山东金晶科技股份有限公司评级报告及跟踪评级安排-中国货币

本报告表述了中诚信国际对该公司信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该公司发行的债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员—发行主体等级AA—发行主体山东金晶科技股份有限公司注册额度8亿元本期发行规模4亿元本期票据期限3年概况数据金晶科技200720082009总资产（亿元）40.3050.5360.30所有者权益(含少数股东权益)（亿元）22.1523.2524.33总负债（亿元）18.1527.2735.97总债务（亿元）15.1019.2929.36营业总收入（亿元）14.1616.2923.14EBIT（亿元）3.432.422.70EBITDA（亿元）4.583.745.17经营活动净现金流（亿元）2.712.352.47营业毛利率(%)28.2021.2319.53EBITDA/营业总收入(%)32.3222.9522.33总资产收益率(%)10.285.334.87资产负债率(%)45.0453.9859.66总资本化比率(%)40.5445.3454.69总债务/EBITDA(X)3.305.165.68EBITDA利息倍数(X)4.913.405.88分析师张琪[e-mail]陈鹏[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]年4月16日基本观点中诚信国际评定“山东金晶科技股份有限公司2010年度第一期中期票据”的信用等级为AA—。评定山东金晶科技股份有限公司（以下简称“金晶科技”或“公司”）的主体信用等级为AA—，评级展望为稳定。中诚信国际认为金晶科技具有生产规模增长快速、超白玻璃技术及规模处于行业领先水平、玻璃产业链完善以及融资渠道较为通畅等优势。中诚信国际同时关注玻璃行业整体产能过剩、纯碱行业尚未完全走出低谷、公司偿债压力有所加大等因素对公司未来发展造成的影响。优势¾生产规模快速增长，综合实力有所增强。公司近两年通过控股和自建的方式不断扩大玻璃产能，截至2009年底公司本部及控股公司的浮法玻璃产能合计达到2120万重量箱，是国内昀大的浮法玻璃生产商之一。¾超白玻璃技术及规模处于国内领先水平。公司2003年引进美国PPG公司超白玻璃生产技术，2005年公司的超白玻璃通过瑞士通用公正行集团检测认定，各项指标均符合欧盟的ROHS指令要求。截至2009年底公司超白玻璃年产能达到360万重量箱，目前公司的超白玻璃在国内市场几乎全部替代了进口产品。此外，公司研制成功了太阳能超白玻璃，并经过了主要国际太阳能设备供应商的认证。¾纯碱项目的投产和油改气的完成有助于公司稳定原材料供应和降低生产成本。公司纯碱项目2009年投产，截至2009年底纯碱产能达到100万吨，稳定了公司玻璃生产的原材料供应；公司通过重油转天然气的设备改造，燃料成本降低近1/3，进一步降低了公司的生产成本。关注¾玻璃行业整体产能过剩。2008年我国平板玻璃产能6.5亿重量箱，产量5.74亿重量箱，同时2009年上半年平板玻璃行业新投产13条生产线，新增产能4848万重量箱，目前各地还有30余条在建和拟建的浮法玻璃生产线，平板玻璃产能将超过8亿重量箱，产能明显过剩。目前国家已制定相关政策调控平板玻璃行业的产能过剩，未来国家调控政策的执行力度将对玻璃行业的发展起到关键作用。¾纯碱行业尚未完全走出低谷。2008年下半年以来，受金融危机和产能集中释放的影响，纯碱行业步入低谷，未来纯碱行业的进一步复苏还有待下游需求的进一步回升和行业总体产能的控制。¾公司偿债压力有所加大。截至2009年底公司的总债务为29.36亿元，比2008年末增加了10.07亿元，公司的偿债压力有所加大。山东金晶科技股份有限公司2010年度第一期中期票据信用评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员公司概况山东金晶科技股份有限公司是经山东省政府批准，由山东玻璃总公司为主要发起人，联合秦皇岛玻璃工业研究设计院、中国建筑材料科学研究院、山东省硅酸盐研究设计院、山东工程学院、博山科利达软件开发有限公司等五家单位，通过发起设立方式，于1999年12月31日成立的股份有限公司。公司于2002年7月31日向境内社会公众发行3,500万股人民币普通股，并自2002年8月15日起在上海证券交易所挂牌上市交易。2004年9月山东玻璃以7,800万股金晶科技国有法人股对中齐建材进行增资，中齐建材即成为金晶科技的控股股东，控股比例为61.95%。公司2007年定向增发7219万股后，控股股东中齐建材对公司持有股份减持至38.69%，但仍为公司第一大股东。2009年10月12日，淄博中齐建材有限公司更名为山东金晶节能玻璃有限公司。公司主要业务是优质浮法玻璃原片、高档浮法玻璃原片和超白玻璃原片的生产和销售。公司的“金晶”牌玻璃产品为国家质量监督检验检疫总局认定的中国名牌产品，为国内浮法玻璃行业众多公司中极少数拥有国家驰名商标的公司之一。目前公司及全资、控股子公司共拥有8条玻璃生产线，其中包括引进美国PPG工业俄亥俄有限公司及PPG工业公司（以下简称“PPG”）技术的国内首条超白玻璃生产线。截至2009年末，公司总资产60.30亿元，所有者权益24.33亿元，资产负债率为59.66%；2009年公司实现营业总收入23.14亿元，利润总额1.87亿元，净利润1.36亿元。本期票据概况经向中国银行间市场交易商协会注册，山东金晶科技股份有限公司将发行“山东金晶科技股份有限公司2010年度第一期中期票据”（简称“10金晶MTN1”）。本期中期票据发行金额为4亿元，期限3年。本期中期票据面向全国银行间债券市场的机构投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）发行。本期中期票据按面值100元发行，采用浮动利率方式，发行利率根据簿记建档的方式确定。中央国债登记结算有限责任公司为中期票据的登记、托管机构。募集资金用途公司本次发行中期票据募集资金4亿元的50%用于补充太阳能温室玻璃、吸热玻璃等业务板块的中长期营运资金，另外50%用于归还银行借款，以优化债务结构，降低融资成本，提高盈利能力，增强公司竞争力。行业分析玻璃行业行业特点首先，我国玻璃行业具有明显的周期性。玻璃作为主要的建材产品之一主要应用于房地产行业。在玻璃产品生产成本中，燃料和原材料成本占比通常会超过50%，同时由于进入门槛低、行业竞争激烈等原因，玻璃企业相对于能源电力行业的议价能力较弱，因而随上游能源和下游房地产行业的波动，玻璃行业盈利空间呈现周期性变化。2008年下半年受国际金融危机的影响，玻璃行业的景气度大幅下降，全行业出现大面积亏损，部分生产线停产；2009年以来受国家投资拉动影响，玻璃行业逐步复苏，玻璃价格企稳回升。图1：固定资产投资、房地产投资和平板玻璃产量同比增长率关系图0%5%10%15%20%25%30%35%40%0203040506070809平板玻璃产量同比增长率固定资产投资额同比增长率房地产投资同比增长率资料来源：wind资讯山东金晶科技股份有限公司2010年度第一期中期票据信用评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员其次，我国玻璃行业产业结构不尽合理。目前我国浮法玻璃生产线的平均日熔化规模较小导致平板玻璃生产的能耗和环保等指标与国际先进水平有较大差距。据统计，600吨以上熔窑的能源利用效率比500吨级熔窑高20％，600吨以上熔窑每重量箱玻璃排放二氧化硫只有500吨以下熔窑的63%，每重量箱玻璃排放氮氧化物只有500吨以下熔窑的64％1。目前我国日熔化能力500吨以下熔窑生产能力占浮法玻璃生产能力的30％左右，2007年9月3日国家发改委颁布的《平板玻璃行业准入条件》规定，新建或改建平板玻璃生产线熔窑规模应在500吨以上（超薄线除外）。此外，我国玻璃深加工比例仍然较为落后，存在普通浮法玻璃供大于求，但一些高档玻璃和深加工玻璃还需进口的情况，目前我国玻璃深加工率约为30％，低于世界55％的平均水平。生产优质高档浮法玻璃、节能玻璃、特种玻璃等高附加值产品的生产企业的抗行业周期性风险的能力远高于单一生产普通浮法玻璃的企业，未来玻璃产品的深加工将成为行业发展的整体趋势。供需状况供给方面，2008年我国平板玻璃产能达到6.5亿重量箱，产量5.74亿重量箱，约占全球产量的50%，其中浮法玻璃产量为4.79亿重量箱，占平板玻璃总量的87%。2009年上半年玻璃行业新投产13条生产线，新增产能4,848万重量箱，目前各地还有30余条在建和拟建浮法玻璃生产线，这些生产线全部达产后我国平板玻璃产能将超过8亿重量箱，产能明显过剩。图2：近年我国平板玻璃产量及增速0100002000030000400005000060000010203040506070809万重量箱0%5%10%15%20%25%30%35%40%年度累计同比增长率(%)资料来源：Wind资讯1中国建材数量经济监理学会针对我国玻璃行业的产能过剩问题，2007年7月，发改委颁布了《关于做好淘汰落后平板玻璃生产能力有关工作的通知》，并明确提出了“十一五”期间淘汰3000万重量箱落后玻璃产能的目标；2007年9月国家发改委颁布的《平板玻璃行业准入条件》限制低规模熔窑生产线的建设，同时进一步加大淘汰落后产能的力度；2009年9月29日国务院对包括平板玻璃等行业在内的产能过剩问题做出了批示，要求严格控制新增平板玻璃产能，遵循调整结构、淘汰落后、市场导向、合理布局的原则，发展高档用途及深加工玻璃，对现有在建项目和未开工项目进行认真清理，对所有拟建的玻璃项目，各地方一律不得备案。各省（区、市）要制定三年内彻底淘汰“平拉法”（含格法）落后平板玻璃产能时间表。鼓励企业联合重组，在符合规划的前提下，支持大企业集团发展电子平板显示玻璃、光伏太阳能玻璃、低辐射镀膜等技术含量高的玻璃以及优质浮法玻璃项目。2010年2月6日，国务院发布关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知，其中要求玻璃行业2012年底前淘汰平拉工艺平板玻璃生产线(含格法)等落后平板玻璃产能。在需求方面，建筑房地产业、汽车和其它相关产业对玻璃产品的需求量占比分别是64：21：15。2009年以来受经济回暖及国家调控政策的影响，下游行业对玻璃产品的需求相对于2008年下半年有所恢复。其中，房地产行业具有政策导向型特征，为了促进房地产行业复苏，政府从2008年下半年起先后出台了多项行业刺激性政策，2009年二季度以来我国房地产行业开始出现回暖迹象，2009年房地产开发企业完成投资36,231.71亿元，比去年同期增长16.10%；汽车行业在经济较快回升的助推下，迅速扭转了汽车增速大幅下降趋势，2009年我国汽车产销分别为1,379.10万辆和1,364.48万辆，比上年同期分别增长48.30%和46.15%。山东金晶科技股份有限公司2010年度第一期中期票据信用评级报告4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员：2003～2010.2我国商品房施工面积、新开工面积及增速051015202530350304050607080910.1~2月0%10%20%30%40%50%商品房施工面积(亿平方米)新开工面积(亿平方米)商品房施工面积同比增长率(%)新开工面积同比增长率(%)资料来源：Wind资讯在价格方面，平板玻璃价格自2007年10月创新高后回落，并于2008年9月开始加速下滑，至2009年1月触底反弹。自2009年2月以来，受益于下游行业的逐步回暖、平板玻璃行业大面积停减产等因素影响，各型号的平板玻璃原片价格逐月回升，目前价格已回升至较高水平。图4：全国主要浮法玻璃产品价格走势010203040506070809006.106.306.506.706.906.1