中海达：北斗导航产业腾飞下的高精度GNSS 领导者

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200820092010E2011E2012E摊薄每股收益(元)2.4470.8561.2721.5222.272每股净资产(元)5.312.683.9515.9118.19每股经营性现金流(元)1.930.491.321.402.20市盈率(倍)N/AN/AN/AN/AN/A行业优化市盈率(倍)N/AN/AN/AN/AN/A净润增长率(%)59.25%31.14%48.71%59.47%49.25%净资产收益率(%)46.06%31.90%32.18%9.56%12.49%总股本(百万股)10.0037.5037.5050.0050.00来源：公司年报、国金证券研究所新股研究2011年01月27日中海达(300177.)器件行业投资逻辑国内高精度GNSS行业未来高度景气，产值年复合增速高达25%。1、我国发展北斗卫星导航势在必行，高精度GNSS产业迎来发展机遇；2、卫星导航被列入我国新兴产业“十二五”规划，至2015年产值达2500亿元，近三年应用增速高达49%；3、至2014年我国高精度测量型GNSS、GIS数据采集器、水声探测设备、GNSS系统工程市场规模可达31.4、10.4、12.7、19.6亿元，年复合增长27%、41%、33%、36%。高精度GNSS市场竞争格局稳定，国内企业享受进口替代机遇。1、高精度GNSS市场集中，进入壁垒高，未来行业利润水平可保持稳定；2、国产高精度GNSS品牌替代进口品牌的趋势明显，给国内企业带来机会。公司是国内高精度GNSS市场的领导者，竞争力领先助其保持市场地位。1、公司是国内少有的同时提供高精度GNSS产品、系统工程和服务方案的企业，各产品在国内品牌中处于领先地位；2、公司长期专注于高精度GNSS领域，技术与产品在国内处于领先水平，在国际国内享有较高品牌知名度，同时具有行业内专业水平高、覆盖面广的营销服务网络。盈利预测和估值公司净利润三年复合增长49%，11年EPS为1.52元。预计2010-13年公司将实现净利润47.72、76.10、113.58和158.76百万元，同比增长48.7%、59.5%、49.2%和39.8%。按发行后的总股本计算，对应的EPS分别为1.272、1、522、2.272和3.175元。目标价53.27元，11年35倍PE。综合考虑高精度GNSS市场广阔的前景、以及公司未来3年高达50%的利润复合增速，给予公司11年35倍市盈率，对应53.27元目标价。风险提示企业所得税和增值税退税优惠政策取消风险、新增产无法消化导致利润率和ROE下降风险、竞争力下降导致市场占有率下滑风险。北斗导航产业腾飞下的高精度GNSS领导者目标价格（人民币）：53.27元上市定价（人民币）：46.80元长期竞争力评级：高于行业均值证券研究报告市场数据(人民币)发行价(元)46.80发行A股数量(百万股)12.50总股本(百万股)37.50国金器件指数2241.00沪深300指数3026.471525172519252125232525252725100127100428100723101025110114国金行业沪深300程兵分析师SAC执业编号：S1130208120262(8621)[e-mail]此文档仅供国信证券股份有限公司使用-2-敬请参阅最后一页特别声明中海达新股研究内容目录公司是国内高精度GNSS市场的领导者...........................................4公司定位高精度GNSS产品、系统及服务提供商........................................4公司是国内高精度GNSS市场的领军人物...................................................5募投项目保障公司未来领导地位..................................................................6国内高精度GNSS行业未来高度景气..............................................7考虑安全和经济，发展自主导航系统势在必行.............................................7卫星导航纳入新兴产业“十二五”规划，高增长可期.......................................8未来国内高精度GNSS市场将高速增长.......................................................9高精度GNSS市场格局稳定，进口替代潜力大..............................12高精度GNSS市场集中，进入壁垒高，利润水平可稳定...........................12高精度GNSS市场进口替代潜力大，对国内企业是机遇...........................14公司产品、品牌和渠道优势构筑国内领先竞争力............................16技术与产品优势奠定公司发展基石.............................................................16品牌优势彰显公司行业地位........................................................................16渠道优势点亮公司市场前景........................................................................17盈利预测和估值..............................................................................17盈利预测假设.............................................................................................17净利润三年复合增长49%，11年EPS为1.52元......................................17估值：目标价53.27元，11年35倍PE....................................................18风险提示........................................................................................18附录：三张报表预测摘要...............................................................20-3-敬请参阅最后一页特别声明中海达新股研究图表目录图表1：公司在GNSS产品细分市场中的定位................................................4图表2：高精度GNSS产业链及公司业务范围................................................4图表3：公司主营产品和服务介绍...................................................................5图表4：国产高精度测量型GNSS产品市场格局............................................6图表5：国产水声探测设备市场格局...............................................................6图表6：公司募投项目介绍..............................................................................7图表7：各国卫星导航系统规划图...................................................................7图表8：卫星导航系统的军事应用...................................................................8图表9：卫星导航系统的救灾应用...................................................................8图表10：我国北斗卫星导航系统的发展规划...................................................9图表11：2010年12月成功发射第6颗北斗卫星...........................................9图表12：我国GNSS应用市场产值及增长...................................................10图表13：我国高精度测量型GNSS产品市场规模预测.................................10图表14：GIS产品的主要应用领域...............................................................11图表15：我国GIS数据采集器市场规模预测................................................11图表16：我国水声探测设备市场规模预测...................................................12图表17：我国GNSS系统工程市场规模预测................................................12图表18：高精度GNSS产业链各环节代表厂商............................................13图表19：我国高精度测量型GNSS市场份额分布........................................13图表20：我国水声探测设备市场份额分布....................................................13图表21：高精度GNSS行业的主要进入壁垒................................................14图表22：国内外高精度GNSS代表企业毛利率稳定.....................................14图表23：我国高精度测量型GNSS市场国内外品牌销量占比......................15图表24：我国高精度GNSS产业链已经形成................................................16图表25：公司产品达到国内领先水平...........................................................16图表26：公司主要产品的行业地位...............................................................17图表27：公司主营产品收入和毛利率预测....................................................18图表28：国内同类公司的估值水平和盈利能力...............................