第八、九章[国际金融学]

第八章开放经济下的政策目标与工具在开放条件下，政府对经济进行调控的中心任务是在实行经济的稳定与发展的同时（内部均衡问题），确定经济合理的开放状态（外部均衡问题），并解决这两者之间可能存在的矛盾。本部分的主要内容是介绍一国如何利用政策搭配解决内外均衡的冲突问题。（第一节）开放经济下的政策目标（第二节）开放经济下的政策工具与调控原理内部均衡与外部均衡外部均衡的标准内部均衡与外部均衡的关系第一节开放经济下的政策目标一、内部均衡与外部均衡1.封闭经济所追求的政策目标：经济增长、充分就业、价格稳定可能冲突可能冲突宏观政策调控的主要课题：协同三者的冲突，确定并实现三者的合理组合。2.开放经济所追求的政策目标：经济增长、充分就业、价格稳定、国际收支均衡关系复杂内部均衡目标外部均衡目标一、内部均衡与外部均衡经济增长是一个长期的任务，在暂不考虑经济增长问题时，内部均衡定义为：国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态。外部均衡是指国际收支的均衡，它是个含有价值判断的概念，反映了一国所应追求的国际收支状态。布雷顿森林体系下：外部均衡通常视为经常账户平衡。现在：外部均衡定义为与一国宏观经济相适应的合理的国家收支结构。如果我们不对国际收支中的资金期限结构等问题具体分析，则外部均衡的定义可以简单表述为：与一国宏观经济相适应的合理的经常账户余额。一、外部均衡的标准1.经济理性确定合理的经常账户余额主要有两条：（1）经济理性；（2）可维持性假定一国可以按世界利率无限制地借款或贷款，那么存在着收益率高于这一利率的投资机会而国内储蓄又不能满足时，符合理性的行为就是在国际金融市场上借款以使本国投资大于国内储蓄，该国出现经常账户赤字。这可参见图8-1。确定一国经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异，而各国储蓄（也就是消费）与投资之间存在的差异分别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。（1）时间偏好的差异。超额供给偏好即期消费偏好将来消费当各国的时间偏好存在差异时，偏好即期消费的国家在当期应追求经常账户的余额为赤字，而偏好将来消费的国家在当期应追求的经常账户余额为盈余。超额需求（2）资本边际生产率的差异当各国资本边际生产率存在差异时，资本应从收益率较低的国家流向收益率较高的国家，直至各国的资本边际生产率相同时为止。OO’EO*r’*ro*r*r’r0BDQMPC*MPC资本边际生产率资本边际生产率甲国资本存量乙国资本存量边际生产率曲线当各国的资本边际生产率存在差异时，资本边际生产率较高的的国家应追求的经常账户余额为赤字，而资本边际生产率较低的国家应追求的经常账户余额为盈余。2.可维持性必须考虑可维持性问题的原因是：资金流入形成的债务必须在将来某一时期偿还，也就是经济面临着跨时期的预算约束。假定一国开始时没有任何国外资产，同时不考虑投资问题（两时期模型）：B1＝Y1-C1＝CA1，CA1＜0第一期至第二期之间的外国资产或债务的变化等于第二期的经常账户余额，这一余额不仅要考虑该时期国民收入与消费之差，还应当考虑支付给国外债务的利息，即：B2-B1＝CA2=iB1+Y2-C2由于在两时期模型中我们不考虑第二个时期以后的情况，因此在第二个时期末也就是最终的净外国资产必须为零，即：B2=0则有：C1＋C2/（1+i）=Y1+Y2/（1+i）经济含义：一国跨时期预算约束的条件是总消费的贴现值必须等于总国民收入的贴现值。我们还可以运用经常账户进行分析。由于CA1=B1-B0，CA2=B2-B1，而我们以假定B0=B2=0，所以有：CA1+CA2=0这意味着：第一期的经常账户赤字必须以第二期的经常账户盈余来弥补。图8-4一国的跨时期预算约束和经常账户CC线上任何一点，都对应着将等现值的消费总量在两时期间进行分配的一组组合。CA2盈余CA1赤字YC*C1Y1C2Y2CC时期1时期2O上述结论可以推广到多期，就T期来说，一定有：CA1+CA2+…+CAT=0从分析可知，一国存在的跨时期预算约束要求一定时期内的经常账户赤字必须通过以后的经常账户盈余加以弥补。因此，在利用国外的资金弥补本国储蓄不足时，必须考虑到今后能否实现相应的经常账户盈余来偿还债务，否则一国的经常账户赤字就是不可维持的。三、内部均衡与外部均衡的关系我们采取措施努力实现某一均衡目标时，这一措施可能会同时造成开放经济另一均衡问题的改善，也有可能对另一均衡问题造成干扰或破坏。一般地，我们将前者称为内外均衡的一致，后者称为内外均衡之间的冲突。英国经济学家詹姆斯·米德于1951年在其名著《国际收支》中最早提出了固定汇率制下的内外均衡冲突问题。他指出：在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡；这样在开放经济运行的特定区间，便会出现内外均衡难以兼顾的情形。组合内部经济状况外部状况1经济衰退/失业增加国际收支逆差2经济衰退/失业增加国际收支顺差3通货膨胀国际收支逆差4通货膨胀国际收支顺差表8-1固定汇率制下内部均衡与外部均衡的矛盾浮动汇率制度下的内外均衡冲突的性质及表现形式都与固定汇率制下有很多不同。为区别，将米德分析中的与开放经济特定运行区间相联系的内外均衡之间的冲突称为狭义的内外均衡冲突，将一般情况下的实现某一均衡目标的努力对另一均衡目标的干扰或破坏这一现象称为广义的内外均衡冲突。对内外均衡冲突问题小结：第一，内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。第二，内外均衡冲突的产生是与某种特定的调控方式直接相对应的。第三，内外均衡冲突问题说明：在开放经济下，单纯运用调节社会总需求这一封闭经济的政策工具是不足以同时实现内外均衡目标的，开放经济的调控需要有新的政策工具，需要对政策工具有新的运用方式。第二节开放经济下的政策工具与调控原理开放经济下的政策工具开放经济下政策调控的基本原理开放经济下政策搭配的运用简介一、开放经济下的政策工具1.调节社会总需求的工具（1）需求增减型政策：主要调节社会需求的总水平。财政政策的主要工具：财政收入政策、财政支出政策、公债政策货币政策的主要工具：公开市场业务、再贴现、改变法定准备金率（调节货币供应量与利率）财政政策与货币政策都可直接影响社会总需求，由此调节内部平衡；同时，社会总需求的变动又可以通过边际进口倾向影响进口，和通过利率影响资金流动，由此调节外部均衡。（2）需求转换型政策：主要调节社会需求的内部结构汇率政策（第十章）：通过确定汇率制度与汇率水平来对经济产生影响。例如：通过汇率贬值，影响净出口（X-M），在此基础上作用于社会总需求，进而对社会总需求的结构与数量产生影响。直接管制政策（第十一章）：政府对经济交易实施的直接行政控制。就其性质而言，属于支出转换政策，因为它是通过改变各种商品的相对可获性来达到支出转换的目的。所使用的工具有：国内商品的价格管制、国内金融管制、贸易管制、金融管制（外汇兑换管制、汇率管制）3.提供融资的工具融资政策是在短期内利用资金融通的方式，弥补国际收支出现的超额赤字以实现经济稳定的一种政策。包括国际储备政策、国际信贷政策等。融资政策与调节社会总需求的支出政策之间具有一定的互补性与替代性。（“融资还是调整”）2.调节社会总供给的工具结构政策（调节社会总供给的工具）：产业政策、科技政策等。旨在改善一国的经济结构和产业结构，提高产品质量，降低生产成本，增强社会产品的供给能力。具有长期性、根本性，但短期内难以有显著的效果。二、开放经济下政策调控的基本原理1.关于政策协调的“丁伯根原则”丁伯根原则：要实现几种独立的政策目标，至少需要相互独立的几种有效的政策工具，即所谓不能“一石二鸟”丁伯根原则对目标的实现过程具有如下特点（亦是其不足之处）：（1）假定决策当局能集中控制各种政策工具，配合使用实现政策目标。（2）没有明确指出每种工具有无必要在调控中侧重于某一目标的实现。2.政策指派与“有效市场分类原则”蒙代尔：如果每一工具被合理地指派给一个目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，那么在分散决策的情况下仍有可能得到最佳调控目标。有效市场分类原则:每一目标应指派给对这一目标有相对最大的影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的工具。蒙代尔的主要贡献在于提出了特定的工具实现特定的目标这一指派问题，这一见解丰富了开放经济的政策调控理论，它与丁伯根原则一起确定了开放经济下政策调控的基本思想：针对内外均衡目标，确定不同政策工具的指派对象，并且尽可能地进行协调以同时实现内外均衡。一般来说，我们将这一政策间的指派与协调称为“政策搭配”。三、开放经济下政策搭配的运用简介1.财政政策与货币政策的搭配蒙代尔是以预算作为财政政策的代表（图8-5中用横轴表示），以货币供给作为货币政策的代表（图8-5中以竖轴表示），来论述其搭配方法的。在蒙代尔的分析中，外部均衡被视为总差额的平衡。图8-5财政政策与货币政策的搭配经济状况：失业+逆差（直观的解释）1、扩张性财政政策→需求↑→改善失业状况同时，→利率↑→资本流入→国际收支改善扩张性财政政策增强了紧缩性货币政策的效果。2、扩张性货币政策→利率↓→资本流出紧缩性财政政策→利率↓→资本流出给国际收支造成更大的压力结论：紧缩性货币政策对付国际收支逆差扩张性财政政策对付失业（通缩）2.支出转换型政策与支出增减型政策的搭配转换型政策与支出增减型政策的搭配，按斯旺的见解，如图。横轴表示国内支出（消费、投资、政府支出），政府的支出增减型政策可以明显影响国内支出总水平。竖轴表示本国货币的实际汇率（直接标价法），假定外部均衡就是经常账户平衡。斯旺模型的调节方法：支出增减型政策谋求内部平衡；支出转换型政策（如变动汇率水平）谋求外部平衡。IB线（内部均衡线）：向右向下倾斜本币汇率上升将减少出口，增加进口，所以要维护内部均衡就必须增加国内支出。IB线之下，经济内部处于失业状态；IB线之上，经济内部处于通胀状态。EB线（外部均衡线）：向右上倾斜本币汇率贬值会增加出口，减少进口，所以要防止经常项目收支出现顺差，就需要扩大国内支出，抵消进口的减少。EB线之下，经济外部处于逆差；EB线之上，经济内部处于顺差。第九章开放经济下的财政、货币政策第一节短期内的财政、货币政策效力：蒙代尔—弗莱明模型蒙代尔—弗莱明模型简介固定汇率制下的财政、货币政策分析浮动汇率制下财政、货币政策分析蒙代尔—弗莱明模型的一个应用：三元悖论在西方文献中，蒙代尔—弗莱明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机（workhorse），蒙代尔—弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家（资金完全自由流动），对国际资金流动采取了流量分析。前提有：第一，总供给曲线是水平的。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。一、蒙代尔—弗莱明模型简介图９-１封闭条件下财政政策、货币政策分析YLMY0Oi0iLM’Y1i1ISYOiLMY0i1ISY1i0IS’(a)货币政策(b)财政政策二、固定汇率制下的财政、货币政策分析1.货币政策分析图９-２固定汇率制下，资金完全流动时的经济平衡状态图９-３固定汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析结论：在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效的。2.财政政策分析图9-4固定汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会带来国民收入较大幅度（与封闭条件下相比）的提高。财政政策被强化结论（固定汇率制度下）：•在固定汇率制下，货币政策是无效的，而财政政策则被增强。–直观的分析：–Ms↑→利率↓→资本流出→Ms↓（货币政策无效)–财政支出↑→利率↑→资本流入–财政支出↑→总需求↑→经常项目–→如果是顺差则Ms↑（财政政策被进一步强化)•资本流入的影响视资本流动自由度不同，越自由，则财政政策的效果越容易被强化。三、浮动汇率制下财政、货币政策分析•在浮动汇率制下，对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制下相比有很大不同。•第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供