04第四章 寿险公司的内含价值

第四章寿险公司的内含价值第四章寿险公司的内含价值4.1内含价值的概念4.2内含价值的计算方法4.3内含价值报告编制示例4.4内含价值报告的信息披露原则4.5对寿险公司内含价值的思考4.1内含价值的概念4.1.1内含价值概念的提出与发展历史4.1.2内含价值的定义4.1.3寿险公司价值评估理论介绍4.1.4内含价值的应用4.1.1内含价值概念的提出与发展历史寿险公司经营与核算与一般企业不同：寿险保单期限长，大部分采用均衡保费；保单利润只有终止时才能确定，要核算本年保单利润，特别是未终止保单在本年度利润，需要采用精算方法；长期交费保单首年费用高，3~5年后才能显现。4.1.1内含价值概念的提出与发展历史法定评估法只确认已实现的收入、已发生的费用，只能反映过去的经营成果，不能反映现有保单未来的盈利状况，对于死亡率、收益率等的假设都是保守的，忽视公司长期运营的潜力，故无法衡量寿险公司的真实价值。一般会计准则法关心公司的获利能力，但无法区分资本金收益和有效业务价值收益，不能考察不同险种、不同部门价值增值，不能区分现有业务和新业务创造的利润。内含价值评估法正是针对寿险产品盈利特点的一种价值评估方法。4.1.1内含价值概念的提出与发展历史最先采用内含价值概念的是英国保险公司。1984年，英国皇家控股保险公司的董事们发现股票市场上的市盈率偏低，原因在于按照监管部门的规定，寿险业务只有部分利润反映在会计报表中，公司的真实价值被严重低估了。于是公司决定采用内含价值来测定公司寿险业务的真实价值，并反映到公司的财务报表中。内含价值的概念在跨国公司业务推动下，推广到了世界各地。2005年9月22日，我国保监会发布《人身保险内含价值报告编制指引》，于2006年1月1日正式实施。4.1.2内含价值的含义内含价值（EmbeddedValue），指在充分考虑总体风险的情况下，适用业务对应的资产未来产生的收益中可以分配给股东的利润的现值。也称为内涵价值、隐含价值、内在价值、内嵌价值。内含价值是相对于账面价值、市场价值的价值概念，与未来现金流预期密切相关，其计算建立在未来现金流量模式和相关的风险贴现率及精算假设基础上，是以精算技术为基础的保险行业特有的公司价值概念。有关内含价值的一些概念(1)有效业务：指在评估日前签发的所有在评估日时仍生效的保险合同。有效业务价值：在评估时点的未来税后可分配利润的折现值，计算该可分配利润时仅仅考虑用于支持现有负债的资产。要求资本：向股东转移利润前为满足监管机构要求、营销或者信用评级目的所必须持有的法定资本金水平。自由盈余/自由资本：股东的所有者权益，反应了代表股东所有者权益的资产的税后市场价值，包括任何递延的己实现投资收益(Gains)，但不包括商誉价值。股东自由盈余就是股东所有者权益超出所需资本部分。有关内含价值的一些概念(2)未来新业务：内含价值计算时点后的期望的公司承保的业务;风险贴现率：指用于计算一个特定组合的业务的未来期望可分配利润的现值经过风险调整后的回报率。内含价值增长：针对资本金注入和股东红利分配情况作相应调整后的公司内含价值从一个报告期到另一个报告期的变动。调整后净值：指经过调整的、反应了盈余的市场价值和未在有效保单价值中反应的资本成本的股东所有者权益的价值。有关内含价值的一些概念(3)评估价值：包括公司的内含价值和未来新业务的价值。业务价值：等于有效业务价值减去资本成本。资本成本：由于假定的未来投资回报率和用于折现未来收入和资本金释放的利率是不同的，资本成本反应了限制到支持业务的资本的机会成本。可分配利润：股东可得的无限制性的净现金流。由某特定时期内资产现金流减去负债准备金所需量和最低偿付能力要求的变化组成。例：新业务价值与有效业务价值某分红型寿险，每年向保户分红利率为4%，假设年投资回报率为6%，贴现率为10%。该保单期限为10年。假设某保户购买10万元的该产品，则这张保单在10年后能够获得1000000×(1.0210-1)的利差（获得6%的投资收益，扣除当年给保户分红4%）。为简便起见，假设保单中没有附加的赔付（死亡等约定赔付等）。10年后，退还保户10万元，剩余21899.44元归保险公司。例：新业务价值与有效业务价值按照假设的10%贴现，保险公司利润现值8443.18元（21899.44×1.1-10），就是这张保单的价值，如果这张保单是2011年卖出的，称为新业务价值。如果把一年内所有保单新业务价值加总，即为一年新业务价值。到2012年，这个保单不再是是新业务了，所以叫做有效业务价值。若2011年保险公司投资收益率达到7%，到2012年，该产品的有效业务价值为991.021100000[(1.071.04)]11273.831.14.1.2内含价值的含义在公司层面上，内含价值指公司有效业务价值和调整后净资产之和。有效业务价值，等于评估时点有效业务未来法定税后利润用一定贴现率贴现后的现值；调整后净资产，为净资产扣除偿付能力额度后的余额，也称为自由盈余。在最新的内含价值方法中，有效业务价值中还要扣除保单内在期权和保证的价值，如欧洲内含价值准则中有效业务价值的定义。4.1.2内含价值的含义对于内含价值的具体界定，尽管各国的精算师协会组织都有不同的阐述，但所表述的内容是基本一致的。欧洲是内含价值方法的发源地，因此内含价值在欧洲的应用最广泛，也相对较成熟。为使欧洲各个寿险公司之间的内含价值信息具有可比性，更好地发挥内含价值信息的作用，并使寿险公司财务信息更加透明化，欧洲保险公司首席财务官论坛制定了欧洲内含价值准则。中国保监会在《人身保险内含价值报告编制指引》（简称《指引》）中对内含价值的定义与此相同。加拿大的内含价值定义(1)未来股东税后收益的现值；(2)锁定资本未来变化的现值；(3)评估日的自由资本。未来股东税后收益是现有业务价值在未来带来的可分配利润，包含了锁定资本的投资收益，其现值就是有效业务价值加上锁定资本的投资收益现值。锁定资本是公司为了维护法定偿付能力而持有的资本，又叫偿付能力资本或者要求资本，各国保险监管机构对于偿付能力资本都有一定的规定。随着保单年度的增加，偿付能力资本将会在以后的保单年度逐步释放出一部分的资金，成为可以分配给股东的现金流，这部分现金流的现值计入内含价值。自由资本是评估日公司资本金的税后市场价值超出锁定资本的部分，也叫自由盈余。英国的内含价值定义(1)当前有效业务在未来可分配利润以及红利的现值；(2)长期基金未来可分配的自由资本现值；(3)长期基金以外的股东资产价值。长期基金是公司为已有保单而持有的偿付能力资本或者要求资本。长期基金以外的股东资产价值，是净资产超过长期基金的部分，叫做自由资本或自由盈余。可以看出加拿大和英国对内含价值的规定是相同的，不同的只是对于个别概念的称谓。欧洲内含价值准则的定义(1)分配给现有业务的自由盈余；(2)要求资本减去持有要求资本的成本；(3)有效保单未来产生的股东现金流价值。我国的内含价值定义(1)分配给适用业务的自由盈余;(2)要求资本扣除持有要求资本的成本之后的余额;(3)有效业务的现值。自由盈余，是指适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，超过该适用业务要求资本的数额。不分配于适用业务的自由盈余不应包含在内含价值中;要求资本，是指适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，在评估日限制不能分配给股东的金额。要求资本不能低于法定最低偿付能力额度，保险公司可以使用比法定要求更严格的要求资本;有效业务的现值，是指支持有效业务负债的资产所产生的未来可分配的股东现金流的现值。比较分析按照加拿大及英国的准则，内含价值为三项之和：(1)未来股东税后收益（包括分配给股东的营业收益以及在锁定资本上的投资收益）；(2)锁定资本未来变化值的现值；(3)内含价值评估当日的自由净资产。具体计算公式为：：每期释放的偿付能力资本r：风险贴现率，i：偿付能力资本对应的投资收益率。()1(1)(1)tztzzztztEVHRCir调整净资产有效业务价值自由资本zRC(),tzztztHtzt预计未来第个保单年度在年末的利润期望值，第年实现的利润比较分析依照我国以及欧洲的标准，具体计算公式如下：从推导结果可以看出，加拿大及英国内含价值定义与我国及欧洲的内含价值定义的标准是一致的。()1()11()1[(1)(1)](1)(1)(1)(1)(1)tztztzzztzttztzzzztztzttztzzztztEVHRCriRCrHRCiRCRCrHRCir自由盈余偿付资本（有效业务价值-偿付资本成本）自由盈余自由盈余-自由盈余4.1.3寿险公司价值评估理论介绍评估一个寿险公司的价值，要涉及到三个概念：市场价值(Marketvalue，MV)评估价值(AppraisalValue，AV)内含价值(EmbeddedValue，EV)三者关系如下:有效业务价值+调整后净资产＝内含价值内含价值+未来新业务价值＝评估价值评估价值+其他来源的价值＝市场价值内含价值内含价值(MV)，是在仅考虑了当前有效业务的价值，没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下，公司现有的价值，可以把内含价值看作是寿险公司进行清算转让时的价值。由于新签单业务通常会增加公司的盈利能力和价值，保险公司的内含价值实际上是一家保险公司的最小经济价值，反映了寿险公司当前的经营成果。评估价值评估价值(AV)，由两部分组成：(1)内含价值；(2)未来新业务价值，即未来销售的保单的预期现金流量贴现值。未来新业务价值反映了公司经营能力和未来增长能力。受公司的品牌价值、商业信誉以及客户对公司的忠诚度、竞争程度、政策法规、经济发展、资产累计等因素影响。随着业务发展，未来新业务价值将逐步转化为内含价值。未来新业务价值由于在估计时点上其产品结构组合、保单售出数量以及利率、死亡率、退保率、投资收益率等都是未知的，主观性较强，具有很大的不确定性。评估价值更接近公司的真实价值，在公司的兼并、收购中经常用做定价基础。市场价值市场价值(MV)，是评估价值加上其他因素形成的价值。其他因素：包括员工队伍的素质、销售队伍的能力和稳定性、客户资源、公司品牌等带来价值增值的非财务价值。非财务价值是寿险公司价值的重要组成部分，是反映寿险公司的经营状况以及创造新价值能力的指标，但在评估时涉及到许多主观性假设，因此对于其量化的价值会出现不一致性。4.1.3寿险公司价值评估理论介绍评估寿险公司价值时，将寿险公司价值结构划分为三个层次：内含价值是核心层次，由公司有效业务价值和调整后净值构成，代表了公司价值的最低水平;内含价值加上未来新业务价值构成了公司评估价值，体现了公司内部对公司价值的衡量，是内含价值评估法重点关注的层次;公司价值的第三个层次是市场经济价值，受市场不确定因素影响，会反映在上市公司股票价格上。非评估价值未来新业务价值不确定性有效业务价值调整后净资产内含价值评估价值市场价值图4.1内含价值与评估价值、市场价值关系图内含价值与评估价值、市场价值关系由内含价值到市场价值的步骤图4.2由内含价值到市场价值的步骤步骤1：获得公司公布的内含价值和当年新业务价值数据步骤2：调整到适合的假设条件，重新评估内含价值和当年新业务价值步骤3：估计未来业务乘数并计算公司未来新业务价值，结合内含价值得到公司的评估价值步骤4：在评估价值基础上加入公司其他价值，如品牌价值等，最终得到市场价值小结显然，在寿险公司的价值组成中，无论是股东，还是公司的管理层都会更为关注财务价值。在财务价值中，由寿险公司现有业务所产生的价值和股东的资本金及未分配盈余，即内含价值，是寿险公司当前价值的最为客观的可量化的反映，它直接反映了寿险公