天方药业（600253）：非公开增发预案点评

短评报告事件描述：4月26日公司发布公告称计划非公开发行股票数量为0.6～1亿股，发行价8.75元/股，拟募集资金净额不超过10亿元。募集资金拟用于：1、年产10000吨维生素B3项目、1000吨维生素K3项目；2、年产500吨头孢系列原料药项目；3、年产300吨去甲金霉素项目；4、控股子公司河南省医药有限公司物流基地项目。评论：1.增发获集团鼎力支持。首先通用天方集团将收购公司资产，改善公司资产质量和现金流状况。公司发布增发预案同时，通用天方集团将以8100万元现金收购公司9000万应收账款。收购价格高于计提资产减值后的7240万元，因此此次收购将生产投资收益860万元。2009年，公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额为1997万元，此次资产出售将更好的改善公司现金流状况。第二，积极参与增发申购，通用天方集团与公司签订了附条件生效的股份认购协议书，承诺以现金认购不低于本次非公开发行的股份数量的39.61%。第三，2008年实际控制人通用技术集团进驻天方时，曾经承诺在3-5年间投入30亿元帮助通用天方发展。加上此次增发和之前投入的5亿元现金，集团投入资金也不足10亿元。我们预计此次增发后，集团仍将继续支持天方发展。2.增发主要集中在原料药领域，开拓新利润增长点。公司目前原料药产品中以林可霉素、乙酰螺旋霉素、吉他霉素为主。由于乙酰螺旋霉素和吉他霉素已经进入成熟期，市场增长空间已非常小，而林可霉素增长也是较为平稳的。为改变产品结构，开拓新的利润增长点，此次增发募集资金主要投向成长性较好的原料药品种。其中维生素B3全球市场需求量65000吨，缺口约17000吨；维生素K3市场需求6300吨。随着饲料产量的快速增长以及小品种使用的推广，维生素B3和生素K3的需求仍将持续增长。除了饲料领域外，维生素B3在化妆品和保健品领域有着广泛的应用。维生素K3有利尿和增强肝脏解毒功能，可用于肝胆疾病的治疗。另外两个项目头孢和去甲金霉素市场前景也较好。头孢制剂是目前抗感染市场中的中流砥柱，头孢原料的需求量逐年增长。据中国化学制药工业协会统计，2008年全国头孢菌素原料产量达到10032吨，同比增长21.93%。去甲金霉素是于米诺环素和替加环素的生产原料。目前国内仅华北制药能够生产，原料大部分依赖进口，所以去甲金霉素是个非常有前景的医药原料。3.增发具有一定的业绩有保障。2009年公司解决林可霉素染菌问题后，原料药业务实现扭亏为盈。目前林可霉素和硫氰酸红霉素因为货源紧张价格高位维持，有利于公司业绩的持续增长。制剂方面，尤佳（阿托伐他汀钙胶囊）进入市场推广期，公司通过代理模式低价抢占市场。我们预计2010年尤佳将为公司带来1亿元的销售收入。按照30%的利润率计算，预计贡献EPS0.08元。4.盈利预测与投资评级。我们维持公司2010-2011年的盈利预测分别为0.25元和0.41元，按照昨日收盘价10.89元计算，对应的动态市盈率分别为44倍和27倍，考虑到公司原料药产量不断提高，价格仍有提升的空间，以及通用技术集团对公司的鼎力支持，我们维持公司“买入”的投资评级。天方药业（600253）：非公开增发预案点评买入（维持）天相医药组[e-mail]医药/化学原料药2010年4月26日诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/短评风险提示：（1）原料药价格下跌风险（2）新药推广风险（3）大盘波动风险图表：ST天方盈利预测表（单位：万元）单位：万元2007A2008A2009A2010E2011E营业收入162,670183,292224,236257,153307,091增长率(%)29.4112.68221519减：营业成本143,492167,549198,090219,306254,835毛利率11.79%8.59%11.66%14.72%17.02%营业税金及附加487471709473475资产减值准备2,4291,7091,61600减：销售费用7,9756,2637,5157,7159,213管理费用7,9308,7489,93210,80012,591财务费用8,0429,1725,5733,8575,221公允价值变动净收益00000投资净收益0000营业利润(7,685)(10,620)80015,00124,757增长率(%)-458.6638.20-107.531,775.8665.04主营业务利润率(%)-4.72-5.7917.760.65期间费用率(%)14.7213.1910.278.708.80加：营业外收入3,4721,3501,11800减：营业外支出30674000利润总额(4,243)(9,337)1,87815,00124,757增长率(%)-215.50120.07-120.11698.8565.04利润率(%)-2.61-5.090.845.838.06减：所得税264(1,026)3932,2503,714实际税负比率(%)-6.2110.9920.9215.0015.00净利润-4,506-8,3111,48512,75021,044增长率(%)-306.8884.43-117.87758.6765.04净利润率(%)-2.77-4.530.664.966.85少数股东损益-443854362,2953,788属于母公司的净利润(4,064)(8,396)1,04910,45517,256同比增长-281.81106.62-112.49897.1565.04每股收益（元）-0.10-0.200.020.250.41市盈率（倍）-113-544364427资料来源：公司年报天相投资顾问有限公司3诚信源于独立，专业创造价值公司研究/短评天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据：投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。天相投资顾问有限公司北京富凯地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室电话：[phone]传真：[phone]邮编：100032北京新盛地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100034北京德胜园地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100088上海天相地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座电话：[phone]传真:[phone]邮编：200120深圳天相地址：深圳市福田区振中路鼎诚国际大厦2801室电话：[phone]传真：[phone]邮编：518041山东天相地址：济南市舜耕路28号舜花园小区朝3C电话：[phone]传真：[phone]邮编：250014投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅1买入15%2增持5---15%3中性(-)5%---(+)5%4减持(-)5%---(-)15%5卖出(-)15%