形成了几十种形式各异的离岸金融市场，根据离岸金融市场的功能和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内外混合型离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场，以及避税港型离岸金融市场。161.内外混合型离岸金融市场。该市场的主要特征有：（1）市场的主体包括居民和非居民；（2）交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币；（3）该市场的业务经营非常自由，不受东道国国内金融法规的约束，国际和国内市场一体化。172.内外分离型离岸金融市场（或称分离型离岸金融市场）。这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的金融市场，具有同国内金融市场相分离的特征。3.避税港型离岸金融市场。这种市场实际上不进行实际的金融交易，各银行只是在这个不征税的地区（国家）建立“空壳”分行（ShellBranches），通过这种名义上的机构在账簿上中介境外与境外的交易，以逃避税收和管制。18二、欧洲货币市场欧洲货币市场（EurocurrencyMarket）是离岸金融市场的核心组成部分，起源于20世纪50年代末期的英国伦敦，最初主要交易货币是欧洲美元（Eurodollars），因而也叫欧洲美元市场，后来这个市场逐渐扩大，交易货币不仅有欧洲美元，还有其他国家的货币，如英镑、马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等，这些货币的交易形成范围广泛的欧洲货币市场。19（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成欧洲美元是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款；或是存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款。显而易见，凡是在美国境外的美元存款，不论银行属于哪一个国家，均将此存款视为欧洲美元。此种美元之所以被冠上“欧洲”两字，是因为大量境外美元存款诞生于欧洲的缘故。由此，“欧洲”并非指地理上的欧洲，而是泛指“境外”的意思。20欧洲美元产生与发展的原因1.美国政府于1947年实施马歇尔计划的结果，使巨额美元资金流向欧洲。2.苏伊士运河危机使得英格兰银行无力维持英镑汇率平价上下1%以内的水平，导致1957年的英镑危机。为对付危机，英格兰银行严格禁止英国银行以英镑进行贸易融资，并禁止银行以英镑放款以避免外国人抛售英镑，于是完全依赖英镑融资的海外商人和银行只能另谋生路，以美元融资国际贸易。213.二十世纪50年代开始，西方各国商业银行鉴于欧洲美元不需要提缴存款准备金，也不必扣缴所得税等有利因素，纷纷将其美元资金转入欧洲美元市场，以赚取较高的收益。4.二十世纪60年代以来，美国政府采取一连串限制资本移动的措施，促使美国银行将其大量资金转至设在欧洲的分行。5.在二十世纪60年代至70年代期间，美国一直受到Q项条例和M项条例的限制，从而激励美国银行把美元存款转移到没有规章限制的欧洲美元市场。226.二十世纪60年代因越南战争的庞大军费支出和同期对外贸易的巨额赤字，使美国国际收支呈现大幅度逆差，美元大量流向海外。7.二十世纪70年代初中东战争导致石油危机，石油输出国国家组织因提高石油价格而取得巨额石油美元(Oil-dollar)，并将其存放在欧洲银行。8.二十世纪60年代至80年代初是美国采取在世界范围内的跨国合作行动迅速扩张的时期，许多跨国公司每天都在全球范围内的国家之间营运大量资金，它们发现握有欧洲美元存款比把美元留在美国更为有利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。239.国际电讯工具和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。10.最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。24（二）欧洲美元的创造假设德国大众汽车公司以2万美元的价格卖给一个美国人一辆车，这个美国人以一张在花旗银行开户的支票付款，大众汽车公司得到这张支票后将它存入英国的巴克莱银行（因为巴克莱银行的存款利率高于美国国内银行的存款利率），从而第一笔欧洲美元存款产生了。如果巴克莱银行又将其存放在纽约大通银行的巴克莱银行账户上，那么这笔售车交易所涉及到的三家银行的资产负债表如表6-2、表6-3、表6-4。25表6-2伦敦巴克莱银行的资产负债表表6-2显示，伦敦巴克莱银行的负债由于大众汽车公司的20000美元存款而增加了20000美元，它的资产也由于在大通曼哈顿存款而增加了同样的20000美元。资产的变化负债的变化在大通银行的存款＋20000美元顾客的存款＋20000美元（大众汽车公司的账户）26表6-3显示，由于花旗银行支付了大众汽车公司的支票，所以它在纽约的联邦储备银行里的支票账户上借记了20000美元。私人银行在本国中央银行的存款被称为该私人银行的准备金，它是其资产的一部分。花旗银行的准备金因此减少了20000美元，同时它的债务也由于买车的存款者的提款减少了同样数目。表6-3纽约花旗银行的资产负债表资产的变化负债的变化在联邦储备银行的准备金－20000美元顾客存款－20000美元（买车者的账户）27表6-4大通银行的资产负债表表6-4表明，花旗银行在纽约联邦储备银行的账户借方转出的20000美元的准备金转入了大通银行的贷方，意味着联邦储备银行的准备金并没有因为这三家银行资产负债表的变化而变化。同时，大通银行的债务也由于巴克莱银行的存款而增加了同样的数目。资产的变化负债的变化在联邦储备银行的准备金＋20000美元顾客存款＋20000美元（巴克莱银行的账户）28如前所述，因为大众汽车公司将这笔销售收入存放在巴克莱银行而不是存放在美国的银行，由此就产生了20000美元的欧洲美元供给；同时，从花旗银行和大通银行资产负债表的变动上看，花旗银行和大通银行准备金的一增一减，反映在美国联邦储备银行中的银行系统的总准备金和货币供给量的总额并没有改变，所以欧洲美元供给量的增加没有使美国货币供给有所减少，而欧洲美元的供给增加了。29（三）欧洲美元利率欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的“参考银行”（从伦敦市场上业务量居前位的30家主要银行中选出）报出，这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。伦敦银行同业利率由伦敦同业拆借利率（LondonInter-BankBidRate-LIBBR）、伦敦同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate-LIBOR）、和伦敦同业平均利率（LondonInter-BankMeanRate-LIBMR）所组成。30欧洲美元市场的银行同业利率可以说是一种真正的市场利率，它不受美国联邦储备系统的直接控制和任何其他国家的管制，也不受其它利率的直接影响和各商业银行的直接支配，而是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。表6-8和图6-4能清楚的阐明欧洲美元利率是如何决定的。31表6-8在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用在岸市场（美国）离岸市场（欧洲美元市场）（1）在联邦储备银行的无息准备金（2）联邦存托保险公司保险费用（3）信用评估／贷款回收（4）资产负债风险管理（违约风险、利率风险和预付风险等）（5）税金（6）管理费用支出（1）市场利息的自愿准备金（2）无存款保险（3）公认的高品质信用（4）浮动利率利息＋加息率（5）避税港或者其他激励（6）业务量大、壳运作、低支出32图6－4欧洲美元利率的决定S1SDD1A利率RSR1R2RDBQQ1X1X资金数量33进一步说，欧洲美元的利率结构如图6—5所示：美国国内金融市场（在岸银行）贷款利率最高，然后依次递减为“基准利率”（优惠放款利率）、离岸银行向客户发放欧洲美元的贷款利率、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业平均利率（LIBMR）、伦敦