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当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 企业财务 > 尤恩国际财务管理第七版复习大纲
复习大纲一基本概念1.1跨国公司(MNC)是指在一个国家组织成立并在若干其他国家从事生产和销售经营的企业。1.2经常账户(currentaccount)包括商品与服务的进出口,可细分为四个细目:商品贸易、服务、生产要素收入以及单方面转移。1.3J曲线效应一国货币贬值后,贸易余额首先可能会恶化一阵子,但最终会随着时间的推移而逐渐改善,这种贸易余额对货币贬值的特定反应模型被称为J曲线效应。J曲线表明,在货币贬值后,一国的贸易收支会先恶化、后改善的情况。1.4资本帐户包括股票、债券、银行往来账款、不动产等资产的买卖。账户余额衡量的是本国卖给国外的资产与本国从国外买进的资产之间的差额。本国卖出(或出口)资产所引起的资本流入记录在贷方,而买入(或进口)国外资产所引起的资本流出记录在借方。账户可以分为直接投资、证券投资以及其他投资三个细目。直接投资是指投资者为获得国外公司的一部分控制权而进行的投资。证券投资主要涉及的是不涉及控制权转让的股票和债券等国外金融资产的买卖。其他投资包括货币、银行存款、贸易信贷等方面的交易。1.5官方储备资产官方储备资产是指一国为了平衡国际收支、干预外汇市场以影响汇率水平或其他目的而拥有并控制的资产,包括黄金、外汇、特别提款权以及在国际货币基金组织的储备头寸1.6特别提款权(SDRs)IMF为了缓解美元作为中心储备货币的压力而创造的人造国际储备即SDR,目前,SDR是由美元、欧元、英镑、日元和人民币组成的一篮子货币,它只能分配给IMF成员国,可用于清算成员国之间及成员国与IMF之间的交易。各成员国可将SDR作为国际支付手段。1.7国际收支恒等式(BOPI)国际收支是以复式记账的形式、对一个国家在某一时期内的国际经济交易所做的统计记录。任何导致从国外获得收入的交易记在贷方credit(如出口,被投资,出售官方储备)。用正号表示。任何导致对国外进行支付的交易记在借方debit如(进口,投资,购买官方储备),用负号表示。国际收支账户包括:1.经常账户(记录商品与服务的进出口、生产要素收入、单方面转移)2.资本账户(记录直接投资、证券投资、其他投资)3.官方储备账户(包括美元、外汇、黄金以及特别提款权等国际储备资产的买卖)国际收支恒等式:BCA+BKA+BRA=0在完全浮动汇率制下:BCA=-BKA在固定浮动汇率下:BCA+BKA=-BRABCA为经常账户余额BKA为资本账户余额BRA为官方储备账户余额的变动1.8自由现金流自由现金流量,就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE,FreeCashFlowofEquity)和公司自由现金流量(FCFF,FreeCashFlowofFirm),股权自由现金流量是公司支付所有营运费用,再投资支出,所得税和净债务支付(即利息、、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量,其计算公式为:FCFE=经营性现金流-净资本性支出-净营运资本的变动一债务本金偿还+新发行债务公司自由现金流量是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者,包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和,其计算公式为:FCFF=源自资产的现金流=经营性现金流-净资本性支出-净营运资本的变动1.9直接标价:用本币表示的单位外币的价格;1.10间接标价:用外币表示的单位本币的价格。1.11交叉汇率:非美元货币间的比率,可以通过美式标价法或欧式标价法下两种货币对美元的汇率计算得到。1.12三角套利:指先将美元兑换成一种货币,再将该货币对换成第三种货币,最后将第三种货币兑换成美元的过程。三角套利的目的是只要当第二种货币与第三种货币的直接汇率与套算汇率(即交叉汇率)不一致时,就可以通过与这两种货币的交易来赚取利润。1.13利率评价:国际金融市场处于均衡状态时产生套利的必要条件。(以美元与英镑为例)抛补:1+i$=F/S*(1+i£);i$-i£≈(F-S)/S非抛补:i$-i£=E(e)1.14购买力平价:绝对:S=P$/P£。当用通用货币时,一篮子商品在不同国家的价格相等。相对:汇率变化率e=(π$-π£)/(1+π£)≈(π$-π£)。即使绝对购买力平价不成立,相对购买力平价也可能成立。1.15国际费雪效应:名义利率的差值等于汇率的预期变化率。i$-i£≈E(e)。也是非抛补利率平价的表现形式。1.16交易风险暴露:外部风险暴露的其中一种。指一家公司以外币表示的契约现金流量折算为本币后,已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。其产生的原因是合同按固定价格签订,但汇率却随机不断变化。通常被认为是一种短期经济风险1.17经济风险暴露(EconomicExposure)汇率不可预期的变化对企业价值的影响程度。如果公司价值是指按未来的税后现金流量的现值来衡量的,那么经济暴露就与长期现金流量的实际国内货币值对汇率变化的敏感性有关。1.18折算(会计)风险暴露(TranslationExposure)因汇率变动而引起的跨国公司合并报表某些项目金额变动的可能性。1.19价内期权(In-the-money)当看涨期权的执行价格低于标的资产的价格,或看跌期权的执行价格高于标的资产的价格时,这样的期权为价内期权,也叫实值期权,将会被执行。【看涨(看跌)期权的𝑆𝑇(𝐸𝑆𝑇)】1.20价外期权(Out-of-the-money)当看涨期权的执行价格高于标的资产的价格,或看跌期权的执行价格低于标的资产的价格时,这样的期权为价外期权,也叫虚值期权,将不会被执行。【看涨(看跌)期权的𝑆𝑇𝐸(𝐸𝑆𝑇)】1.21经营风险暴露(OperatingExposure)汇率的随机变化对公司经营现金流量的影响程度。1.22竞争效应(CompetitiveEffect)对于需要进口原材料的公司,本币贬值改变企业在市场中的竞争地位,从而影响其以该种货币计价的经营现金流。1.23转换效应(ConversionEffect)给定的以某种货币计价的经营现金流量在该种货币贬值后将转换为数额较少的计量货币。1.24报告货币(reportingcurrency)指跨国公司编制合并财务报表所采用的货币。通常,申报货币为母公司的记账货币。1.25职能货币(functionalcurrency)对于跨国公司的国外分支机构而言,其职能货币多为经营所在地主要经济环境中所采用的货币。通常,智能货币为主要经营业务所在地的当地货币。1.26质量价差QSD:指分别在固定利率和浮动利率债券下的违约风险报酬差之间的差额。一般来说,前者大于后者。原因在于低评级债券的收益曲线要比高评级债券的收益曲线要陡峭。这也是互换产生的必要条件。1.27绿地投资又称创建投资,是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。其直接导致东道国生产能力、产出和就业的增长。1.28跨国并购是指跨国兼并和跨国收购的总称,是指一国企业(又称并购企业)为了达到某种目标,通过一定的渠道和支付手段,将另一国企业(又称被并购企业)的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来,从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。1.29国际资产定价模型(IAPM):Ri=Rf+AWWCov(Ri,RW)AWW是等于(RM–Rf)/Var(RM),AW是关于所有投资者的总体风险厌恶水平指标,W是本国和外国市场投资组合的总市值。Cov(Ri,RW)是第i种证券与市场投资组合的未来收益之间的协方差式子表明,在既定的投资者总体风险厌恶水平下,资产的期望收益率随资产与市场投资组合间的协方差的增加而增大。1.30实物期权(realoptions):一种期权,其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币,债券,货物)构成了该期权的底层实体。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策,用于规划与管理战略投资。二基本原理2.1金银复本位制与格莱欣法则(Gresham’slaw)金银复本位制:是本位制的一种,曾在18~19世纪被英、美、法等国长期采用。在这种制度之下,黄金与白银同时作为本位币的制作材料,金币与银币都具有无限法偿的能力,都可以自由铸造、流通、输出与输入的一种本位制度。这一制度的出现弥补了黄金产量不能满足市场需求的问题。格雷欣法则(Gresham'sLaw):是指在实行金银复本位制条件下,金银有一定的兑换比率,当金银的市场比价与法定比价不一致时,市场比价比法定比价高的金属货币(良币)将逐渐减少,而市场比价比法定比价低的金属货币(劣币)将逐渐增加,形成良币退藏,劣币充斥的现象。在任何市场竞争中,突破基本底线的恶性竞争必然导致商品质量的整体降低,是格雷欣法则不断演绎成为现实的核心金银复本位制是格雷欣法则出现的前提条件,格雷欣法则是金银复本位制导致的结果。2.2古典金本位制与价格—铸币—流动机制(Price-specie-flowmechanism)“价格-铸币流动机制”,认为在金本位制下国际收支具有自动调节的机制。在金本位制度下,一国国际收支出现赤字,就意味着本国黄金的净输出,由于黄金外流,国内黄金存量下降,货币供给就会减少,从而引起国内物价水平下跌。物价水平下跌后,本国商品在国外市场上的竞争能力就会提高,外国商品在本国市场的竞争能力就会下降,于是出口增加,进口减少,使国际收支赤字减少或消除。同样,国际收支盈余也是不能持久的,因为造成的黄金内流趋于扩大国内的货币供给,造成物价水平上涨。物价上涨不利于出口有利于进口,从而使盈余趋于消失。2.3布雷顿森林体系与特里芬难题(Triffinparadox)按照布雷顿森林体系,每个国家都建立其货币与美元挂钩的平价制度,而美元与黄金挂钩,即每盎司价值35美元;只有美元才能与黄金进行完全兑换,其他国家的货币均不能直接兑换成黄金。各国持有的美元及黄金可作为国际支付的手段。布雷顿森林体系就是以美元为基础的金汇兑本位制。实行金汇兑平价制的国家以另一国货币的方式来持有其大部分的储备,而这个另一国则实行名副其实地实行金本位制。特里芬难题:在金汇兑平价制下,充当储备货币的国家为了提供储备货币,必然出现国际收支逆差,但如果逆差过大且持久,将会导致民众对储备货币的信用危机,从而引发该体系的崩溃。这种矛盾使得美元一直处于一种进退两难的状况中,即特里芬难题。2.4固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)固定汇率制的优缺点:a)固定汇率制的优点:(1)汇率稳定,减少风险。使国际债权债务的清偿以及国际贸易的成本计算,均有可靠的依据,从而减少了进出口贸易及资本输出入所面临的汇率大幅度变动的风险。(2)使国际清偿能力稳定,进出口商品价格也稳定。(3)汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。b)固定汇率制的缺点(1)在固定汇率制度下,国内经济目标服从于国际收支目标。当一国国际收支失衡时,就需要采取紧缩性或扩张性财政货币政策,从而给国内经济带来失业增加或物价上涨的后果。(2)在固定汇率制下,易发生通货膨胀,结果物价上涨使出口商品的成本增加,导致出口减少,国际收支出现逆差,本币币值更加不稳。为了稳定汇率,该国货币当局只能动用黄金与外汇储备,投放到外汇市场中,使大量的黄金与外汇储备流失。(3)在固定汇率制下,由于各国有维持汇率稳定的义务,而削弱了国内货币政策的自主性。(二)浮动汇率制度的优缺点a)浮动汇率制度的优点:更易于实施外部调整;国家政策具有自主权。(因为浮动汇率可以自动调节国际收支,故而国家没有必要通过货币政策和财政政策来调节,所实施的政策可以实现任何经济目标)(1)一国国际收支的失衡可以经由汇率的自由波动而予以消除。(2)各国不承担维护汇率稳定的义务,可根据本国的情况,自主地采取有利于本国的货币政策。(3)
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