26大宇神话破灭的原因分析与启示

大宇神话破灭的原因分析与启示OwnerMembers原因分析：举债经营下的财务杠杆负面效应缺乏盈利能力章鱼足式扩张、世界经营战略危机战略选择失误财阀模式金宇中“举债经营”的思维定式和“独断经营”的管理模式启示：财务杠杆的双刃剑影响追求效益规模而不是规模效益最优投资规模的确定从资本原理看多元化经营企业正确的发展战略政府在企业经营中的作用目录•公式：资本收益=投资收益率×权益资本+（投资收益率－负债利息率）×债务资本投资收益率负债利息率债务资本和资本收益成正比投资收益率负债利息率债务资本和资本收益成反比正面影响负面影响双刃剑原因1-举债经营下的财务杠杆负面效应原因1-举债经营下的财务杠杆负面效应大宇集团的财务状况（单位：亿韩元，％）1996年1997年1998年总资产342,056477,900767,399自有资本比率22．9%19.2%14.9%负债比率337.2%421.1%573.0%销售额382,472481,280617,204纯利润3,5614,424-5,537总资本收益率1.0%0.9%-0.7%资料来源：韩国第一银行负债利息率×债务资本继续大规模的扩张负面影响的加重，以及金融危机后债权金融机构收回短期贷款，导致最终的破产金融危机原因2-缺乏盈利能力1998年六个主要成员企业的财务状况（单位：亿韩元，％）企业名称总资产净资产负债短期贷款销售额盈利负债比例（株）大宇26739938913228433104584368941822587.0大宇汽车158636407291179065318551191176289.5大宇重工业1423473999310235438414621391616255.9大宇电子587171064348074182524699546451.7双龙汽车37930104622746866137942-4998262.6大宇通信1979076019030739014121-38522503.6合计684765141500543265228438551329-6130383.9资料来源：韩国第一银行1.“举债是一把双刃剑，关键是看总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是消极的负面影响。”2.“金融危机时大宇认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。”销售的越多，亏本越多=向银行借贷填补亏损=负债率上升亚洲金融危机爆发=大宇集团崩盘倒塌的本质源头：大宇集团的生产边际收益边际成本。原因2-缺乏盈利能力制造业的边际成本走势：实例：汽车发动机连杆制造费用分析MCQE1.年产100万根时，设备总投入14260万元，设备生命周期10年，即单根连杆费用14.26元；2.年产120万根时，设备追加投入2300万元，设备生命周期10年，即单根连杆费用13.80元。序号内容年产100万根单根费用（元）年产120万根单根费用（元）1设备费用：元/根￥14.26￥13.802刀具+化学品等辅料消耗：元/根￥5.00￥6.003能耗费用：元/根￥1.52￥1.804维修成本：元/根￥0.80￥0.965单件人员成本：元/根￥3.70￥3.706废品：元/根（工废1%）￥0.40￥0.40单根连杆成本（元）￥25.68￥26.66原因2-缺乏盈利能力制造业的边际收益走势：MRQR=PQ，MR=P，其中P和Q一般成反比，即随着供货量的增大，产品价格会被拉低。综合考虑边际收益和边际成本，大宇集团的本质问题：盲目扩大产能，导致生产数量Q1，生产持续处于亏本状态。MR/MCQEQ1MCMR原因2-缺乏盈利能力大宇所涉及的行业及领域9电子化工1967197519781976机械汽车造船1983家电通讯1988外贸建筑金融1）27个子集团，8.5万名员工，67个海外分支机构2）“世界经营”战略--“借款经营”3）最重要秘诀就是“兼并”，“兼并大王”原因3-章鱼足式扩张、世界经营战略1）涉及领域过广，每一部分都投入大量资金，拥有大量债务2）通过兼并方式成长速度虽快，但所有这些经营不善的企业都是负债累累，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理。3）在短短的几年时间里进行大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈利期，却遇到了1997年底的外汇金融危机。4）投资增加，增长应收账款，现金流入并没有增加，又进一步增加了大宇集团的债务负担。原因3-章鱼足式扩张、世界经营战略1）在金融危机刚开始时，可以说大宇在韩国的大财团中还有一定的优势地位。2）在金融危机发展到1998年，当其他四大财团都抓紧采取出售企业或资产、增资扩股和引进外资等结构调整措施时，大宇却没有采取任何行动，应该迅速进行资产重组的大宇集团，此时还没有意识到巨大的危机。3）此时大宇选择的是不断地贷款、发行债券等方式融资，以支持其庞大的组织结构和支撑它的扩张战略。4）大宇的解体虽然说与金融危机不无关系，但其最终的战略选择失误是其解体的最根本原因。原因4-危机战略选择失误大宇“举债经营”、“章鱼足式”企业扩张在韩国非个案韩国30家大企业集团的资产负债率1997年为449%，1998年为522%。其中现代为578.7%，三星为370.9%，大宇为473.3%。而韩国的新核、韩宝、汉拿和真露等集团，负债率更分别高达1226%、1900%、2056%和3075%。附表-1991年七个发达国家企业的资产负债率数据来源：GlobalVantageDataBase韩国大企业普遍采取“章鱼足式”扩张战略，向各个产业领域伸出自己的触角。上世纪90年代，韩国前30家大企业，少则介入5-6个产业，多则介入了几十个产业。(参见附表2)国家美国日本德国法国意大利英国加拿大资产负债率66.1%66.8%72%68.8%67.4%57.8%60.3%原因5-财阀模式集团名称子公司上市公司介入的主要产业现代5719汽车、钢铁、建筑、造船、水泥、医药、电梯、电子、电机、精工、木材、商社、综合金融、证券、保险、油漆等。三星8013物产、石化、电子、化工、制药、重工、航空、汽车、证券、保险、出版、钟表、毛织、饭店等。乐喜金星4913电子、电气、建设、金融、煤气、通讯、化学、电线、综合金融、证券、保险等。大宇309金属、汽车、电子、机械、重工、航空、造船、电机、轻工、船运、通讯、贸易、证券等。双龙2510水泥、汽车、机械、精油、造纸、重工、海运、电子、商社、证券、保险等。韩进245建设、重工、海运、航空、空港、证券、产业、金融、保险等。起亚284汽车、重机、精机、钢铁、产业、金融等。斗山256建工、机械、商社、玻璃、饮料、食品、农产、制罐、啤酒等。东洋2416钢铁、高速建设、机械、商社、水泥、电梯、制糖、化学、证券、保险、信用金库等。锦湖266建设、石化、电器、化学、轮胎、综合金融等。附表-韩国部分大型企业集团经营介入的产业资料来源：TheBankofKorea，1997年；《上市公司手册(1997年秋季号)》，鲜京证券发行；《南朝鲜经贸手册》，中信出版社，1991年12月。原因5-财阀模式韩国“财阀模式”的特征韩国政府通过税收、贷款、出口补贴和政府补助等方面的优惠政策培育了一批财阀企业(大企业集团)。政府、财阀、银行形成“铁三角”关系。“汉江奇迹”韩国在战后短短30余年内取得了“汉江奇迹”的巨大成就，1994年GDP比1963年增长138倍以上，实现了从劳动密集型到资金密集型再到知识密集型的产业升级，财阀企业是韩国实现“汉江奇迹”的关键。韩国“财阀模式”的弊端政府主导导致政经勾结，滋生腐败高负债经营发展战略“章鱼足式”的企业扩张模式和多元化的经营，“大马不死”心理家族式所有权与经营权的统一，管理效率低下企业投资决策渗透入政治因素，脱离经济发展规律。原因5-财阀模式金宇中其人1967年金宇中创办“大宇实业株式会社”，以出口纺织品起家，并在随后7年内使大宇的资产比创业时增加800倍。此后，他陆续涉足多项领域，把大宇建成一个综合性大企业集团。“举债经营”的思维定式发展初期得到政府的支持，从银行得到大量的贷款用于兼并，大宇因此飞速膨胀。90年代，他虽然高喊“世界经营”，但骨子里仍是“借款经营”，实质就是国内借了到国外继续借。过度扩张金宇中被韩国人称为“兼并大王”，利用容易取得贷款的优势收购大批经营不善的企业，快速进入其他生产领域，达到扩张目的。独断经营金宇中的勤奋和事必躬亲是其经营的一大特点，但也使他养成独断专行的习惯，公司的经营决定很少有群策群力。金融危机后错过了结构调整的良机，仍然我行我素，借款经营。原因6-金宇中“举债经营”的思维定式和“独断经营”的管理模式总资产利润率借款利率水平举债将带来积极、正面的影响须有效利用，适当举债经营正效应总资产利润率借款利率水平举债将带来消极、负面的影响须努力控制，降低利息负效应举债数量要适度举债时机要适宜举债资金使用要合理保持财务安全举债经营要合理提高风险意识建立有利的资本结构提高资金利用率和利用效果保持资产的高度流动性控制负效应措施启示1：财务杠杆的双刃剑影响•规模效益：以规模为前提，通过规模来扩市场促效益；•效益规模以效益为前提，以市场为导向，追求的是较高的投入产出率。•规模效益以为有规模必有竞争力，有规模必有利润，有规模必有市场信奉多多益善•效益规模大有大的优势，小有小的亮点，规模大小应由市场决定，而非数字叠加认为市场竞争力主要来自产品的质量和雄厚的技术开发能力，而非单纯的规模扩张。•规模效益重视做“加法”，追求1+12的效应，而事实上无数个企业相加，有的能够形成科研、人才、市场的合力，有的则越加越笨拙，越加越迟钝，越加越失去市场，•效益规模始终把一定的投资回报率乘以资本总额，达标则干、不达标则弃，注重市场扩张，效益积少成多。123启示2：追求效益规模而不是规模效益“规模经济”与“规模不经济”企业生产规模的扩大，可能导致平均成本的降低或上升确定最佳投资规模的基础方法边际分析原理：边际收入等于边际成本时，企业的利润最大化。影响投资规模的其他因素需求估算方案成本产能利用率机会成本边际成本变化最佳投资规模启示3-最优投资规模的确定多元化经营的好处在他可以调整不同行业资本结构配比，将优势资本投入到利润率较高的行业中。大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。在追求盈利的过程中只考虑了如何“做饼”，而没有考虑如何“分饼”的问题。做饼:通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的.股东价值达到最大的负债与权益结构分饼：通过改变资本结构来实现提高资本收益率的目的.启示4-从资本原理看多元化经营建立多元化的盈利模式优化资本结构-清理无关资产和业务正确的发展战略-专业化经营提高企业效益规模-避免过度借债经营启示5-企业正确的发展战略应该正确审视非相关行业多元化发展战略，决定企业在市场中的地位是核心竞争力抛弃“大马不死”的观点，避免涉及的行业无关联性，提高业务之间的互补充性、支撑力效益规模可以确保企业再投资的资本来源，减少负债率，降低财务风险以效益为前提，以市场为导向，追求的是较高的投入产出率2011年9月20日苹果的市值为3816亿美元，超过了埃克森美孚的3583亿美元成为世界第一。若将市值换成GDP，苹果将相当于全球第30大经济体与澳大利亚、阿根廷、南非相当。启示5-企业正确的发展战略软件销售下载费用广告费用运营商：高额终端补贴用户套餐收入分成苹果2010财年的营收达到634.09亿美元,每股收益将达到15.51美元，产品毛利率41.67%苹果的专业化经营，多元化盈利模式用户套餐收入分成Iphone+Appstore启示6-政府在企业经营中的作用1.对大企业的支持策略政府常常给予政策上的支持，目的在于提高大企业的竞争力，并由此带动国民经济的高速增长。容易带来各种风险，从而对国民经济的整体运行造成严重的不利影响。从促进国民经济可持续发展的目的出