食品饮料业八大龙头企业分析(1)

请参阅后面每页页脚的重要说明1/1研究发展中心朱卫华[e-mail]2005年5月31日食品饮料业八大龙头企业分析投资评级：中性食品饮料业-行业研究报告重点公司盈利预测和投资评级公司05EPS06EPS07EPSP/E本次评级前次评级贵州茅台2.392.713.0818.7强烈推荐强烈推荐双汇发展0.730.830.9119.1强烈推荐强烈推荐伊利股份0.740.870.9917.0强烈推荐谨慎推荐五粮液0.340.380.4620.8谨慎推荐谨慎推荐张裕Ａ0.670.830.9527.1中性中性燕京啤酒0.290.320.3423.0中性谨慎推荐青岛啤酒0.270.290.3233.5中性中性光明乳业0.340.360.3715.2中性谨慎推荐资料来源：招商证券食品饮料龙头指数一年走势资料来源：招商证券相关报告《食品饮料业2005年2季度投资策略报告-多个子行业实现开门红》4/13/2005《食品饮料业月报（2005.1-2）-王朝酒业香港挂牌上市,与张裕的比较》2/16/2005《食品饮料业2005年度投资策略报告-治理结构稳定性构成投资最大风险因素》12/22/2004龙头企业动态贵州茅台季末预收帐款维持在10亿元水平，后续增长仍有保障。双汇发展今年两大利润增长点都与高温肉关联更大，一是生猪收购价格回落；二是南通PVDC厂的投产。伊利股份正在积极扩张规模，规模出效益。五粮液正重新积蓄发展动力，预计07年五粮液酒能增销800吨。张裕A高端产品酒庄酒、解百纳干红收入占比已接近40%，今年1季葡萄酒业务又实现72.9%的增长。燕京啤酒总投资近8亿元的外埠五大厂今年5、6月份陆续投产，我们预计08年完全达产后增加50万吨产量。青岛啤酒内部整合有效果，但仍需努力，我们将其整合分为清理资产与重新造血两个阶段，并分别做了深入探讨。光明乳业子公司江西英雄不在鲜奶上做大做强，却大力发展奶粉。投资建议我们此次调高伊利股份短期评级到“强烈推荐”，因为今年利乐包装提价增加的成本有可能在明年返还公司，我们提高了公司06年盈利预测。我们调高公司长期评级到“A”，因为公司重回国资怀抱，管理层稳定性提高。我们调降了燕京啤酒、光明乳业的短期评级到“中性”，因为燕京收购雪津的事情仍有变数，还是应该基于其自身投资价值来做投资方案；光明的发展策略让人不可思议，成长性不佳。食品饮料业-行业研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。2/2目录一、2005年1季度行业数据总揽.........................................4二、业内最新动态.....................................................6三、龙头企业年报季报分析.............................................8贵州茅台（600519）：预收帐款维持10亿元水平.......................8双汇发展（000895）：常温肉利润支柱角色无可动摇....................9伊利股份（600887）：规模出效益...................................11五粮液（000858）：重新积蓄力量...................................12张裕A（000869）：产品结构高端化提升盈利能力.....................13燕京啤酒（000729）：旗下企业不断发展壮大.........................14青岛啤酒（600600）：内部整合有效果，但仍需努力...................16光明乳业（600597）：盈利能力下滑，整合效果较差...................19四、市场表现........................................................20五、盈利预测和投资建议..............................................20图索引图1、全国仔猪、活猪、猪肉价格走势（截至2005.4）......................6图2、贵州茅台各季度销售收入与各季末预收帐款情况......................8图3、伊利股份收入、利润增长预测.....................................12图4、青岛啤酒合并与母公司报表的短期借款情况.........................17图5、食品饮料行业与上证综指对照走势.................................20表索引表1、食品饮料主要子行业2005年1季度经济指标.........................4表2、各子行业中与上市公司有关的省市2005年1季度经营情况..............5表3、乳业部分省市明细利润结构情况....................................5表4、行业动态........................................................6表5、部分集团公司与上市公司2004年经营数据对照.......................7表6、部分集团公司与上市公司2005年1季度经营数据对照.................7表7、贵州茅台销售收入结构假设........................................9表8、双汇发展销售收入结构预测.......................................10表9、伊利股份销售收入结构预测.......................................11表10、伊利部分指标比较..............................................11表11、五粮液销售收入结构预测........................................12表12、张裕销售收入结构预测..........................................13表13、燕京啤酒2004年以来资本运作一览...............................14表14、燕京啤酒销售收入结构预测......................................15表15、青岛啤酒母公司“其他”长期股权投资............................16食品饮料业-行业研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。3/3表16、青岛啤酒母子公司的运营状况比较................................17表17、青岛啤酒各季度末预提费用情况..................................18表18、青岛啤酒销售收入结构预测......................................18表19、光明乳业销售收入结构预测......................................19表20、重点公司估值表................................................21表21、贵州茅台三张表预测............................................22表22、双汇发展三张表预测............................................23表23、伊利股份三张表预测............................................24表24、五粮液三张表预测..............................................25表25、张裕三张表预测................................................26表26、燕京啤酒三张表预测............................................27表27、青岛啤酒三张表预测............................................28表28、光明乳业三张表预测............................................29食品饮料业-行业研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。4/4一、2005年1季度行业数据总揽今年1季度开局不错，我们列示的食品饮料六个子行业销售收入与利润皆同步增长，其中以肉类加工※、葡萄酒、白酒等子行业最突出，乳业、黄酒等子行业其次，啤酒行业由于还处于淡季，指标情况不能说明问题。主营业务利润率只有白酒行业有所提高，这是高档酒销售所带动的。营销费用比率方面葡萄酒与黄酒都有所上升，黄酒今年冲出江浙，打全国市场，营销投入增大是必然。管理费用比率方面，各子行业都表现为有所下降，说明行业的管理水平在提升。税前利润率只有葡萄酒、白酒、黄酒三个子行业超过10%，这也是能走高端路线成功的三个子行业。表1、食品饮料主要子行业2005年1季度经济指标单位：万元，%项目乳业白酒啤酒葡萄酒黄酒肉类加工销售收入1701160198521812201172751421169134425470销售收入增长率32.20%21.69%8.56%25.31%24.54%46.15%利润总额93845260708161674426911942131586利润总额增长率19.45%24.86%19.66%24.92%15.46%60.62%主营业务利润率23.46%31.63%23.62%33.37%29.56%8.68%同比变动（+/-）-1.43%2.25%-3.50%-1.17%-0.56%-1.32%营销费用/销售收入13.04%9.38%11.67%13.61%11.15%2.59%同比变动（+/-）-0.72%0.00%-0.28%1.69%1.48%-0.41%管理费用/销售收入4.10%5.62%9.14%4.57%6.65%2.03%同比变动（+/-）-1.08%-0.48%-1.01%-1.34%-1.28%-0.61%销售利润率5.52%13.13%1.33%16.09%10.21%2.97%同比变动（+/-）-0.79%0.73%-0.54%-0.45%-0.87%0.16%资料来源：国家统计局从地区情况看，乳业中主产省内蒙古与河北较1－2月份利润情况有所好转（请对比《食品饮料业2005年2季度投资策