“庞氏骗局”的运行机理

“庞氏骗局”的运行机理钟茂初，南开大学经济研究所教授[摘要]现代经济的运行机制与“庞局”运行机理有着类似的结构，“庞局”机理是刻画现代经济运行机制的一个拟合良好的“理论模型”。庞局经济现象，普遍地存在于现代经济发展现实中，而主流经济学理论对此尚属于认识盲区。庞局经济活动，有时序上的“借新债还旧债”、“寅吃卯粮”形式和空间上的“拆东墙补西墙”形式，庞局经济的主要过程和要素包括：设局、增信、高收益率示范、庞局正反馈、变局、破局。庞局经济，最终必然走向难以为继而崩溃的结局，其对经济社会的负面影响主要体现为：“庞局经济”的参与广泛性引发全局性的经济社会影响；金融为庞局经济提供平台加剧经济社会风险；整个社会走向非理性的致富迷局、高收入群体图利中低收入群体而造成收入财富结构朝着更加不公平的方向发展；具有庞局特性的社会保障制度难以为继进而影响社会稳定的基础。要使经济社会稳定发展，应着眼于长期需求稳定的实体经济；各个层面的债务（政府债务、企业债务、消费者债务、金融机构债务）应限定在理性范围；金融规模不可超过实体经济需要而超常发展；社会保障应着眼于社会各阶层之间社会福利的调剂，而不是“外生性”地增加社会成员福利。[作者简介]钟茂初，南开大学经济研究所教授。一、现代经济中的“庞局经济”现象1.问题的提出2008年由美国“次贷”危机引发的全球金融危机，给全球经济带来了广泛而深刻的影响，直至今日，其后续影响仍在持续发酵。是什么要素引发了这一场经济危机？诸多经济学者对此问题进行了探讨，主流观点认为，监管不力的过度金融创新是主要原因。笔者认为，这一认识失之深刻。其根源应直指资本经济运行机制，危机是资本经济长期积累的矛盾达到一定程度后的必然结果。目前，全球发达的资本经济中，都处于举步维艰的地步：欧洲国家主权债务问题危机四伏，日本经济自1990年代泡沫经济破灭后长期低迷不振，美国经济各个层面的严重“透支”而债台高筑。显然，这并不是一时性或周期性的经济景气问题，也不可能是某一经济政策不当的问题，无疑是整体经济运行机制发展到一定阶段的必然态势。那么，现代资本经济运行机制的核心特征是什么？其运行机理是什么？笔者认为，现代经济运行机制与“庞局”运行机理有着类似的结构。所谓“庞局”（PonziScheme），就是设计一个宣称能够获得高收益的投资活动，吸引大量投资者参与其中，用后期投资者的资金支付前期投资者的高收益，循环往复，直至后续资金难以为继、或投资者信心不再之时，整个系统迅速崩溃。“庞局”现象，广泛地存在于现实经济活动之中。2.现代经济发展与“庞局经济”密切关联“庞局”，并不仅仅限于微观经济领域。现代经济史中的宏观经济，也不乏这样的事例，且工业经济以来的历次经济危机的成因都与各种名目的“庞局”有着密切的关联。如，1847-1850年代的经济危机与当时的大规模铁路建设投资名义下的“庞局”密切相关，1920—1930年代的大危机与其时的房地产繁荣名义下的“庞局”密切关联，1980年代日本泡沫经济的形成与破灭与其时日本房地产及股市繁荣名义下的“庞局”密切关联，1990年代“新经济”的形成与破灭与其时的IT技术名义下的“庞局”的成局与崩溃密切关联。最典型的例子莫过于2008年的全球金融危机，这是“金融创新”名义下的“庞局”崩溃。引发危机的是美国的“次贷问题”，次贷及其金融衍生品从形成到扩张的整个过程，具有显著的“庞局”特性（并不可信的预期高收益率、前期的收益来自后期参与者的资金、前期参与者收益刺激源源不断的后期参与者）。次贷及其金融衍生品的繁荣，是建立在并不可信的预期高收益率的基础上不断扩张而形成的，其放贷机构、投资银行、投资者之间的“庞局”特性明显，注定了它走向崩溃的必然后果。次贷及其金融衍生品投资活动，不可避免地演变为次贷危机。次贷危机转变为金融危机，金融危机转变为经济危机，美国的金融危机转变为全球性经济危机，是沿着各个不同途径蔓延而形成的。首先，次贷及其金融衍生品投资，沿着低信用者群体——放贷机构——投资银行——投资者——投资者这样的路线形成，其崩溃过程也沿着这一路线连锁崩溃，资金与收益的链条一节一节地断裂，形成恶性连锁反应；而后，次贷危机又沿着投资银行、参与次贷债券的金融机构向整个金融体系蔓延；进而，美国的金融危机，又沿着金融全球化的全球性金融联系，向全球金融体系、全球金融机构蔓延；最后，金融危机，又沿着金融体系与实体经济之间的关联关系，向实体经济蔓延，向全球经济体系蔓延，形成全球性经济危机。次贷的规模是有限的，为什么美国乃至全球如此庞大的经济规模却无法遏制其危机的蔓延呢？这就表明：次贷危机不是问题的核心，它只是整个经济危机的“引信”，它引爆了现代经济体系中无数个“爆炸点”，这些“爆炸点”都有与“庞局”相类似的机理，整个经济体系就是由这样一些“爆炸点”以错综复杂的方式串联在一起的，次贷危机一引爆，便不可避免地、不可遏止地向各个领域延烧引爆。各国宏观经济的管理者和决策者，既应接不暇，事实上也无能为力。3.现代经济中的“透支经济”与“庞局经济”密切关联现代经济活动中，“透支”（overdraft）是普遍现象，如，信贷消费（消费者对未来收入的透支）、企业债务（生产者对未来收益的透支）、财政赤字（国家对未来财政收入的透支）等，耗竭性使用自然资源环境以实现经济增长也是透支的一种形式（对后代人的透支），可称之为“透支经济”。透支经济，与“庞局”也有着类同的结构和机理。其本质是：游戏的延续依存于“信用”而不断获得债务，同时不断将债务本息的偿还往后推延，直至“信用”不再可信而无法获得新的债务、债务本息无法偿付，游戏崩溃而结束。所以，常态化的透支过程，就是“庞局”经济活动的运行过程。主流经济学认为，“透支”有利于经济增长。主要理由有：（1）资本流动是提高经济效率的手段，经济增长应着眼于资本流量的增加，资本流量是“运载”资本收益的载体，经济活动参与者在经济活动中，并没有动用他人的资本，而只是借用了他人资本（获益之后迅速返还），而在资本借用和资本流量增加的过程中，经济活动参与者的获益能力得以大幅提高、财富也得以加速累积。“透支”，增加了资本流量，进而加速了财富增长。（2）“透支”有利于经济增长，源于乘数效应（multipliereffect），即指资本投入增加会带来国民收入的成倍增长；（3）透支只是不同时期之间、不同人群之间、不同生命周期之间收支差异的调剂，对整体而言收支是平衡的，债务不会造成危害后果。主流经济学对“透支”经济的认识，存在着逻辑缺陷：（1）如果增加资本流量以增加获益的思路成为所有经济主体的共同理念，即：消费者超出可支配收入采用信贷方式扩大消费，企业超出自有资本采用信贷方式扩大生产规模，政府超出财政能力采用赤字方式扩大财政支出，金融机构超出吸纳资金量采用信用创造方式大幅地对外放贷，货币当局超出经济体系内生货币供应量而大幅增加外生货币，借用的资本从何而来？现实的解决方式是，采取不问借贷最终出处的态度，因为金融体系及信用制度能不断地提供各个经济主体所需的资金。现实世界所有债务总和，远超所有可用资金总和，追根究底地寻求所有信用资金的出处，不难得出一个结论：所有超贷的资金都是“虚构”或“透支”。（2）透支，并不是不同时期收入与支出的调剂。如果仅仅是当期的支出提前使用了下期的收入，而在下期则减少相应支出以实现收支平衡。这样的行为，对实际经济运行影响不大，因为：如果把当期和下期合并为一个会计期间来看，并没有发生透支活动。所以，有实际意义的透支，必定是持续地透支而常态性地形成大于收入的支出。透支的债务必然一期一期地累积，必然无法偿还，其“庞局”性质显然易见，当前欧洲国家普遍的主权债务危机就是典型的例子。所以，无论哪一层级的经济主体，一旦实施了常态化的透支，就不可能偿还，必然不断累积，直至最终崩溃。4.主流经济学对“庞局经济”的认识盲区以“庞局”机理运行的经济现象，普遍存在于各个经济领域。一个企业日复一日地计较于“成本—收益”的核算累积起来的财富，因某一金融操作而瞬间破产；一个家庭几十年辛辛苦苦地累积起来的财富，因参与某一金融理财而瞬间化为乌有；一个国家经过长期发展累积的外汇财富因投资发达国家金融产品而遭受巨大损失。这就引出一个理论与实际相结合的问题：是日常成本核算之类的“算小账”重要，还是防范经济危机大风险之类的“算大账”重要？但是，处于主流地位的现代经济学理论，尚未将其纳入理论视野。根本原因在于“理性经济人”假设的天然缺陷。“理性经济人”，是现代经济学理论构架的基础。所谓“经济人”，即是在经济活动中，经济当事人都能够通过“成本—收益”的比较或趋利避害的原则来对其所面临的一切机会、目标、手段进行最有利的选择。但是，面对此次危机，“经济人假设”显然存在内在缺陷。现代经济活动中，个人消费者计较小额支出的合理价格，却无力计较大额支出的合理与否；企业计较生产成本、劳动成本的大小，却无力计较行业市场变化、资金运作所导致的大风险。主流经济学的缺陷在于：经济人在理性地追求利益最大化的过程中，无力理性地认知宏观的约束条件[①]。或者说，主流经济学完全无视普遍存在的庞局崩溃风险。此外，主流经济学的盲区还体现为：“庞局”崩溃这样的突变（非连续性）现象，在经济生活中经常出现且影响巨大，但现代经济学的边际分析和计量分析无视突变现象；经济活动以最大化利益追求为行为依据，但最大化利益的获得往往是由外部性影响实现的，而微观的外部性影响的加总效应是受到约束的，主流经济学却无视这一约束；主流经济学认为小概率事件不会发生，但现实中小概率事件的时常发生，影响巨大且不可避免；由于现代经济学认为经济增长无极限，所以“庞局”崩溃状态不会出现，这是现代经济学隐含的假设。以上方面，都是主流经济学与现实经济活动脱节的认识盲区。在这样的理论认识指导下，走向庞局崩溃是必然的结果，而面对庞局崩溃结果束手无策也是必然的。5.对现代经济与“庞局经济”关系的初步认识从上述事例可以总结出：在某种程度上来说，现代经济运行机制与“庞局”运行机理有着类似的结构！尤其是现代经济中宏观经济增长过程、金融体系的运行过程、投资品市场的运行过程、财政体系的运行过程，似乎都无不与“庞局”有着类同的机理，这样的经济体系或可称之为“庞局经济”（EconomyofPonziScheme）[②]。即，“庞局机理”或许是一个对现代经济运行很恰切的拟合模型，并可采用“庞局机理”对现代经济运行和危机进行新视角的阐释，可在理论上弥补主流经济学对“庞局经济”的认识盲区。有众多学者从不同角度提出了现代金融体系和经济体系与“庞局”运行方式相类同的观点。斯特兰奇(SusanStrange)提出赌场资本主义（casinocapitalism）概念[③]，认为：现代资本主义体系已成为一个巨大的赌场，全球每一个人都被卷入其中。当代资本主义具有高度的投机性和风险性，它具备了赌场的所有要素。明斯基（HymanP．Minsky）建立了“金融不稳定假说”（FinancialInstabilityHypothesis）理论[④]，认为：资本主义的本性决定了金融体系的不稳定，投机型财务（SpeculativeFinance）和庞局型财务（PonziFinance）放大了金融系统风险。希勒（RobertJ.Shiller）提出[⑤]，现实经济是“非理性繁荣”（IrrationalExuberance），投机性泡沫的反馈机制（自发形成的庞局过程），已经构成了大众文化的一部分。投资者产生高度信心和热情的价格反馈机制，是金融市场中一个组成部分。二、“庞局经济”的运行机理“庞局”，在各个经济领域持续上演着，不断更换设局的“标的物”已经演变到房地产、股票、期货、石油、汇率以及诸多的金融衍生品，成为现代经济中普遍的经济模式。理清“庞局”的一般机理，对于认识现代经济的本质和规律，有其启示性的作用。换言之，“庞局”机理是刻画现代经济运行机制的一个拟合良好的“理论模型”。1.“庞局经济”的一般过程与一般特征庞局经济活动的一般过程是：设局者设计“标的物”——某一具有“可信的”投资收益来源的投资产品，向投资者承诺