公司理财讲义+习题

公司金融CorporateFinance第一章导论学习目的：•了解什么是公司金融•了解公司金融的主要研究对象•掌握公司金融的主要研究内容•了解公司金融的基本理论框架•掌握公司金融的目标一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？公司金融是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动力市场进行资源的优化配置，即研究公司如何筹集资金、如何利用资金及如何分配其经营成果。具体地说，公司需组织好以下四个方面的金融活动（包括活动的决策与管理）并处理好活动中有关利益主体的经济关系。公司筹资活动的决策与管理筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金。决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本最低。公司投资活动的决策与管理投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。公司营运活动的决策与管理营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资金的使用效率。公司经营成果的分配与管理经营成果的分配与管理应遵循公平合理的原则。决策的准则是要充分调动各有关利益主体的积极性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金融的整体目标的实现。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。个人所有制企业（SoleProprietorship）二、公司金融的研究对象-----企业组织形态合伙制企业（Partnership）公司制企业（Corporation）个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业设立程序简单，设立费用不高不支付公司所得税，只缴纳个人所得税业主个人对企业的全部债务负责企业的存续期受制于业主本人的生命期筹集的资本仅限于业主本人的财富合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业一般合伙制企业（GeneralPartnership）每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。有限合伙制企业（LimitedPartnership）这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理3、公司制企业公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。股份容易转让具有无限存续期所有者责任仅以其投资额为限利润双重征税设立程序复杂举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。我国的公司类型有限责任公司股份有限公司国有独资公司三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算（二）长期筹资管理——资本结构（四）营运资本管理——NWC管理NetWorkingCapitalMana.（三）利润分配管理——股利政策图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBudgeting）即固定资产的投资决策过程资本预算的典型特点支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式留存收益折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资债券筹资股票筹资银行贷款内部筹资外部筹资就外部融资而言对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险成本大小高低股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额•Microsoft——从不发放股利（2002年之前）•IBM——9.00美元/100美元面值（1922~1958年）•Ford——每年派发股利（1971~1973年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下（三）利润分配管理——股利政策（四）营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制四、公司金融的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？（一）公司金融的目标利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化思考：财务与会计有何不同？1.从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是“账”2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。（二）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？1.利润是会计体系的产物利润最大化（ProfitMaximization）2.利润容易被调整3.容易使管理层追求短期行为利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）•理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力。模型：V——公司当前的价值（财富）——公司第t年将获取的净现金流量（一般可以用息税前收益代替）——公司第t年与其风险相适用的贴现率。121)1)......(1)(1(tntrrrNCFVtNCFtr股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？•载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。说明股票价格基于期望流向股东的未来现金流量股价的计算明确地取决于未来现金流量的时间股票价格的计算过程考虑风险差异1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximizationthepriceofafirm’scommonstock结论五、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用（二）代理问题（agencyproblem）在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。一个关于代理问题的例子企业的账面价值流动资产70固定资产80负债100所有者权益50企业的市场价值流动资产30固定资产40负债100所有者权益-30此时该企业有两个投资机会可供选择：1.总价值可以变为200，成功的概率为0.01；2.总价值可以变为90，成功的概率为0.9。请思考：企业的经理人会作出怎样的决策？股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因资本所有权与经营权的分离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称解决办法—股东的监控—被解雇的威胁：职业经理人市场的存在—被接管的威胁：并购市场的存在激励机制约束机制—以经营绩效为依据的管理者期权主动监控：用“手”投票被动监控：用“脚”投票股东与债权人之间的委托—代理关系产生原因股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人之间的信息不对称解决办法降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款小结现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。学习要求：1.了解基本财务报表的编制2.掌握财务报表分析的方法第二章财务报表分析一、财务报表分析的目的（一）债权人关心企业是否具有偿还债务的能力。公司为什么需要额外筹集资金？公司还本付息所需要资金的可能来源是什么？公司对于以前的短期和长期借款是否按期偿还？公司将来在哪些方面还需要借款？（二）投资人关心是否能增加自己的财富。公司当前和长期的收益水平高低，以及公司收益是否容易受重大变动的影响？目前的财务状况如何？公司资本结构决定的风险和报酬如何？与其他竞争者相比，公司出于何种地位？（三）政府机构目的是为了履行政府各部门的监督管理职责。（四）经理人员关心公司的财务状况、盈利能力和持续发展的能力。其目的是发现公司管理当中的问题，为公司经营提供决策参考。（一）资产负债表（theBalanceSheet）（二）损益表（theIncomeStatement）（三）现金流量表（StatementofCashFlows）二、基本财务报表资产=负债+所有者权益（一）资产负债表1.流动资产2.固定资产3.其他资产就资产负债表的左方（资金的运用）而言就资产负债表的右方（资金的来源）而言1.流动负债2.长期负债3.所有者权益资产负债表年份年份资产负债及所有者权益流动资产流动负债现金应付账款应收账款应付票据存货小计小计长期债务固定资产所有者权益厂房和设备净值普通股股本及溢缴股本留存收益小计资产总额负债及所有者权益总额分析资产负债表应注意的几个问题资产的流动性企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价资产的计价企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的账面价值按照历史成本计价收入-费用=盈利营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利（二）损益表(也称为利润表）通常有以下几个部分组成：1.经营活动部分2.融资活动部分3.对利润课征的所得税部分4.净利润部分（通常以每股收益表示）销售收入减：销货成本毛利润减：营业费用销售费用管理费