期权组合

期权组合1标的资产与期权组合1、标的资产多头与看涨期权空头的组合：股票多头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。232、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反43、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图54、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反6期权组合盈亏图的算法通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则：如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（－1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（＋1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：7期权组合盈亏图的算法1.看涨多头：（0，＋1）2.看涨空头：（0，－1）3.看跌多头：（－1，0）4.看跌空头：（＋1，0）5.标的资产多头：（＋1，＋1）6.标的资产空头：（－1，－1）8期权组合盈亏图的算法因为（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:看涨多头＋看跌空头＝标的资产多头如下图所示：9期权组合盈亏图的算法因为（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：标的资产空头＋看跌空头＝看涨空头如下图所示：10期权组合差价组合牛市差价组合熊市差价组合蝶式差价组合差期组合看涨期权正向差期组合看跌期权正向差期组合看涨期权反向差期组合看跌期权反向差期组合对角组合比率组合11差价组合差价(Spreads)组合持相同期限、不同协定价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权),主要类型牛市差价组合熊市差价组合蝶式差价组合等.12(一)牛市差价(BullSpreads)组合1、由看涨期权形成的牛市差价组合1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成.由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）1314STX2X1盈利15牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益ST≥X2ST－X1X2－STX2－X1X1＜ST＜X2ST－X10ST－X1ST≤X10002、利用看跌期权组成的牛市差价期权1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高）2）盈亏状况：购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。1617STX2X1盈利18牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益ST≥X2000X1＜ST＜X20X2－STX2－STST≤X1X1－ST－(X2－ST)X1－X2(二)熊市差价组合熊市差价（BearSpreads）组合投资者预期股票价格下降。其组合刚好跟牛市差价组合相反.区别在于期权执行价格的高低配合上。191、利用看涨期权构造的熊市差价期权1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低）由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）202122熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益ST≥X2ST－X2X1－ST－（X2－X1）X1＜ST＜X20X1－ST－（ST－X1）ST≤X10002、利用看跌期权构造的熊市差价期权1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低）2）盈亏状况购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。232425熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益ST≥X2000X1＜ST＜X2X2－ST0X2－STST≤X1X2－STST－X1X2－X1（三）蝶式差价组合蝶式差价组合的种类蝶式差价组合（ButterflySpreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。若X1X2X3,且X2=(X1+X3)/2，蝶式差价组合有四种：261）看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权的空头组成。2）看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权的空头组成。273）看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权的多头组成。4）看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权的多头组成。2829蝶式差价期权的损益股票价格范围第一个看涨期权多头的损益第二个看涨期权多头的损益看涨期权空头的损益组合的损益ST＜X10000X1＜ST＜X2ST－X100ST－X1X2＜ST＜X3ST－X10－2(ST－X2)X3－STSTX3ST－X1ST－X3－2(ST－X2)030例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下31如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合.购买一个执行价格为$55的看涨期权，购买一个执行价格为$65的看涨期权，出售两份执行价格为$60的看涨期权，32该投资者的损益状况如下：构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10＋$5－(2×$7)=$1六个月后：$65＜ST或ST$55时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1；$55＜ST＜$65该策略可以获利。当ST=$60时：策略获利=ST－X1=X3－ST=$5获最大利润=$5－$1=$4332）看涨期权的反向蝶式差价组合看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。343）看跌期权的正向蝶式差价组合如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同35364）看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。373、蝶式差价组合的特点：蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。38三、差期组合差期组合（calendarspreads）是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。39（一）类型（四种）1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。2、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。3、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。40（二）损益状况看涨期权的正向差期组合期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。令T为期限较短的期权到期时，X为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：4142看涨期权的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益ST→∞→ST－X－c1X－ST+c2→c2－c1ST=Xc1T－c1c2c2－c1+c1TST→0→－c1c2→c2－c1“→”表示趋近于43（三）差期期权在市场中的应用在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高在熊市市场里，差期组合选取的执行价格较低44四、对角组合对角协议（diagonalspreads）是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1＜X2）期限也不同（T和T*，且T＜T*）的同种期权的不同头寸组成。45五，比率价差与反比率价差比率价差：售出的期权比购入的期权多的一种期权组合。反比率价差：购入的期权比出售的期权多的一种期权组合。46分类（p237）1，看涨期权比率差价2，看跌期权比率差价3，看涨期权反比率差价4，看跌期权反比率差价47