食品业06年中报分析分析

基于财务分析的公司投资价值选择-食品饮料行业06年中报分析南京师范大学-赵自强•1、食品饮料上市公司中报整体净利润同比大幅增长77%•我们以8月份公布中报的46家食品饮料类上市公司为样本，对这些公司的财务数据进行分析，统计数据表明上半年食品饮料上市公司整体的收入、利润都实现了大幅度的增长。•上半年这46家公司实现：•1、主营业务收入506.37亿元，同比增长了16.85%；•2、主营业务利润150.56亿元，同比增长了22.11%；•3、主营业务利润率29.73%，微涨了1.28个百分点；•4、同时，期间费用率下降了0.8个百分点，整体净利润大幅增涨了77.47%；•5、2006年上半年，46家公司加权平均每股收益0.163元，相对2005年上半年加权平均每股收益0.096上升了69%。主营业务收入506.37亿元+16.85%主营业务利润150.56亿元+22.11%主营业务利润率+1.28%期间费用率-0.8%加权平均每股收益0.163元/股+69%•数据显示，食品饮料上市公司产销两旺，盈利能力增强，而且增长率仍然保持在高位。•2、食品行业保持快速发展势头，产销量持续上升•我国食品行业保持了快速发展的势头，产销量持续上升。在国内居民可支配收入加快增长的背景下，国内消费也将持续增长，对食品饮料的消费量将维持快速的增长，尤其是可能将向更高的消费层次迈进。•我们预计国内食品饮料行业在未来几年经济继续高速增长的背景下能保持20%左右的增长速度。•从行业数据看，目前国内有食品制造企业5724个，饮料制造企业3613个，从2000年以来一直呈现上升的趋势，同时亏损企业数目、金额则呈现了下降的态势，到今年中期食品制造业亏损企业1305个，饮料制造业亏损企业803个，均低于2000年同期。•分析结论:•食品和饮料制造行业销售收入和产量都呈现出加速上涨的趋势，预计未来几年都将保持快速的增长。•从细分子行业看：•1、今年上半年，白酒、啤酒恢复性增长迅速，尤其是白酒行业，产量增加且增长率也呈现上升的趋势，从白酒行业的税前销售利润率看也出现了明显的上升，随着白酒的进一步提价我们预计其税前销售利润率还存在进一步上升的空间。•2、乳制品行业基本维持相对稳定的增长，由于成本上升，毛利率略有下降。•3、但是葡萄酒受到进口葡萄酒的冲击，销售增长放缓，不过进口增长非常快，显示并非国内需求不足，而是国内葡萄酒的竞争对手增强，国产葡萄酒的销售压力加大，对于中国的葡萄酒市场我们持续看好。•4、白酒行业提价成风，乳制品面临成本压力，增产酸奶提高盈利能力•（1）在继一季度茅台、五粮液提价以后，二季度高端白酒继续提价，五粮液宣布再次提价每瓶提价20元左右，超高端白酒提价也在5%左右，山西汾酒7月底也大幅提价15-20%。•高端白酒的持续提价能力已经得到市场认同，数据显示，在高端白酒持续提价以后销量仍然维持稳定的增长，显示高端白酒的消费群体价格敏感性差，尤其是在经济高速发展、商业交往增加的情况下更是如此。我们预计未来几年高端白酒还存在提价空间。•（2）上半年鲜奶价格略有上升，尤其是华东地区鲜奶产量有限，饲料等价格上升等使价格上升明显，同时糖等辅助材料价格也有上升。光明乳业曾试图提升部分高端产品价格，但是蒙牛、伊利等其他乳业龙头企业反应冷淡，没有丝毫跟进的意思，两家企业均表示由于国内乳制品消费量保持快速增长，现阶段还处于争夺市场份额的阶段，不会轻易提价，各家公司上半年中报显示液体乳产品销售毛利下降。•（3）酸奶是上半年乳制品中销售增长最快的产品，光明在这块业务中起步比较早，伊利和蒙牛从去年开始都在大力发展酸奶。•酸奶相对UHT奶来说单位价格更高，毛利率高，大量酸奶的投产将提升高端乳制品的比重，在一定程度上提升毛利率，但是整体上看，乳制品竞争压力依然很大，毛利率下降的趋势短期还难以扭转。•5、行业重点公司中报数据分析•5.1白酒盈利普遍增长，龙头企业经营状况理想•（1）从食品行业上市公司的06年中报看，重点公司的主营业务收入、主营业务利润、净利润等保持了比较快的增长。其中白酒行业公司业绩增长呈现明显的加快趋势，尤其是G老窖、G汾酒、G五粮液等。青岛啤酒和燕京啤酒收入增长保持比较稳定态势，利润增长要快于收入增长。•对于乳制品、肉制品制糖等行业的龙头公司，我们仍然持乐观态度，数据显示这些公司上半年收入、利润增长良好。•（2）从经营性现金流来看，白酒企业仍然保持一贯较高的现金流，此外Ｇ伊利、双汇发展、Ｇ南糖、Ｇ中鲁、G食品经营性现金流有明显改善。光明乳业的业绩和现金流状况均让人失望。•5.2盈利能力强，营业费用仍然居高不下•（1）从15家食品公司的资产收益率和销售毛利率看整体上有所上升。白酒行业仍然较高，而且呈现上升的态势，费用率略有下降，但是费用额度仍然很高。预计在未来几年继续白酒的营业费用、管理费用还将维持高位，但是随着收入增长费用率将有所下降。•（2）啤酒企业尽管销售毛利率不低，青岛和燕京今年上半年分别为41.35%和38.92%，但是净资产利润率非常低，仅4.09%和3.05%，如此低的ROE加上行业剧烈的竞争，将会导致行业公司对于成本变动或者突发因素的冲击抵抗能力较弱。•4.3偿债能力基本不存在问题•从资产负债率等偿债能力指标看，一个比较明显的特点是资产负债率普遍较低，最高的伊利股份资产负债率也仅为59.31%，从这些公司的经营杠杆也不高，所以相对于有大量负债和固定资产的工业行业看，食品行业公司的业绩波动相对要小得多，表示食品行业风险相对也较小。•6、市场估值比较与投资建议•鉴于公司目前股价和后续增长能力，我们给予如下投资建议：•（1）尽管G伊利今年增长速度放慢，但是05、06年均有大手笔的投资，未来几年的增长可期，维持G伊利和双汇发展的“买入”评级。•（2）考虑到G五粮液收购普什集团资产范围的不确定性，下调G五粮液短期评级至“增持”，维持长期“买入”的投资评级，我们将持续跟踪公司资产收购的进程。•（3）同时给予G老窖、Ｇ茅台、Ｇ汾酒、Ｇ张裕短期“增持”长期“买入”的投资评级。给予Ｇ燕啤、Ｇ中鲁、Ｇ食品“增持”的投资评级。••谢谢!