安信证券-有色金属行业周报：直购电政策可能将暂停推行-100(精)

一、动态概述：n一周市场回顾：价格小幅反弹经合组织(OECD上调经济增长预期增强了全球投资者的乐观情绪，本周有色金属价格小幅反弹；LME金属价格指数累计一周上涨0.8%。其中，铅和锌分别上涨2.3%和2.1%；锡和铜分别上涨1.7%和1.3%；镍与上周持平；只有铝价下跌0.6%。国内金属价格走势相对较强；上海期交所当月期铜价一周上涨4.2%，收于55,720元/吨。本周小金属价格继续回落。其中国内1#锑锭价格一周下跌了1.6%至6.3万元/吨。下跌幅度较大的还包括铟、钼精矿、钴和铋，下跌幅度分别为3.3%、2.7%、2.6%和2.2%。库存方面，本周LME铝库存减少0.5%至456.1万吨；铜库存减少0.6%至47.7万吨。另外，铅和锌库存一周分别增加2.1%和9.2%；镍和锡库存分别减少0.7%和4.7%。在基本金属价格走强的带动下，当周北美基本金属矿业股指数和黄金矿业股指数分别上涨6.0%和5.5%。A股有色金属板块当周上涨7.9%，大于同期沪深300指数2.9%的涨幅。图1：LME主要基本金属价格变化(2010年～数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：以2010年1月4日为100本周，西班牙银行市场遭受较大打击，一家西班牙银行被央行接管；惠誉也调降了西班牙的债信评级。这再次引发投资者对欧洲债务危机的担忧。本周欧元再次下跌，美元则相对走强。至周五，美元指数收于86.5，一周上涨1.3%。另一方面，全球经济复苏的预期仍然强烈。经合组织(OECD在最新一期全球经济展望报告中，分别调升了今明两年的全球经济增长预期至4.6%和4.5%。美国能源部(EIA的数据显示，上周每日原油产品需求为1,970万桶，创去年初以来最高，这支撑了原油价格。至周五，NYMEX原油期货价格收于74.0美元/桶，一周上涨8.7%。欧洲债务危机的再次恶化带动了全球避险情绪上升，本周黄金价格再次上涨。至周五，金价收于1,214美元/盎司，一周上涨3.2%。n本周聚焦：直购电政策可能将暂停推行本月中，发改委、电监会、国家能源局联合发布《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，要求各地取消电解铝等高能耗企业的优惠电价，提高限制类与淘汰类企业电价加价标准，并对超能耗产品制定惩罚性的电价。根据该政策规定的原则，辽宁抚顺铝厂、山东铝厂、福建南平铝厂和浙江华东铝业等公司的电价优惠将被取消。该政策的推行是为了进一步抑制高耗能企业的发展，完成节能减排的目标。截至2009年，国内单位GDP能耗比2005年下降了14.4%。按照“十一五”节能强度下降20%的要求，今年GDP能耗再下降5%以上才能确保目标完成。但今年第1季度国内单位GDP能耗同比上升3.2%，使“十一五”节能目标难度进一步加大。在此背景之下，此前国家拟推行的电解铝企业直购电试点政策将可能会暂停实施。为应对2008年金融危机的冲击，国家发改委、工信部、电监会和国家能源局等四部委拟推行直购电试点工作以帮助电解铝等企业渡过难关。但与之伴生的新问题是，地方借推行直购电的名义变相实行优惠电价，导致高耗能行业盲目发展。因此，今年国家发改委、电监会和国家能源局可能将不再批准直购电试点。长期以来，由于电价较高，中国电解铝生产成本一直处于全球高端。直购电政策的实施是国内电解铝行业走出困境的关键因素之一。但目前直购电政策的推行难度加大，加上优惠电价的取消以及部分省区电价的上调，电解铝企业的电力成本压力巨大。同时，今年来包括预焙阳极炭块、氟化铝和冰晶石等电解铝生产辅料价格也显著上涨，国内电解铝企业的盈利能力已经持续下降。在目前的铝价下，多数铝厂已经亏损。图2：国内铝厂平均税前利润率数据来源：安信证券研究中心n行业动态1.落后产能淘汰政策陆续跟进27日，国家工信部向各地下达今年18个行业淘汰落后产能的目标任务，其中炼铁、炼钢、水泥等6大重点行业的淘汰力度显著增加。而有色金属行业落后产能淘汰指标则包括：电解铝33.9万吨，铜冶炼11.7万吨，锌冶炼11.3万吨，铅冶炼24.3万吨。工信部强调，各地要尽快将淘汰落后产能目标任务分解到地、市、县和企业，限期在当地媒体和互联网上公告需要淘汰的落后产能、落后工艺设备、淘汰时限及企业名单，确保今年应淘汰的落后产能在第3季度前全部关停。另外，山东省于26日召开淘汰落后产能工作会议，并确定了淘汰落后产能的重点行业目标任务。有色金属行业方面，山东省计划2010年淘汰电解铝产能3.4万吨，主要涉及3个企业，2011年底前再淘汰电解铝产能4万吨，涉及1个企业；炼铜产能4万吨，涉及1个企业；炼铅产能9万吨，涉及1个企业。近期落后产能淘汰政策陆续发布是为落实本月初国务院下发《关于进一步加大工作力度，确保实现“十一五”节能减排目标的通知》。该通知对今年的淘汰落后产能任务提出明确要求，并要求落后产能在今年第3季度前全部关停，年底前全部拆除。目前，河南省、海南省、四川省和内蒙古等地正在积极部署落后产能淘汰计划，国内相关行业落后产能有望得到有效控制。2.SMM：5月份电线电缆企业开工率稳步增长本周上海有色网(SMM对国内18家主要电线电缆企业调研的结果显示，5月份样本内电线电缆企业开工率高达83.3%，环比与同比均出现增长。企业称3～5月份是电线电缆的消费旺季，开工率出现递增。但是，由于近期国网、省网招标项目已经明显减少；同时，世博会、亚运会对上海、广州两地的工程施工有所限制；南方大部分地区的暴雨天气给当地施工带来不便，未来开工率可能会有所下滑。5月份原料库存率为24.7%，较4月份上升1.6个百分点，仍然维持平稳的态势。这主要是因为企业基本按照需求采购，库存仅维持正常周转率，因此库存变化并不明显。但超过一半的企业认为，由于近期铜价波幅较大，企业将以消耗前期高位库存为主，因此库存量可能会有所减少。3.WGC：中印黄金需求强劲增长本周，世界黄金协会(WGC发布了最新的黄金需求趋势报告。认为今年以来中国和印度两国经济高速增长，带动了两国黄金需求的大幅上升；再加上欧美市场黄金投资需求高涨，预计2010年全球黄金需求将有望继续走高。由于去年同期基数较大，今年1季度全球黄金需求同比下降了25.3%。但亚洲国家，特别是中国、印度等新兴市场的增长仍然强劲。WGC的数据显示，1季度日本、美国金饰市场消费量分别下降12.0%和8.0%，但中国与印度金饰消费分别增长11.0%和291.0%。图3：全球黄金需求变化数据来源：WGC，安信证券研究中心今年1季度，中国黄金需求总量同比增长18.0%至132吨，印度总消费量则暴增698.0%至193.5吨。这主要与中印两国经济快速回升后带来的消费信心增强有关。日本、美国、意大利、英国等发达国家则由于经济复苏相对缓慢而导致金饰等需求出现负增长。此外，由于投资者担心希腊债务危机会加深并导致债务危机在欧洲的蔓延，美元和黄金成为全球投资者追逐的对象。目前，欧洲黄金投资需求异常强劲，从全球市场看，4～5月份金币、金条和交易所交易黄金基金(ETF购买量激增，这一趋势将在2季度数据中进一步显现。WGC认为，作为经济衰退期一种可靠的流动性资产和财富储藏手段，黄金具备很好的投资价值；全球经济前景的不明朗和对欧洲主权风险的担忧将促使投资者努力为资产保值，从而进一步推动黄金投资的增长。同时，在中国和印度等市场的旺盛需求带动下，全年黄金需求将继续保持强劲。4.Norilsk因洪水暂停镍矿出口俄罗斯诺里尔斯克镍业公司(Norilsk周一表示，已于当地时间5月21日停止了其在北极港口杜丁卡港的船运出货。这主要是考虑到不久之后该港口将会发生一年一度的洪水侵袭。诺里尔斯克声称，冰层破碎以及紧跟的洪水来袭预计将于5月30日至6月4日期间发生。每年，诺里尔斯克镍业公司在俄罗斯北部叶妮塞河河口冰雪融化并淹没杜丁卡港之时会停止装载镍、铜和钴。杜丁卡港的关闭同样会影响诺里尔斯克将精矿运输至旗下位于科拉半岛的各精炼厂。不过公司预计杜丁卡港将于6月25至27日重新开启，6月底则预计将完全恢复全部业务。诺里尔斯克是全球最大的镍生产商，2009年生产26.9万吨的镍矿与34.8万吨的精镍，分别占全球的28.9%和26.4%。杜丁卡港是诺里尔斯克唯一的出口港。因此，港口的关闭可能会在短期内给镍供应带来冲击。二、有色金属行业重点公司财务和估值汇总表：资料来源：Wind资讯，公司公告，安信证券研究中心预测注：2009年及以后预测值均按最新股本计算。三、价格与库存变化情况表1：主要期交所有色金属价格变化资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心表2：主要有色金属价格及其预测单位国内(含税价铝铜铅锌镍锡黄金白银氧化铝(国产铜铅锌镍锡黄金白银元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/克元/公斤元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/盎司美元/盎司2007年19,44861,99820,00027,890327,883121,812170.53,5873,4957,1122,5853,27337,20514,47269513.42008年2009年2010E2011E2012E17,02513,88616,00016,80016,80054,77741,93458,00060,00060,00016,97713,76416,00016,50016,50015,30013,89117,50018,50018,500174,332115,218148,000156,000156,000143,269109,421136,000140,000140,000195.5214.5251.4242.4237.03,3573,2944,0453,8783,4473,3002,3502,8003,0003,0006,9592,0881,88021,05818,45587215.05,1781,7261,66214,71213,61897414.77,2502,1502,05021,00016,0001,15018.57,5002,2002,20022,00016,5001,12518.07,5002,2002,20022,00016,5001,10016.0资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心预测表3：主要有色金属库存变化单位铝LME库存COMEX库存上海期交所库存铜LME库存COMEX库存上海期交所库存其他（LME库存）铅锌镍锡库存2010-5-284,561,4001,767494,688476,725101,632157,698190,600619,000138,50420,060一周变化-0.5%0.0%1.1%-0.6%0.4%-6.0%2.1%9.2%-0.7%-4.7%本月变化0.6%0.0%14.0%-4.5%0.5%-16.8%5.4%12.0%-4.7%-5.1%今年来变化-1.5%-83.8%66.3%-5.1%2.5%65.5%30.1%26.8%-12.3%-25.1%吨吨吨吨吨吨吨吨吨吨资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心四、一周股价表现表4：国内重点公司股价表现行业动态分析资料来源：Wind，安信证券研究中心表5：香港有色金属类股价走势所属铝铜黄金黄金黄金黄金综合综合综合公司名称中国忠旺江西铜业灵宝黄金紫金矿业招金矿业澳华黄金五矿资源新鑫矿业湖南有色股票13333583330289918181862120838332626收盘价格5.715.83.05.815.9n/a2.83.82.7市盈率(TTM6.917.537.520.726.0n/a31.232.4n/a一周-6.7%8.5%0.0%1.9%4.1%n/a2.6%7.3%-5.0%本月-15.4%-5.7%0.0%-6.9%4.3%n/a-10.3%-15.9%-19.1%今年以-8.0%-14.2%0.0%-22.2%2.7%n/a4.1%-10.4%-11.6%资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心表6：国际主要有色金属上市公司股价走势所属子行业电解铝ALCOAINCALUMINALTDHINDALCOIND