ETF融资融券的应用策略

ETF融资融券的应用策略主要内容三、ETF综合盈利模式二、ETF融资融券的新策略一、ETF基本情况何谓ETF？ETF，全称“交易型开放式基金”（Exchange-TradedFunds)ETF是开放式基金，一般是指数型的开放式基金ETF是交易型基金，包含两种交易方式：一级市场的申购赎回方式二级市场的竞价交易方式ETF实质是指数股票，象买卖股票一样买卖指数，实时的“指数化投资”ETF的特点+用实物申购赎回+份额在交易所交易+被动式管理+追踪指数开放式基金ETF折溢价小跟踪误差小流动性好透明度高成本低分散投资交易灵便套利机制使得ETF的流动性与基础市场的流动性相接套利活动抑制折溢价扩大，将其控制在合理水平可连续买卖并享有股票市场各种灵活交易机制，且有多种套利模式基金资产相对稳定，交投极少，管理费用少，加之税费优惠，ETF运作与投资成本低，跟踪误差小。按指数构成投资，且每日披露PCF，并实时计算IOPV按指数构成投资，风险分散ETF的应用间接T+0长期投资价差套利中期波段短期交易ETF的应用对冲套利资产配置ETF市场情况我国A股市场自2004年12月推出首只ETF以来，ETF市场发展迅速，成为指数化投资的主流产品，截至2011年11月A股市场已有37只ETF，净值总规模达800多亿元。大部分ETF的流动性比较充分，例如上证50ETF和深证100ETF过去一年的日均成交金额达5亿元以上，上证180ETF、中小板ETF和上证商品ETF的日均成交金额在1亿元以上。ETF套利模式瞬时套利（折溢价）事件型套利（个股事件）间接T+0交易（申赎机制）期现套利（ETF+股指期货）—2010年市场中性策略（ETF+股指期货）—2010年ETF融资融券—2011年主要内容三、ETF综合盈利模式二、ETF融资融券的新策略一、ETF基本情况海外ETF融资融券ETF紧密跟踪市场指数，与个股相比，具有波动相对较低、市场流动性好以及抗操纵性强等特征。在海外成熟市场，由于个股的价格走势比较难判断，不少有经验的投资者转向ETF融资融券交易。根据全球最大的资产管理公司——贝莱德“ETFLandscape”统计数据，美国在2003年到2007年短短4年时间内，ETF融券卖空份额从2003年的8亿份迅速增长到2007年的16亿份左右。2008年市场大幅度下跌过程中，ETF卖空份额较2006年和2007年有大幅度上升。根据高盛“全球经济、商品和策略”研究团队最新发布的“美国对冲基金趋势监测”，截至2011年3月美国对冲基金共持有1002亿美元的ETF空头，占全部ETF头寸的80%。相比之下，美国对冲基金持有3500亿美元的股票空头，仅占全部股票头寸的28%，可见机构投资者更倾向于ETF融券做空。我国ETF融资融券2011年11月25日，沪深交易所发布了《关于调整融资融券标的证券范围的通知》，首次将符合条件的ETF纳入融资融券标的证券范围，即上海证券市场的上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF及上证180治理ETF，深圳证券市场的深证100ETF、中小板ETF及深成指ETF共7只ETF。根据沪深交易所的规定，融资融券标的证券为ETF的，至少应当符合下列条件：（一）上市交易超过三个月；（二）近三个月内的日平均资产规模不低于20亿元；（三）基金持有户数不少于4000户。策略一：套期保值对于长线投资者而言：ETF融券交易提供了规避市场风险的途径。如果预期市场即将下跌，投资者可以通过融券卖空ETF以对冲所持股票组合的市场波动，达到套期保值的效果。基于套保策略的衍生策略：在套期保值策略基础上可构造出更为复杂的投资策略，例如多空策略（Long/ShortStrategy）、市场中性策略（MarketNeutralStrategy）等。ETF与股指期货的区别：股指期货是多空策略的天然做空工具，但是我国A股市场目前只有沪深300股指期货一个品种，投资者尚无法针对不同行业、主题、风格等特定领域进行做空。我国ETF市场已经逐步形成不同市场、行业主题、大小盘风格、价值成长风格等特征明显的产品系列，ETF能够实现更有针对性的套期保值策略。ETF融券做空不存在基差风险和展期风险，也不需要每日无负债结算，资金管理相对容易，更适用于普通投资者。策略二：期现套利ETF是实现“指数化投资”的载体，能够精确跟踪标的指数的走势，投资者可以利用ETF融券交易，实现股指期货与现货之间的反向套利交易，获取低风险套利收益，同时也提高股指期货的定价效率。在ETF融券交易推出之前，投资者只能从事沪深300股指期货的正向期现套利，即“买入ETF组合复制沪深300现货指数，同时卖空股指期货合约”。ETF作为融券标的证券之后，当股指期货价格低于套利空间下界时，投资者可以通过“买入股指期货合约，同时融券卖空ETF组合”完成反向套利头寸的建立。ETF融资融券推出后的市场中性策略套利相关事件套利策略2期现反向套利策略：融券卖现货13统计规律驱动的配对交易策略5期权类产品的波动率交易策略6因子驱动的量化Alpha策略4期现正向套利策略：融资买现货Alpha相关ETF市场中性策略量化或定性策略选出具备稳定Alpha的股票组合。12寻找Alpha买入具备Alpha的组合，融券做空ETF。获取Alpha3剥离Alpha达到策略要求的平仓条件，买入ETF并卖出股票组合实现盈利。ETF融券的Alpha策略当期货合约价格低于期现套利下界，则出现反向期现套利的机会。12监控基差套利者可以通过融券卖空ETF组合，同时买入股指期货合约，完成套利头寸的建立。平仓获利3建立头寸待基差收敛后，买回ETF还券，同时平仓期货合约头寸，实现盈利。ETF与股指期货反向套利策略三：杠杆性趋势投资风险偏好较高的投资者可以利用ETF融资融券从事杠杆性的趋势投资。利用ETF融资进行正向杠杠交易：例如某投资者看好ETF未来走势，以1万元现金购买1万元ETF，并把这些ETF作为担保物向券商融资1-2万元再买入ETF，从而提高杠杠扩大收益。与分级基金相比，ETF融资交易具备杠杆更高、折溢价稳定的优点，分级基金普遍为1.5至2倍杠杆，且杠杆每日变动。可以利用ETF融券进行卖空交易：投资者如果看空市场，可以现金或债券等作为担保物，融券卖出ETF以获取卖空收益。我国A股市场波动幅度较大，如果趋势投资策略运用得当，盈利效果会比较明显。策略四：日内多空交易ETF融券交易使得投资者可以实现双向指数T+0交易，丰富了短线交易策略。如果看空当日的指数走势，日内可以现金、股票、债券等自有资产作为抵押物，向券商借入ETF并卖出，待指数下跌后当日买券还券。从而实现T+0做空，如果条件允许，可以循环多次。如果看多当日的指数走势，可以买入ETF，并以昨日库存的现金、股票、债券等自有资产作为抵押物，向券商借入ETF并卖出，待第二日将ETF直接还券。当然，利用ETF融资融券交易做指数日内交易的前提是建立在投资者对短线时机正确判断的基础上，如果指数走势与融资融券交易的方向相反，投资者的亏损也将放大，投资者需做好风险管理。杠杆性趋势交易1、对ETF价格走势的正确判断获取盈利；2、借助融资融券杠杆，放大盈利；3、相对股指期货而言，不存在基差风险，不需要每日结算，资金管理相对容易。杠杆性日内交易1、利用ETF日内波动特性获取盈利；2、融券推出后，策略更加丰富灵活；3、ETF是做T+0的最佳标的；ETF杠杆交易策略深100ETF价格历史走势案例分析2010年4月中旬，某投资者研究认为宏观政策调整将引致市场下跌，于是在4月19日，该投资者以3.9307元/份融券卖出10万份深证100ETF，持有23天至5月11日以3.4023元/份买回还券，扣除融券成本（按9.86%计算）和手续费（按0.3%计算）后，共获利4.82万元。尽管深证100ETF同期下跌了13.44%，该投资者却通过融券做空ETF获得了22.07%的收益。3.1524.04433.23.43.63.844.24月1日4月21日5月11日5月31日ETF杠杆交易策略：融券做空深100ETF价格历史走势案例分析经过前期一轮暴跌，市场系统性风险得到释放，该投资者认为市场短期内会反弹，于5月18日以3.2980元/份买入5万份深证100ETF，并以这些ETF作为担保物再融资买入9万份深证100ETF，持有10天至5月28日以3.5170元/份将14万份ETF全部卖出，扣除融资成本（按7.86%计算）和手续费（按0.3%计算）后，共获利2.72万元，收益率为16.47%。该投资者通过融资做多ETF，相比深证100ETF同期的6.64%涨幅，收益放大了2.5倍。3.1523.41733.23.43.63.844.24月1日4月21日5月11日5月31日ETF杠杆交易策略：融资做多深100ETF价格日内分时走势案例分析2011年5月23日，某投资者认为深证100ETF当天会出现持续下跌，于是上午10:30以0.7830元/份融券卖出10万份ETF，当天下午14:30以0.7660元/份买回ETF还券，扣除融券成本和手续费之后的收益率约为3.9%。当然，利用ETF融资融券交易做波段操作或日内做空，前提都是建立在投资者对时机正确判断的基础上，如果股价走势与融资融券交易的方向相反，投资者的亏损也将放大，投资者需做好风险管理。3.4113.3153.283.33.323.343.363.383.43.423.4409:3110:0110:3111:0113:0113:3114:0114:31ETF杠杆交易策略：T+0做空/做空主要内容三、ETF综合盈利模式二、ETF融资融券的新策略一、ETF基本情况ETF综合盈利模式ETF融资融券：相比个股，ETF的工具属性更强，客户对ETF需求更为集中“杠杆”和“做空”的批发-零售机制丰富客户盈利模式、增强客户黏性利息收益（9-10%年化收益）券商自营/资管业务：套利收益Alpha收益趋势交易、T+0交易ETF做市业务：做市商是ETF发展趋势双边报价ETF发行业务：种子基金ETF综合盈利模式+股指期货远月合约空头=ETF多策略对冲套利衍生产品自营交易新基金发行业务ETF融资融券业务创业板ETF深100ETF上证50ETF上证中盘ETF构造沪深300现货部位利用股指期货进行对冲提供新的业务模式……基差收益Alpha收益融券利息收益ETF综合盈利模式展望融资融券常规化转融通之后ETF产品创新跨境ETF商品ETF分级ETF杠杆ETFETF衍生品工具ETF备兑权证欢迎交流！