公司财务管理第十二章-股利政策

第12章股利政策（习题参考答案）（2015‐04‐06）北京交通大学、马忠编著  1第12章股利政策（习题参考答案）一、简答题（参考答案）1.利润是指企业在一定会计期间的经营成果，包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等，是利润分配的基础。从利润表结构来看，利润包括营业利润、利润总额和净利润几个核心的概念。具体来看，以利润来源为依据，营业利润由核心营业利润、营业利润调整项和投资收益构成。利润总额则在营业利润的基础上加上营业外收支净额构成。而净利润是在利润总额按规定减去所得税费用后的余额。因此，企业当年实现的净利润可能来源于核心营业利润、营业利润调整项、投资收益和营业外收支净额等四个项目。核心营业利润来源于主营业务，稳定性较高，有现金流支持；而营业利润调整项等主要来源于非经常性损益项目，稳定性较低，并且某些非经常性损益缺少现金流支持，例如公允价值变动损益、资产减值损失。营业利润之下项目营业外收支净额的稳定性也较低，某些项目也缺乏现金流支持，例如企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益、非货币性资产交换损益、债务重组损益等。2.企业的利润总额按照税法规定做相应的调整后，依法计算缴纳企业所得税。缴纳所得税后的当年实现净利润，根据《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国企业所得税法》等有关法规的规定，一般应当按照如下顺序进行分配：（1）弥补在税前利润弥补之后仍存在的亏损；（2）按照补亏后利润额的10%提取法定公积金（公司法定公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可以不再提取）；（3）经股东会或者股东大会决议，可提取一定比例的任意公积金；（4）剩余利润根据公司章程规定结合公司经营状况及分配政策进行分配。3.股票股利是用股票支付股东股利的一种方式，即公司以普通股或优先股作为股票标的发放给普通股东。我国资本市场通常将发放股票股利的行为称为“送股”。从会计角度看，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，而不是资金的运用。即它仅仅是将资金从留存收益账户转移到其他股东权益账户。转增股本，是指公司将一部分资本公积金转化为股本，上市公司应同时无偿增发股票并按照股东持有股份的比例分配给现有普通股股东。从客观结果上来看，转增股本与送股相似。资本公积转增股本后，股东权益只是内部结构发生变化而总额不发生变化，股本规模增加，通常每股收益、每股净资产和每股市价都会下降。结果虽然相似，但两者具有本质的区别。送股是上市公司采用股票股利形式进行的利润分配，股本增加的来源是上市公司的留存收益，留存收益除了可用于发放股票股利之外，还可用于弥补亏损和发放现金股利。而资本公积虽然也是企业的资本，只是不附带有收益及分配的权力，不能用于发放现金股利和弥补亏损，从严格意义上来说，资本公积用于转增股本属于资本性账户的内部结转，不具有利润分配的性质。4.（1）股利宣告日（announcementdate），即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。（2）股权登记日(recorddate)，即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。此外，由于我国部分上市公司的股利分配除了分派现金股利以外，还伴随着送股或配股，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的股东是可以享有此次分红、送股或参与此次配股的股东，这部分股东名册由证券登记结算公司统计在案，届时将所应支付的现金红利、应送的红股或者配股权划到这部分股东的账上。（3）除息日(ex-dividenddate)，也称除权日，是指股利所有权与股票本身分第12章股利政策（习题参考答案）（2015‐04‐06）北京交通大学、马忠编著  2离的日期，即将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。由于在除息日之前的股票价格包含了本次派发的股利，而自除息日起的股票价格不再包含本次派发的股利，通常需要除权调整上市公司每股股票对应的价值，以便投资者对股价进行对比分析。（4）股利发放日(payabledate)，是公司确定的向股东正式发放股利的日期。公司通过资金清算系统或其他方式将股利支付给股东。如四川长虹（600839）最近的股利宣告日：2014-04-10，股权登记日：2014-07-21，除息日：2014-07-21，股利发放日：2014-07-21。5.股利无关理论最早是由美国经济学家MillerandModigliani（1961）提出的，该理论基于三个明确的假设：（1）完美资本市场假设（perfectcapitalmarkets），即买卖双方都是价格接受者且都能获得市场的信息，信息的取得成本为零，市场不存在交易成本（包括无税收和发行成本），企业的分配利润和留存收益不存在税收差异，股东的股利和资本利得也不存在税收差异；（2）理性行为假设（rationalbehavior），即投资者追求个人财富的最大化，但对增加的财富是来源于现金股利的分配还是所持股份的增值并不关心；（3）完全确定性假设（perfectcertainty），即公司管理层与外部投资者之间不存在信息不对称，投资者知道关于公司未来现金流和利润的所有信息。股利无关理论的基本内涵主要包括以下四个方面：（1）从企业角度而言，股利政策不影响企业价值（或股票价格）。（2）从股东角度而言，股利政策不影响股东收益。（3）企业为提高股利支付水平而进行的增发行为实质上是新股东向老股东进行的一种价值转移。（4）管理层应采用最优投资政策使企业价值最大化。6.各种理论都在其理论假设之下从不同的角度解释股利政策，主要区别如下表所示。经典股利理论股利无关理论“在手之鸟”理论税差效应理论前提假设完美的市场、理性的行为、完全的确定性放松了“投资者对资本利得和股利收入要求相同的回报率”假定放松了“无税”假定主要结论股利政策不会影响企业价值。人们往往厌恶风险，故股利因其本身的确定性而优于资本利得。资本利得比现金股利的所得税税率更低，因而具有推迟纳税的优势。矛盾观点不存在最优的股利政策企业应实施高股利支付率政策企业应实施低股利支付率政策现代股利理论客户效应理论股利信号理论代理成本理论前提假设放松了“无税”假定放松了“信息对称”假定放松了“无利益冲突”假定主要结论由于税收等级存在差异，投资者对股利水平的态度不同，企业试图以其特定的股利支付率吸引偏好它的追随者。管理当局掌握更多的内部信息，股利是管理者向外界传递内部信息的一种手段。现金股利的支付能够有效降低代理成本。股利理论最新发展理性预期理论自我控制理论后悔厌恶理论股利迎合理论股利生命周期理论前提假设突破理性行为假设的约束主要结论市场对决策做出的反应不仅取决于决策本身，更取决于投资者对该决策未来绩效的预期。股利政策为人们提供了一种外部约束机制，“消费股利而绝不动用资本利得”。投资者一般都是后悔厌恶型的，股票股利会给投资者带来后悔，所以他们更偏好现金股利。股利政策的制定迎合投资者需求。成熟期的公司比初创期的公司更加倾向于发放股利。7.一般来说，企业要根据其所处的发展阶段，综合考虑面临的各方面具体影响因素，以保证企第12章股利政策（习题参考答案）（2015‐04‐06）北京交通大学、马忠编著  3业的总体目标。公司在不同发展阶段的特点及应该采用的股利政策如下表所示。公司发展阶段特点适用的股利政策公司创始阶段经营风险高，有投资需求但融资能力差剩余股利政策公司快速发展阶段公司快速发展，需要持续追加投资低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段公司业务稳定增长，盈利水平稳中有升固定或稳定增长股利政策公司成熟阶段产品市场趋于饱和，公司盈利水平稳定固定支付率股利政策公司衰退阶段公司获利能力下降，股利支付能力下降剩余股利政策8.现金股利与股票股利对公司的财务影响不同。（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资产，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化。（2）发放股票股利可以降低每股价格，可以促进股票交易更活跃。一般来说，当企业经营良好，股票价格上涨过快，反而会使投资者产生恐惧心情，害怕风险过大，不适宜大量交易，发放股票股利就可以降低每股价格，从而达到分散个别投资者风险的目的，但总体风险无法分散。与此同时，降低每股价格，可以吸收更多的投资者。（3）发放股票股利往往会向公众传递公司未来将持续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上起到了稳定股票价格的作用。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。发放现金股利在一般情况下会增强投资者的信心，向公众传递公司稳定发展的信息，从而吸引更多的投资者。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。9.（1）股票股利与股票分割可使企业的股票处于一个价位更低、更受欢迎的交易范围，从而可以吸收更多的购买者购买公司的股票，降低机构持有者持有股票的数量，扩大个人持股者持有股票的数量，有利于扩大公司的影响。（2）股票股利与股票分割的宣布往往会向社会传递公司继续发展的资讯。有资料表明，股票股利与股票分割公布前后，股票价格一般会有上浮的趋势。在投资者看来，股票股利与股票分割是一种成长中公司所为，把它作为现金股利与盈利能力增强的先导信号，因而能提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定甚至提高公司股票的价格。（3）发放股票股利可使股东分享公司的盈于而无须分配现金，这使公司留存了大量的现金，便于公司扩大现有规模进行再投资，有利于公司的长期稳定发展。（4）股票股利与股票分割都能达到降低公司股价的目的。但一般来说，只有公司股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价，而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过股票股利将其股价维持在一个理想的范围之内。10.从世界经济方面来考察，股票回购动机随不同历史时期、不同国家、不同性质的上市公司，乃至同一公司的不同发展阶段而不尽相同。概括起来讲，回购动因主要有以下几个方面：（1）防止敌意收购。股票回购导致股价上升和公司在外的股票数量减少，从而使收购者要获得控制公司的法定股份比例变得更为困难。同时，公司现金状况的下降和资产负债率的上升也减弱了公司被作为收购目标的吸引力。（2）维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报），提升公司股票价格。（3）重新资本化，即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆。（4）视为一种投资机会，即公司管理层将本公司股票作为一种良好的投资机会。如果公司管理层认为公司缺乏实业投资机会，同时本公司股票暂时处于低迷状态，在回购完成后股价将随时间的推移而上扬，那么公司很可能会进行股票回购；当公司进入成熟期后，随着收益的增加，而其他投资渠道又不是很多的情况下，可以考虑将股票部分回购。第12章股利政策（习题参考答案）（2015‐04‐06）北京交通大学、马忠编著  4三、分析计算题（参考答案）1.解答要点：本题主要考察对于剩余股利政策、固定股利政策和低正常股利加额外股利政策内容的了解，掌握各股利政策在实务中的操作和计算。具体计算：（1）第1年每股现金股利=180×（1-25%）×30%÷100=0.405（元/股）第2年每股现金股利=260×（1-25%）×30%÷100=0.585（元/股）第3年每股现金股利=120×（1-25%）×30%÷100=0.27（元/股）第4年每股现金股利=210×（1-25%）×30%÷100=0.4725（元/股）第5年每股现金股利=360×（1-25%）×30%÷100=0.81（元/股）（2）第1至5年每年每