企业债券融资介绍V3

企业债券市场和发行实务简介投资银行业务总部一、企业债券基本概念介绍自有资金股票债券信托资产证券化中期票据短期融资券．．．．．．主要为银行贷款绝大多数企业唯一的融资方式在各种融资方式中所占比重最大间接融资直接融资企业股权融资债务融资企业债券既是一种直接融资工具，也是一种信用工具。企业债券本质——一种直接融资工具在国家大力发展直接融资政策的指引下，企业债券市场面临着良好的发展机遇。企业债券融资以其成本低、期限长和融资速度快等特点，成为众多优质企业首选的融资方式之一。2009年，温家宝总理在政府工作报告中指出，“推进资本市场改革，发展和规范债券市场”可依照不同的方式对企业债券进行分类企业债券按票面形式分无记名实物券：票面样式为传统纸币式，票面不记名，不可挂失实名制记账式：票面样式为记账凭证式，票面记名，可挂失按付息方式分零息债券：债券到期时一次性还本付息附息债券：每年定期支付利息，如一年或半年支付一次按发行期限分短期债券：债券的发行期限为1-3年中期债券：债券的发行期限为3-7年长期债券：债券的发行期限为7年以上按利率形式分固定利率债券:债券存续期内利率不变浮动利率债券:债券存续期内利率随基准利率变化混合创新品种：将固定利率和浮动利率方案进行混合，或加入其它选择权企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定限期内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券基本概念我国目前资本市场上主要的几种债务融资工具企业债券公司债券中期票据短期融资券资产支持证券企业债券是具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定一定期限内还本付息的有价证券。企业债券由国家发改委审核。公司债券是指公司依法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。目前上市公司的公司债由中国证监会审核。具有法人资格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。由中央人民银行审核。具有法人资格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场发行的，约定在一年内还本付息的债务融资工具。由中央人民银行审核。指企业通过资产证券化将资产通过特殊目的公司进行分拆、重组及增信，转化而成的具有资产产生的现金流担保的证券。由中国证监会审核。主要债务融资工具比较——基本概念企业债券中期票据/短期公司债券国家发改委中国人民银行证监会核准制注册制核准制非上市公司、企业上市公司/非上市公司沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过3个月主承销商通过各自通道排队注册，注册成功后便可发行。由于主承销商有通道限制，审核时间视排队注册时间和注册速度而定理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过3个月不可分期发行可在2年内分多次发行；企业应在注册后2个月内完成首期发行可在2年内分多次发行；企业应在注册后2个月内完成首期发行监管机构审核方式发行人类型审核时间分期发行主要债务融资工具比较——监管与审核企业债券中期票据/短期公司债券法规要求股份公司不少于3千万，非股份公司不少于6千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于12亿元未作具体要求，要求一般高于企业债券和公司债券法规要求不少于3千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于10亿元最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息未作具体要求三年平均可分配利润足以支付一年的利息不超过企业净资产（不含少数股东权益）的40%不超过企业净资产（含少数发行规模股东权益）的40%不超过企业净资产（不含少数股东权益）的40%用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照60%执行；用于偿还银行贷款的，不受限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露净资产盈利能力发行规模募集资金用途主要债务融资工具比较——发行条件和用途二、企业债券融资优势和成本分析企业债券属于中长期融资工具（绝大多数企业债券期限都在5年以上）。企业债券一次发行中可设置不同期限品种，满足公司不同时段的资金需求。企业债券募集资金不仅能作为资本金用于既有项目的建设，也可以用于公司偿还贷款、调整负债结构、补充流动资金和股权（资产）收购等。用于项目建设时可作资本金使用。企业债券是一种直接融资工具，省略了银行贷款的中间环节。目前主体评级AA以上级企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低1至2个百分点；可以锁定利率。企业债券发行期间的推介、公告和与投资者的各种交流可以有效地提升企业的形象。企业债券的成功发行显示了发行人的整体实力。企业债券的上市交易进一步为发行人树立资本市场形象。期限长资金用途灵活成本低显著宣传效用企业债券融资优势目前，国内企业融资主要依赖企业贷款，直接融资较少，融资渠道单一，融资成本较高，风险较大，企业债券拓宽融资渠道的优势较为明显一般而言，与间接融资相比，直接债务融资成本较低。目前，债券市场，窗口良好，债券利率水平处于历史地位，降低融资成本的作用更为明显多数投资项目的建设周期较长，企业面临长期资金需要银行贷款为浮动利率，无法锁定长期融资成本；由于企业债券可采用固息结构，且期限较长，因此能够使在银行借款较多的企业优化其债务结构通过发行企业债券，可使公司深入国内资本市场，有利于公司提升社会知名度和公众形象。目前，发行企业债券的企业多为重点行业的优质企业，受到投资者和社会各界的广泛关注和普遍认可发行企业债券的意义融资渠道多元化降低融资成本优化债务结构提升市场形象企业债券融资成本债券利息承销佣金审计费用评级费用律师费用登记兑付广告宣传债券利息：一般每年偿付一次，是总成本中的主要部分承销佣金：发行人支付给承销团所有成员的承销佣金担保费（如有）：由发行人与担保人协商确定审计费用：约为50万元信用评级费：约为25万元企业债券融资成本构成律师费：约为15万元登记和兑付费：约为发行总额的0.011%，由中央国债登记有限责任公司分别在发行和兑付时收取公告宣传费用：约为30万元，企业债券发行需要在指定报刊发行公告承销佣金一般发行成功后一次性支付，其他中介费用一般发行上报之前支付项目金额(万元/年)备注利息5,500承销佣金192.861,350/7信用评级费3.5725/7审计费用7.1450/7律师费2.0115/7登记和兑付费1.5711/7公告宣传费用4.2930/7总计5,711费率5.71%5,711/100,000企业债券融资成本实例计算分析假设:发行主体评级AA、债项评级AA+,债项总额为10亿元，债券期限为7年，发行利率为5.5%，以发改委最低佣金标准计算，本期债券的年均成本测算如下：企业债券融资成本优势分析目前五年以上期限的银行贷款利率为6.40%。发行10亿元企业债券每年可节约的成本率6.40%-5.71%=0.69%7年共可节约成本:0.69%*10亿元*7年=0.483亿元2010年先后加息两次，企业债券利率水平有一定上升。但是，从国内和国际的宏观经济形势分析可以看出，无论横向比较还是纵向比较我国目前的企业债券发行利率都处于低位，未来RMB存贷款利率和债券发行利率都将上升。在过去十年中，5年期以上名义贷款利率的平均值为6.92%，考虑每季付息的复利作用后的实际年利率为7.10%。如以此利率作为未来十年贷款利率的平均值，则发行7年期企业债券每年可节约的成本率为：7.10%-5.71%=1.39%7年共可节约成本:1.39%*10亿元*7年=0.97亿元静态比较动态比较三、企业债券监管动态和市场概括近三年企业债券重大政策汇总取消银行担保2007年10月，银监会向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》银监发[2007]75号），要求各银行即日起一律停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具银行担保。简化企业债券核准程序2008年1月，国家发改委发布《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号），对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。邀请券商参与企业债券预审2008年8月初，为了加快债券审批进度，国家发改委邀请了7家债券主流承销机构协助进行材料审核。每家机构负责审核一个非本公司主承销的项目，并需出具初审意见，在初审意见经复核后，继续由初审员负责撰写反馈意见。加强对相关产业的支持力度目前中央高调支持对新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业这“七大战略性新兴产业”的发展。暂不支持单纯新建、扩建产能的钢铁、水泥和平板玻璃项目；钢铁企业发展百万千瓦火电及核电用特厚板和高压锅炉管、25万千伏安以上变压器用高磁感低铁损取向硅钢、高档工模具钢，水泥企业在现有生产线上进行余热发电、粉磨系统节能改造，以及处置工业废弃物、城市污泥污水和垃圾等项目将被重点支持。企业债券政策动态企业债券政策动态（续）近三年企业债券重大政策汇总对城投类企业发债数量设定门槛4万亿经济刺激计划要求地方设法配套1.2万亿以上的资金,这令很多地方政府借助已有的政府性基建融资平台申请发债。为防范违约风险，国家发改委要求在2009年11月以后上报的城投类企业债券原则上满足省级市发2只,地级市发1只,百强县发1只。增信要求提高地方政府通过平台公司融资,基本上都是以地方财政直接担保或者以应收账款质押担保。为防范违约风险，以地方财政直接担保的项目很难被国家发改委核准。保险公司可投资AAA级无担保企业债券保监会于2009年12月29日颁布的《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》（保监发[2009]132号），明确指出保险机构可以投资境内银行间市场发行的具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的长期信用级别的无担企业债券保企业债券。这有利于缩小甚至消除有担保企业债与无担保企业债之间存在的利差。鼓励产业性企业发债融资2010年年初，国家发改委将城投类企业和非城投类企业分开两条通道进行审核，鼓励非城投类企业发债融资，加快了产业性企业发行企业债券的审核速度。主要条款1134号文与602号文发改财金08年7号文差异性“两步并一步”先核定规模，后核准发行直接核准发行程序更加简便快捷“企业债不再与项目挂钩”固定资产投资项目，累计发行额不得超过项目总投资的30％固定资产投资项目累计发行额不得超过项目总投资的60％收购产权（股权）累计发行额不得超过60％调整债务结构，不受比例限制需就提供银行同意以债还贷的证明补充营运资金规模不得超过发债总额的20％募集资金投向范围拓宽，要求标准下调债券余额合并计算短融与企业债券规模不再合并计算短融余额（个别负债结构极不合理的企业除外）增加发行空间发改财金[2008]7号文简化了企业债发行的审核程序，实现“二合一”，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，并于受理之日起3个月内作出核准或不予核准的决定；同时完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。这一系列企业债券市场利好政策的出台，迅速扩大了企业债券市场的容量和企业债券的发行量。企业债券市场政策环境持续宽松2010年6月10日，国务院下发了《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号），要求清理规范地方政府投融资平台公司及其融资行为。2010年7月30日财政部、国家发改委、人民银行和银监会四部委又联合下发了《关于贯