国债期货交割结算

国债期货交割结算二○一三年○七月2国债期货交割方案一3一、国债期货交割方案交割是联系国债期现货市场的纽带，是期现货市场价格收敛的保障国债期货市场现券交易市场：银行和交易所市场（一）交割制度的重要性4（二）我国国债期货交割模式选择•目前我国5年期国债期货采用实物交割方式•实物交割方式包括集中交割模式和滚动交割模式境外市场国内市场•上海期货交易所：所有产品采用集中交割•郑州商品期货交易所：采用滚动交割•大连商品交易所：棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米等合约采用滚动交割美国CME和英国LIFFE：采用滚动交割欧洲期货交易所：采用集中交割一、国债期货交割方案5我国国债期货交割模式选择交割模式选择•操作简便，管理便捷•市场预期准确，准备比较充分•赋予客户提前交割的权利•增加买方“多逼空”的成本的难度•防止集中买入和卖出现券，减轻交割对现货市场的冲击集中交割V.S.滚动交割集中交割滚动交割一、国债期货交割方案6（三）可交割国债范围•中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债•固定利率且定期付息•同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市•到期日距离合约交割月首日时间为4至7年•符合转托管的相关规定一、国债期货交割方案7TF1309可交割券和转换因子--转换因子在合约上市时公布，合约存续期间其数值不变一、国债期货交割方案8（四）我国国债存管体系•国债期货交割涉及与中央结算、中国结算上海分公司、中国结算深圳分公司的业务交互一、国债期货交割方案9（五）可交割国债交收方式为方便投资者参与交割，提高交割效率，体现中金所集中履约担保的责任，国债期货交割采用中金所开立债券账户的统一交收模式•根据财政部《国债跨市场转托管业务管理办法》的规定，只有同一客户才可以将所持有的国债进行跨市场转托管•未来可能参与国债期货交割的主体中，自然人可以在交易所市场开立债券账户，但不能在银行间市场开立债券账户；除上市股份制商业银行外，大部分商业银行只能在银行间市场开立债券账户，不能在交易所市场开立债券账户。这使得投资者不能自行完成交割过户根据《期货交易管理条例》，中金所有提供“集中履约担保”的责任，有“组织和监督”交割的义务一、国债期货交割方案10同市场交割•同市场交割时，卖方先把国债转入中金所在同一托管机构的债券账户，在券款交付后，再从中金所账户把国债划入买方在同一托管机构的账户一、国债期货交割方案11跨市场交割•国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现•跨市场交割时，中金所账户作为桥梁，通过转托管业务将待交割国债由一个托管机构转至另一个托管机构，实现国债的跨市场过户中金所账户(中国国债)一、国债期货交割方案12（六）交割款过户方式国债期货交割款过户利用中金所现有的保证金账户体系，通过买卖方会员在中金所的保证金账户进行划转根据分级结算制度，买方客户向其结算会员交付交割款，结算会员将其交割款打入中金所保证金账户，中金所在日终结算时，从买方结算会员结算准备金中划转应付交割款至卖方结算会员的结算准备金一、国债期货交割方案13（七）国债期货实物交割配对原则•交割配对原则：“同市场优先”原则，采用“最少配对数”的方法，减少跨市场转托管量和过户次数“最少配对数”方法：对于两个数列，如果一个数列中的数值有和另一个数列中的数值相等的，则这两个数值配对；如果没有相同的，则在每个数列中各取最大的进行配对，把这两个数中较大的减去较少的后，再看看两个数列中有没有相等的，如果有则配对，没有再各取两个最大的，以此类推…一、国债期货交割方案14国债期货实物交割流程二15（一）国债期货实物交割制度设计原则•实现跨市场托管国债的过户，方便各类客户参与交割，促进国债期货价格发现功能发挥原则一：•合理设计交割流程，提高交割效率，减小投资者交割成本原则二：•有效防止逼仓现象的发生，尽量防止交割违约的发生原则三：二、国债期货实物交割流程16（二）国债期货实物交割流程第一阶段•自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割第二阶段•最后交易日的集中交割：最后交易日未平仓合约自动进入交割程序二、国债期货实物交割流程17第一阶段：最后交易日前的交割意向申报日交券日配对缴款日收券日T+1T+2T+3二、国债期货实物交割流程18滚动交割——意向申报日下午2点前：卖方会员向交易所申报交割意向和交割券信息，买方会员申报交割意向和债券账户•当日收市后，交易所先按照客户在同一会员的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量，再按照所有买方有效申报交割数量和所有卖方有效申报交割数量的较小值确定合约交割数量•交易所按照“申报时间优先的原则”确定进入交割的买卖方。未进入交割的意向申报失效•滚动交割结算价为意向申报日结算价交易所收市后：交易所确定进入交割的买方和卖方。收取交割手续费，调整持仓量。通知结算会员相关交割信息二、国债期货实物交割流程19滚动交割——交券日下午2点前：交易所向债券托管机构发送卖方过户清单和买方账户信息•中国结算结算时处理•中央结算实时处理•卖方客户应当确保申报账户内有符合要求的可交割国债，交易所划转成功后视为卖方完成交券托管机构日终结算前：托管机构将待交割券从卖方账户划入中金所账户二、国债期货实物交割流程20滚动交割——配对缴款日（上午）•交易所通过会员通知无效买方账户的买方客户补报账户上午9:15前：托管机构向交易所反馈卖方划券结果，划券未成功的卖方进入违约处理•根据“同市场优先”原则，采用“最少配对数”方法进行配对•交割货款＝（转换因子Ⅹ交割结算价+应计利息）×合约面值/100上午11:30前：交易所进行交割配对，并通知买方应缴纳的货款二、国债期货实物交割流程21滚动交割——配对缴款日（下午）•中央结算转中国结算•中国结算转中央结算下午2点前：交易所向托管机构发送中金所账户的国债转托管清单托管机构日终结算前：托管机构对中金所账户中需要跨市场交割的国债进行转托管交易所结算时：释放买方和卖方保证金至结算准备金，并从买方结算准备金中扣划交割货款至卖方结算准备金二、国债期货实物交割流程22滚动交割——收券日上午11:30前：托管机构向交易所确认转托管完成下午2点前：交易所确定买方过户清单，并发送给托管机构托管机构日终结算前：将国债从中金所账户过户至买方账户二、国债期货实物交割流程23第二阶段：最后交易日后的交割最后交易日交券日配对缴款日收券日T+1T+2T+3二、国债期货实物交割流程24集中交割——最后交易日•交割结算价：合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价•同一客户号对冲•对同一客户的不同交易属性账户（投机、套利、套保）多空持仓并不进行对冲11:30收市后：计算交割结算价。同一客户持有的多空头寸进行对冲。收取交割手续费交易所日终结算后：通知买卖方客户实际应交割量二、国债期货实物交割流程25集中交割——交券日上午11:30前：卖方向交易所申报待交割券种和交割量买方向交易所申报用于交割的债券账户下午2点前：交易所向托管机构发送卖方过户清单托管机构日终结算前：待交割券从卖方账户划入中金所账户，检查买方交割账户的有效性二、国债期货实物交割流程26（三）国债期货交割违约处理方案•借鉴美国国债期货市场的经验，建立交割违约处理制度作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制•基本思路：在市场出现交割违约时，通过采取违约方支付违约金和补偿金的方式来释放风险，确保市场能够继续平稳运行•违约金的收取–交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的2%的违约金–合约价值=违约手数×交割结算价×合约面值/100二、国债期货实物交割流程27交割违约处理—补偿金的收取•借鉴美国差额补偿的违约处理方式，违约补偿为期货和现货价格的差，期货价格取交割结算价，现货价格取基准券的现券价格–若卖方违约，则补偿守约买方的差额为：MAX（基准券现券价格-交割结算价×转换因子，0）–若买方违约，则补偿守约卖方的差额为：MAX（交割结算价×转换因子-基准券现券价格，0）二、国债期货实物交割流程28交割违约补偿的基准券和现货价格的选择确定基准券滚动交割•由于采用双方主动申报的交割模式，因此如果卖方违约，必定已申报交割券，即以卖方申报券作为基准券一次性集中交割•在滚动交割中已交割的券和一次性交割时申报的券中交割量最大的国债作为基准券确定基准券的现券价格中债估值是市场普遍用于参考和估值的价格，具有一定的权威性滚动交割•采用意向申报日该国债的中债估值作为现券的价格一次性集中交割•采用最后交易日该国债的中债估值作为现券的价格二、国债期货实物交割流程29国债期货交割制度总结国债期货交割制度的特点采用实物交割方式和滚动交割模式,防范逼仓风险可交割国债范围较宽，有利于扩大可交割券范围采用“同市场优先”的原则进行交割配对，有效减少跨市场转托管量采用中金所统一开户的模式，提高交割效率建立现金替代为主要方式的交割违约处理制度作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制3021