第六章 长期筹资决策(教室版)

第六章资本结构决策1.资本成本2.杠杆效应3.资本结构决策资本成本计算CalculationofCapitalCost•SourceofCapital•个别资本成本：–长期借款资本成本Long-termLoan–债券资本成本Bond–商业信用资本成本CommercialCreditLoan–优先股资本成本PreferredStockFund–普通股资本成本（4种方法）CommonStockFund–留存收益资本成本InternalCommonEquity•综合资本成本(OptimalCapitalCost)•边际资本成本(MarginalCapitalCost)第一节资本成本TheCostofCapital一、含义(Conception)：企业为筹集和使用资金而付出的代价。二、构成(Structure)：–用资费用（资金占用费）：企业占用资金而付出的费用。（经常发生）–筹资费用：资金筹集过程中需支付的费用。（一次性发生）P210加权平均资本成本•以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。•公式iiwkK－某种筹资方式的个别资本成本W—某种筹资方式占总筹资额的比例资本比例可按帐面价值、市场价值和目标价值确定习题•某企业筹集长期资金400万元，–发行长期债券1.6万张，每张面值100元，票面利率11％，筹集费率2％，所得税率33％；–以面值发行优先股8万股，每股10元，筹集费率3％，股息率为12％；–以面值发行普通股100万张，每股1元，筹集费率4％，第1年末每股股利0.096元，股利预计年增长率为5％；–保留盈余60万元。•如果某项目投资报酬率10％，则是否采用这种筹资结构？边际资本成本•追加筹资的综合资本成本•边际资本成本规划225目标资本结构个别资本成本追加筹资总额筹资分界点根据不同筹资方式及范围:∑资本结构×个别资本成本测算边际资本成本率补充资料—成本分类•成本习性(costbehavior):又称”成本性态”,–成本总额对业务量(volume,即产量或销售量)总数的依存关系。•(1)固定成本，固定费用，是指在一定时期内和一定业务量范围内，成本总额不受业务量增减变动影响而保持不变的成本。•(2)变动成本，变动费用，是指在一定业务量范围内随着业务量增减变动，其总额也将随着发生相应正比例变动的成本。计算税息前利润（营业利润）变动成本计算法(VariableCost)第一步：计算边际贡献(TotalContributionMargin)边际贡献=销售收入-变动成本总额TCM=S-C=(P-V)Q第二步:计算税前利润税前利润=边际贡献-固定成本EBIT=TCM-FDOL相关指标说明1、变动成本率＝变动成本/销售收入说明：反映每1元销售额中变动成本所占的金额。反映产品自身的消耗程度.2、边际贡献率＝边际贡献/销售收入说明:每1元销售额中边际贡献所占的比例,反映产品给企业作出贡献的能力.3、变动成本率＋边际贡献率＝1第二节杠杆利益与风险LeverageandRisk•Leverage:howasmallforcecanbemagnifiedtocreatealargeforce.一、经营杠杆(OperatingLeverage)：Thephenomenonwherebyasmallchangeinsalestriggersarelativelylargechangeinoperationincome(orearningsbeforeinterestandtaxes,EBIT).•经营杠杆：在某一固定成本比重作用下，销售量变动对利润产生的作用。1、影响企业经营风险的因素–产品需求：越稳定，经营风险越小；–产品售价：变动幅度不大，经营风险越小;–产品成本：变动幅度不大，经营风险越小；–调整价格的能力：产品成本变动时，企业具有较强的调节能力，经营风险则小；–固定成本比重：比重越大，经营风险越大；2、经营杠杆系数Thedegreeofoperatingleverage公式：DOL=EBIT/Q/Qor△S/SEBIT:息税前利润Q：销量S:销售额公式1EBITEBIT经营杠杆系数公式•DOL=(P-V)Q/EBIT(公式2)=(P-V)Q/(S-C-F)•DOL=(S-C)/EBIT(公式3)=(S-C)/(S-C-F)•DOL=TCM/EBIT(公式4)•DOL=(EBIT+F)/EBIT(公式5)杠杆系数与经营风险的关系1在固定成本不变的情况下，销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度；2经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大3销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；4利润为零点（盈亏临界点）对经营杠杆的影响：•在销售额处于盈亏临界点之前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增经营风险逐渐增大；•在销售额处于盈亏临界点之后阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减，经营风险逐渐减少；•当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。销售与经营风险的关系•某企业生产A产品,固定成本60万元,变动成本率40%,当企业的销售额分别为400万元\200万元\100万元\80万元\60万元时,经营杠杆系数分别为:DOL1=(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33DOL2=(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2DOL3=(100-100*40%)/(100-100*40%-60)=∞DOL4=(80-80*40%)/(80-80*40%-60)=-4DOL5=(60-60*40%)/(60-60*40%-60)=-1.5DOL-1.5-4-9-99-200-100060809099DOLSDOL10121.330100200101200400DOL图1：销售额从60—99万元（亏损区）图2：销售额从101—400万元（盈利区）营业杠杆中应注意的几点1、营业杠杆的有效利用，使企业获取更高的营业利润；2、固定成本比例的不同，营业杠杆发挥的作用不同；3、营业杠杆是衡量企业经营风险的指标。二、财务杠杆系数DegreeofFinancialLeverage•财务杠杆(FinancialLeverage)：债务对投资者(主要表现为企业所有者)收益的影响。Theadditionalvolatilityofnetincomecausedbythepresenceoffixed-costfundsinthefirm’scapitalstructure.Fixedfinancialexpensesincreasethevolatilityofnetincomeandmagnifyfinancialrisk.•公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBITEBIT:息税前利润EPS：普通股每股收益DFL=EBITEBIT－I公式说明1表明息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；2在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高；3税后利润的增长幅度大于息税前利润增长幅度时，能有效发挥财务杠杆的作用。P234三、总杠杆(联合杠杆)系数(DegreeofCombinedLeverage)•Thecombinedeffectofoperatingleverageandfinancialleverage.•DCL=DOL*DFL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I]=（S-C）/［S-C-F-I］•说明：1、能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。2、反映经营杠杆和财务杠杆之间的关系，通过不同的组合，达到某一总杠杆系数。练习题•某企业年销售额为280万元，固定成本32万元，变动成本率60％；全部资本200万元，负债比率45％，负债利率12％。•分别计算该企业营业杠杆系数，财务杠杆系数和复合杠杆系数。第三节资本结构决策CapitalStructure•资本结构：企业各种资金的构成及其比例关系。Themixtureofsourcesoffundsafirmuses(debt\preferredstock\commonstock)•最优资本结构：在一定时期一定条件下，综合资金成本最低，企业价值最大的资金结构。•确定最优资金结构的方法：1.资本成本比较法（加权平均资金成本法）2.每股收益无差别点法3.公司价值比较分析法2.每股收益无差别点法•定义：每股收益不受融资方式影响的销售水平的方法。在不同筹资方式下，使每股收益相等的息税前利润点，称为息税前利润平衡点。•决策依据：每股收益最大为选择方案。•原理：EPS1＝EPS2EPS＝［(EBIT-I)×(1-T)－Dp］/NP251EPS—每股股利；EBIT—息税前利润；I—债务利息；T—所得税；Dp—优先股股利；N—在外发行的普通股股数3.公司价值比较分析法•决策依据：寻找综合资本成本最低和企业价值最高的资本结构。•决策步骤：–V＝B+S(最大化)＝长期债务（债券面值＋长期借款本金）＋净利润/Ks–Kw＝B/V×Kb＋S/V×Ks（最小化）P257B—长期债务S—长期股票V—公司总价值Ks—股票的个别资本成本Kb—长期债务的个别资本成本Kw—公司的综合资本成本变动成本特点•单件产品的原材料成本为20元，当产量分别为1000件、2000件、3000件、4000件时，材料的总成本和单位产品的材料成本如表:产量（件）材料总成本（元）单位产品材料成本（元）10002000300040002000040000600008000020202020成本产量变动成本总额(C)成本产量单位变动成本(V)固定成本特点成本产量固定成本总额(F)成本产量单位固定成本1.比较资本成本法初创资金决策追加资金决策综合资金成本法边际资金成本法决策依据：资本成本最低为选择方案依据。财务风险的影响因素•资本规模：保持一定的资本结构的条件下，资本规模越大，财务风险越大，财务杠杆系数越大。•资本结构：在一定的资本规模下，债权资本比例越大，财务风险越大，财务杠杆系数越小。•债务利率：债务利率越高，财务风险越大。•息税前利润：息税前利润越高，财务风险越小。个别资金成本练习题1、某企业筹集长期借款300万元，发行债券600万元。其中长期借款年利率10％，期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率0.1％，企业所得税33％；债券票面利率12％，发行费用率5％。要求分别计算长期借款和发行债券的资金成本；2、某公司准备发行优先股150万元，预定年股利率12.5％，筹资费用5元。要求测算该优先股的年资金成本；3、某公司增发新普通股80000股，发行价20元/股，筹资费用率6％，第一年发放股利2元/股，测算该普通股的资金成本。加权资金成本练习•某公司2002年末长期资本总额1000万元。其中银行长期借款占20％，借款利率10％，所得税率40％，筹资费率1％；长期债券占30％，个别资本成本7％；普通股占50％，个别资本成本10％。•要求：计算长期借款的资金成本，并假定该公司息税后资金报酬率为12％，是评价综合资金成本水平的合理性。