风险管理2.金融产品

金融产品讲师：郭战琴[e-mail]金融市场交易所交易传统交易采用公开叫价系统，但电子交易正成为主流趋势标准化合同；几乎没有信用风险场外交易（OTC）由电脑和电话形成的在金融机构、公司和基金管理公司的巨大做市商网络合同可以非标准化；有一定的信用风险衍生产品市场远期（Forwards）期货（Futures）互换（Swaps）期权（Options）3GrowthofDerivativesMarkets(Figure5.1)40100200300400500600700Jun-98Jun-99Jun-00Jun-01Jun-02Jun-03Jun-04Jun-05Jun-06Jun-07Jun-08SizeofMarket($trillion)OTCExchangeForwardContracts远期合约是一种协议，即买卖双方约定买方在将来某一时刻以固定价格买入某种资产；场外交易比较流行的是外汇和利率远期合约长头寸方与短头寸方56BidOfferSpot1.83561.83601-monthforward1.83141.83193-monthforward1.82371.82426-monthforward1.81271.81332008年8月27日美元/英镑即期及远期的买入价和卖出价（每英镑所对应的的美元数量）对冲风险；投机是义务，零和博弈FuturesContracts是标准化的远期合约在交易所进行与远期的区别见P68的表5-3阅读业界事例5-27Swaps互换是交易双方根据某特定规则，约定在未来某个时刻交换现金流的协议；一个远期合约可以看做是一个最简单的互换合约。如：一个一年后以每盎司800美元价格购买100盎司黄金的远期合约，就是以现金80000美元换取数量为100*S美元的现金流。S：一年后黄金的市价。8基本的利率互换示例（固定与浮动互换）如：公司A同意以5%的固定利率来换取以LIBOR为基准的浮动利率，每六个月进行一次，互换合约的期限为3年，面值一亿美元。9公司A交易对手5%LIBOR利率互换中某公司的现金流10单位：百万美元6个月的LIBOR利率日期收入的浮动现金流Mar.5,20104.2%Sept.5,20104.8%+2.10–2.50–0.40Mar.5,20115.3%+2.40–2.50–0.10Sept.5,20115.5%+2.65–2.50+0.15Mar.5,20125.6%+2.75–2.50+0.25Sept.5,20125.9%+2.80–2.50+0.30Mar.5,20136.4%+2.95–2.50+0.45支出的固定现金流净现金流请注意：通常在某一利率时间段开始时要确定利率，而现金流的交割时间是在利率时间段的最后。11期权（option)期权基本概念Calloption（看涨期权，买权）：在到期日或之前以事先确定好的价格（执行价格）购买某项资产（标的资产）的权利．Putoption（看跌期权，卖权）：在到期日或之前以事先确定好的价格（执行价格）出售某项资产（标的资产）的权利；期权美式期权&欧式期权平值期权（at-the-moneyoption）虚值期权（out-of-the-moneyoption）实值期权（in-the-moneyoption）1213Calloption到期时买方的收益执行价格：$55SharePrice5575$20payoff014PutOption到期时买方的收益执行价格：$55SharePrice5055$5payoff015Calloption到期时卖方的收益执行价格：$55SharePrice55payoff016Putoption到期时卖方的收益执行价格：$55SharePrice55payoff017期权价值影响因素)()(210dNKedNScrT)()(102dNSdNKeprTTdTTrKSdTTrKSd1202201)2()ln()2()ln(2008年8月27日英特尔股票期权价格，当前股价为23.45美元/股StrikePriceSept08CallOct08CallJan09CallSept08PutOct08PutJan09Put221.652.10n.a.0.210.63n.a.230.901.44n.a.0.470.97n.a.240.390.921.690.961.452.21250.120.541.271.682.062.7818投资人若购买了一份10月看涨期权合约，期权到期时的股价分别为16美元/股和30美元/股。请计算：两种情况下投资人和期权卖出方的损益。是指单位（也就是能买入一股股票）期权的价格。投资人若购买了一份2009年1月看跌期权合约，期权到期时的股价分别为16美元/股和30美元/股。请计算：两种情况下投资人和期权卖出方的损益。利率期权利率上限：关于浮动利率的一系列看涨期权利率下限：关于浮动利率的一系列看跌期权互换期权：持有者在将来某个时刻有权进入某个利率互换，互换的固定利率就是期权的执行利率。债券期权期权vs期货（远期）远期或期货合约赋予持有人的是责任和义务。到期必须以规定价格买入或卖出而期权赋予持有人的是买或卖的权利，不是义务。20套期案例一个美国公司从英国进口了1000英镑的货物，这笔款项必须在3个月后的某日支付。于是公司决定购买一个远期合约来对冲汇率风险。一个投资者目前拥有微软公司的股票1000股。其女儿两个月后上大学，学费25000美元。当前，微软公司股票的股价为28美元/股，市场上微软股票2个月期美式看跌期权的执行价为27.5美元/股，其价格为1美元。投资者应该怎么做？21资产卖空交易卖空就是先卖出你并不拥有的证券，然后再买回来，用以对之前的交易进行平仓。卖空交易中，卖空的投资人必须向其经纪人支付所有的卖空资产的收入，如股息、债息等。22资产卖空交易(续)23卖空交易以及买入股票所对应的现金流股票的买卖股票卖空交易4月：以每股120美元买入500股股票-60000美元5月：收到股息+500美元7月：以每股100美元卖出500股股票+50000美元净收益=-9500美元4月：借入500股股票并以每股120美元卖出+60000美元5月：支付股息-500美元7月：以每股100美元买入500股股票，平仓-50000美元净收益=+9500美元保证金（Margin）保证金是交易员向经纪人或交易对手支付的现金或其他证券（短期国债、股票）。以保证金买入：交易员借入资金来买入资产。初始保证金：在最初交易时，交易员最初支付以起始费用百分比为计量的资金数量维持保证金：保证金账户余额作为买入股票价值的百分比的最低数量。卖空中的保证金期货交易中的保证金？期权交易中的保证金？场外市场中的保证金？24交易员通过经纪人以保证金形式买入1000股股票，股价为120美元/股。经纪人要求初始保证金为50%，维持保证金25%。交易员支付60000现金，或其他等价的可被接受的证券；从经纪人那里借入用于买股票的另外60000美元现金（经纪人将股票用于抵押品）当股价跌为110美元/股时情况如何？当股价跌为78美元/股时情况又如何？25以保证金买入例1：一个交易员在股票价格为20美元时，以保证金形式买入200股股票，初始准备金要求为60%，维持保证金要求为30%，交易员最初需要支付的准备金数量为多少？股票在什么价位时会产生准备金催付？26卖空中的保证金保证金数额占客户所借证券市价总值的比率。卖空交易时，典型的初始保证金数量为股票价值的150%，假定股票在60美元时卖空100股股票。请问，在维持保证金比例为125%的情况下，交易员将收到催缴保证金通知的股价极限是多少？27例2：一个交易员在股票价格为50美元时卖空了500股股票，初始准备金要求为160%，维持资本金要求为130%，交易员最初需要支付的准备金数量为多少？股票上升到多少时会产生准备金催付？28例：一个交易员在股票价格为50美元时卖空了500股股票，初始准备金要求为160%，维持资本金要求为130%，交易员最初需要支付的准备金数量为多少？股票上升到多少时会产生准备金催付？一个交易员在股票价格为20美元时，以保证金形式买入200股股票，初始准备金要求为60%，维持保证金要求为30%，交易员最初需要支付的准备金数量为多少？股票在什么价位时会产生准备金催付？29非传统衍生产品气候衍生产品能源衍生产品石油天然气电力交易员类型对冲型投机型套利型以往一些超大的衍生品交易损失都是由于一些理应为对冲者、套利者的个人转变为投机者肆意投机造成的（业界事例5.5）风险管理的挑战期货、远期、互换、期权等衍生产品变化莫测，他们既可以用来对冲风险，也可以用来投机或套利。Hedgers：可以减少风险Speculators：通常要承担更多的风险Arbitrageurs：进入交易的目的通常是为了锁定盈利有些被指定只能做对冲或套利的交易员会自觉不自觉之中称为市场投机者。如：巴林银行案例的主角：尼克里森。32作业2P87：5.30、5.31、5.35、5.3733