电力企业价值评估分析

龙源期刊网电力企业价值评估分析作者：王一乔刘艳萍来源：《管理观察》2013年第19期【摘要】随着资本市场的不断深入，企业重组与并购不断发生，企业价值评估成为理论界与实务界的关注焦点。本文根据发电企业自身特点，分别介绍了成本法、收益法及市场法在发电企业价值评估过程中需注意的问题，并引入G1法确定三种评估方法的权重，最终计算企业价值确定值。本文的特色在于运用G1法对多种评估方法进行定量分析，合理确定各种评估方法的权重，有利于提高企业价值评估的准确性，同时平滑多种评估方法的差异，对企业价值评估实际操作具有一定的指导意义。【关键词】企业价值评估发电企业G1法成本法收益法1.引言企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。随着我国资本市场深入发展，市场经济体制不断完善，企业价值评估理论及方法日益受到理论界与实务界的关注焦点。邓艳芳等人（2007）[1]将发电企业的特点与企业价值评估相结合，对发电企业资产价值评估方法进行了探讨，施金龙等人（2009）[2]对企业价值评估方法的基本原理与前提条件进行了综合论述，最后得出结论：解决企业价值评估的有效途径须综合多种评估方法。卿松等人（2010）[3]将因素分析法作为一种新型的企业价值评估方法，文章提出应该根据影响公司的内部因素与外部因素，分别设置详细的标准及计算公式，并结合信息计算公司价值。企业价值研究取得了长足的进展，但仍存在一个问题有待继续研究：目前我国电力市场存在大量复杂、不确定因素，单一评估方法已不能满足发电企业的需求，如何将多种评估方法结合，确定最终评估值，是目前急需解决的难题。本文尝试将G1法应用到企业价值评估中，根据G1法的原理，确定各种评估方法的权重，最终得到企业价值评估的确定值。该做法既可以保留成本法客观性强的优点，又同时考虑了企业的未来发展、市场行情，有利于平滑三种方法之间的差异，提高企业价值评估的准确性。2.企业价值评估方法2.1成本法成本法是指根据企业现有的财务报表记录对企业资产进行分项评估，然后进行加总的一种评估方式，该评估方法是一种静态的评估。常用的方法有重置成本法及净资产账面价值法。龙源期刊网成本法应用的前提条件是：资产的重置成本与变卖价值易于估算；企业资产的获利能力与重置成本紧密相关。运用成本法评估时，必须合理计算固定资产成新率。发电企业价值评估时，应根据重要性的原则，将发电主要设备及电力生产流程配套附属设备视为评估对象。用更新改造和安装质量修正系数衡量资产实体性贬值；用设计水平与异常事故修正系数反映资产功能性贬值；用可调性修正系数估计资产经济性贬值；以检修维护修正系数局部反映企业无形资产。固定资产成新率计算见公式（1）：M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2（1）其中，M—单项资产成新率；M0—理论成新率；M1—现场勘探成新率；M2—综合系数修正成新率。发电企业是以机组为主体的资产组合体，八大系统的机组构成具有技术上成熟和经济上稳定的优势，这为成本法在发电企业评估中的应用奠定了良好的基础。但是成本法不能体现发电企业的整理能力和水平，因此在实践应用中受到一定的制约。2.2收益法收益法又称收益现值法，是一种通过估算被评估企业未来预期收益并将其折现成现值，最终确定被评估资产价值的评估方法[4]。收益法应用的前提条件：被评估对象具有连续获得收益的能力；未来收益与风险能够准确预计且能够用货币来表示。收益现值法是当今最科学、最成熟的评估方法[5]。该方法的基本原理是假设被评估企业的价值等于其未来现金流量的现值之和，充分考虑了目标企业未来盈利能力对其价值的影响，不仅具有坚实的理论基础，同时也对现实具有很好地指导意义。目标企业价值计算见公式（2）：（2）其中，V—目标企业价值；龙源期刊网—为目标企业的收益期。发电企业的收益期受资产的约束程度大于一般企业。目前我国发电企业的电力生产和销售的经营权是以该企业发电机组为对象进行审批的，因此，发电的收益期确定应当以机组资产的经济寿命为基础，而不是企业的经营期限。r—贴现率；为了使折现率具有说服力，本文建议采用资本加权平均成本模型，即WACC模型。折现率的计算公司为：r=（r1×w1+r2×w2）（3）r1—负债成本（扣税后），w1—负债资本占全部资本比重，r2—股本资本成本，w2—股本成本占全部资本比重。股本成本=无风险收益率+公司的β值×市场组合的风险溢价；需要注意的是，计算公司β值时，应当考虑目标企业的特点，对行业市场进行细分。火电企业与水电、热电、风电同属于发电企业，但是由于所用能源不同，企业的获利能力及经营方式亦有很大的不同。因此，β值应该选取与被评估企业在发电机组类型相同、规模相近、经营模式相似的公司的β值。CFt—目标企业在t时刻产生的现金流量；计算发电企业t时刻现金流量需要同时考虑收入、成本及财务费用等因素，预测时，可以将新发电企业的整个收益期分为收益不稳定和收益稳定两阶段。（1）收入发电企业的收入主要由发电量和上网电价两个因素决定。我国发电企业发电量预测主要依据企业实际运行数据及今后供电地区的电量总需求等资料。销售电价的预测虽然难度较大，但评估专家可以根据我国2005年3月份出台的《上网电价管理暂行办法》及发改委颁布的《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》进行预测及调整。（2）成本及费用发电企业的主要成本有：燃煤成本、设备折旧费、设备修理费、职工薪酬及其他，根据政府部门对发电企业提出的脱硫及废气排放限制要求，评估人员应该考虑脱硫及环境治理成本。发电企业的期间费用主要是财务费用。2.3市场法龙源期刊网市场法是指通过选择与被评估对象类似的企业或是单项资产作为比较基准，根据后者的市场价格确定被评估对象的价值的一种评估方法。现实操作中，最具代表性的市场法评估方法为市盈率法。市场法使用的前提条件为：要有活跃的公开市场；市场上要有与评估对象相同或相类似的企业或者交易活动。企业及其交易的可比性是指类似企业及其交易活动在近期公开市场已经发生，且与被评估企业及业务活动相似。3.合理确定评估价格G1法，又称序关系分析法，是一种确认权重的方法，此法简便、直观，便于应用。该法的基本原理及步骤：（1）确定指标的序关系[6]；若指标xi的重要性程度大于xj时，则记为xixj。（2）给出两个指标间相对重要程度的比较判断[6]；设专家对于指标xk-1与xk的重要程度之比wk-1/wk的理性判断为：，k=m，m-1，m-2，…2（4）rk的赋值参考表见表1表1rk赋值参考表[6]（3）计算权重系数，若专家给出的rk的理性赋值满足，则权重-m为[6]：（5）而，k=m，m-1，…3，2假设由某一专业评估机构对A发电公司价值进行评估，成本法、收益法及市场法对A企业的价值评估值分别为X1、X2、X3。G1法专家确定权重步骤为：（1）评估专家根据各评估方法对企业价值重要程度进行排序，确定序关系。排序结果为：x2x1x3龙源期刊网（2）由评估专家对相邻两种评估方法进行打分，其结果为：r2=1.2，r3=1.3将（2）中的数据代入公式（5），可得到各评估方法权重分别为：r2*r3=1.56，r3=1.3；r2*r3+r3=2.86；w3=（1+2.86）-1=0.2591；w2=0.2591*1.3=0.3368；w1=0.3368*1.2=0.4041；所以在A企业价值评估过程中，成本法、收益法及市场法的权重分别为0.3368、0.4041、0.2591%。该企业价值评估值为：Y=0.3368X1+0.4041X2+0.2591X34.结论企业价值评估过程是一个复杂的数据处理过程，数据取得的难易程度及可靠性对最终评估结果具有重大的影响。现常用的三种价值评估方法均有各自的优缺点及适用条件，因此，在实际操作中，应该具体问题具体分析，尤其是发电企业本身具有区别于其它企业的特点、规模及经营方式，而这些因素对确定企业最终价值评估具有重大影响。运用G1法确定各评估方法权重时，评估专家必须从客观环境、企业实际情况出发，分析各评估方法的重要性，力求最后得到一个能够客观、真实反映公司价值的均衡点。参考文献：[1]邓艳芳、许守澄.关于发电企业股权转让资产评估中的若干问题[J].电力建设，2007，28（9）：76-79[2]施金龙、李绍丽.企业价值评估方法综述与评价[J].江苏科技大学学报，2009，9（1）：81-83[3]卿松、吴迪.公司价值评估方法新思考[J].集美大学学报，2010，13（2）：33-40龙源期刊网[4]王志华、王跃.企业价值评估方法比较研究[J].金融财会，2010，3：163-164[5]张爱洁.公司价值评估方法在并购中运用的比较[J].现代会计，2004，5：19-21[6]郭亚军.综合评价理论、方法及应用[M]，科学出版社，2008，6：46-47（作者单位：1.东北财经大学会计学院，辽宁大连116022；2.大连理工大学管理与经济学部，辽宁大连116024）