电力设备与新能源行业：低碳与效率

低碳与效率低碳与效率光大证券年电力设备与新能源投资策略——光大证券2012年电力设备与新能源投资策略电力设备与新能源研究团队2011年12月2011年12月证券研究报告低碳与效率是需求的内在因素低碳与效率是需求的内在因素行业判断1、2011年是子行业深度调整的一年，行业集中度明显提升，个股分化明显，反映了行业未来发展变化的方向。年电电源建设方向明确电价调整有期我们为行业集中2、2012年电网及电源建设方向明确，电价调整有预期，我们认为行业集中度将持续提升。提升能源利用效率和降低碳排放是需求的内在因素。投资策略投资策略1、“强交强直，先交后直”特高压建设给一次设备带来机会；配网自动化和智能变电站建设及毛利提高提升子行业的业绩。2、关注行业内的重组及国际化步伐。3、电价调整将利好节能减排，并进一步推动中国经济转型。4、关注国家新能源汽车的政策，提前做好布局。推荐标的推荐标的国电南瑞、许继电气、平高电气、安泰科技、荣信股份、华西能源P21行业判断行业调整明显行业判断未来发展方向明确P3行业利润差强人意集中度提升行业利润差强人意，集中度提升行业判断30%40%200%70%80%图表1:2011年Q3电力设备上市企业营业利润表现差强人意图表2:2011年中期企业总量减少30.77%，集中度提升0%10%20%30%数量增速50%100%150%40%50%60%70%-40%-30%-20%-10%200620072008200920102011H企业数100%-50%0%2006-09-302007-09-302008-09-302009-09-302010-09-302011-09-300%10%20%30%-40%输配电及控制设备制造业电线电缆光缆电机制造电池制造行业整体-100%2020202020200%CS电站设备ⅢCS一次设备CS二次设备CS风电CS光伏CS核电（左侧）资料来源：国家统计局，光大证券资料来源：国家统计局，光大证券P42011板块估值渐回归理性2011板块估值渐回归理性图表3:2011年Q3电力设备上市企业营业利润表现差强人意行业判断图表3:2011年Q3电力设备上市企业营业利润表现差强人意6070091011405060TM)102030PE(TT0100-102-052-064-035-277-249-18-13-083-125-077-028-270-222-172-114-086-037-299-232008-102008-122009-022009-042009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-072011-09沪深300CS次设备CS二次设备P5资料来源：wind，光大证券沪深300CS一次设备CS二次设备电力需求拉动电力设备投资从中美经济及电力数据对比看电力工业发展的未来年份美国单位GDP耗电中国单位GDP耗电美国GDP中国GDP美国发电量中国发电量行业判断年份GDP耗电Kwh/美元GDP耗电Kwh/美元美国Billion中国Billion美国发电BillionKwh中国发电BillionKwh19800.81.52,788.10202.52286.4300.63200503111263840225693902225002620050.31.112,638.402256.93902.22500.2620100.30.714,660.405878.33971.24206.54图表4中国单位GDP单位能耗相当于美国图表5美国第二产业发展占比下降第三产业资料来源：EIA、IMF、中国电监会图表4：中国单位GDP单位能耗相当于美国1970S晚期或1980S早期.正在经历着一个快速下降的过程。1.816000004500图表5：美国第二产业发展占比下降，第三产业的逐渐兴起导致电力发展对GDP增长弹性降低。1.01.21.41.6美国单位GDP耗电Kwh/美元10,000.0012,000.0014,000.0016,000.0025003000350040004500美国GDP(Billion)020.40.60.8Kwh/美元中国单位GDP耗电Kwh/美元2,000.004,000.006,000.008,000.005001000150020002500美国发电量（BillionKwh）P60.00.219501955196019651970197519801985199019952000200520100.0019501955196019651970197519801985199019952000200520100资料来源：EIA、IMF、中国电监会资料来源：EIA、IMF、中国电监会电力需求拉动电力设备投资发展电力的同时要考虑环境的承载能力行业判断按照用电量的预测以及负荷密度的推算：我国城市负荷密度从2009年底的381千瓦/平方公里，将增长到2015年622千瓦/平方公里，农村负荷密度从2009年45千瓦/平方公里增长到2015年78千瓦/平方公里。2009年45千瓦/平方公里增长到2015年78千瓦/平方公里。负荷密度说明了什么？622千瓦/平方公里意味着每30公里就要建造一座600MW的火电机组600MW的火电机组。北京上海等发达地区的电能负荷密度现在是多少呢？大概是7000千瓦/平北京、上海等发达地区的电能负荷密度现在是多少呢？大概是7000千瓦/平方公里，到2015年会达到9000千瓦/平方公里。P7用电需求的年均增速匹配电力设备投资的年均增速80009000900%100.0%中国发电量用电需求的年均增速匹配电力设备投资的年均增速行业判断5000600070008000500%60.0%70.0%80.0%90.0%中国发电量（BillionKwh）中国发电增长速度100020003000400010.0%20.0%30.0%40.0%50.0%019501955196019651970197519801985199019952000200520102015E2020E0.0%‹根据国家电网的测全社会用电量十期间的年均增速在资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券‹根据国家电网的预测，全社会用电量十二五期间的年均增速在8.3%，十三五期间的年均增速在5.3%。2020年用电量会是目前的2倍”。用电增速和GDP增速基本保持一致。‹预测的重要假设之一：未来中国电力占终端消费的比重是逐年提升的，部分替代运输等行业所需的石油及煤炭需求。‹预测的重要假设之二：中国在西部大规模水电、风电、太阳能、煤P8‹预测的重要假设之二：中国在西部大规模水电、风电、太阳能、煤电的开发获得成功并通过特高压进行能源跨区调度。2投资策略1、特高压、配网自动化、智能变电站投资策略2、重组、国际化3、节能减排3、节能减排P9电力设备的需求电力设备的需求电源（万千瓦）200520102015E2020E电的发展将向投资策略水电11652213402840033000火电384137066396700120800核电695108242947000并网风电126744731000018000‹电源的发展将向西部集中，装机将持续向清洁化、多元化发并网风电并网光伏78920005000合计5171897558139394178800总装机增速88.6%42.9%28.3%向清洁化多元化发展，核电及光伏是国内发展较快的电源类型天然气分布式发7000%80.00%90.00%100.00%型，天然气分布式发电也是值得重点关注的方向。资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券2000%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%年均增速十一五十二五十三五‹环境保护的要求将促进生物质发电、污泥处理垃圾焚烧等0.00%10.00%20.00%水电火电核电并网风电并网光伏泥处理、垃圾焚烧等行业的发展。会P10资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券电力设备的需求电网整体投资情况（亿元）2010A2011E2012E2013E2014E2015E十一五十二五‹西部坑口电站、投资策略电力设备的需求国家电网264429253540.63687.63616.63862.611981.817632.4220kV及以上1398.215272080223622092489637310539220kV以下1207.61398146114521408137455717093南方电网831.9741.2824835.9821.2782.23022.24004.5水电、风电等能源基地的建设倒逼特高压建设提速220kV及以上374324.8365.4401.2333.1301.11523.91725.6220kV以下457.9416.4458.6434.7488.1481.11498.32278.9地方电网118.9167.5221235.2238.9225.8402.31088.4220kV及以上34.433.953.856.763.863.4133.7271.6高压建设提速。‹东部分布式能源的发展将促进高端60002000%25.00%220kV以下84.5133.6167.2178.5175.1162.4268.6816.8配网和储能行业的发展。‹智能变电站的建资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券300040005000投资（亿元）5.00%10.00%15.00%20.00%TOTAL电网投资环比增速‹智能变电站的建设改善了上市公司毛利率。010002000年度投-1500%-10.00%-5.00%0.00%电网投资环比增速‹充换电设施的建设会和新能源汽车的发展相辅相成P1102010A2011E2012E2013E2014E2015E15.00%的发展相辅相成。资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券国网投资结构哑铃状国网投资结构哑铃状图表6：国家电网“十一五”及“十二五”投资结构投资策略32.71%40.40%分类十二五增速1000kV298000%十二五1000kV直流及背靠背750kV1000kV2980.00%直流及背靠背492.03%十一五750kV500kV330kV220kV46.64%4.83%220kV-750kV-16.28%110kV及以下30.89%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%110kV及以下‹“十二五”南网60%的投资在220kV以下电网地方电网为75%P12220kV以下电网，地方电网为75%资料来源：中国电监会、国家电网公司,光大证券电力设备的需求节能减排目标投资策略电力设备的需求20102015末“十二五”力度2020末万元GDP能耗（吨标准煤）1.030.8715.96%节约能源（亿吨标准煤，五年周期）6.70化学需氧量（万吨）255170234760800%化学需氧量（万吨）2551.702347.608.00%二氧化硫排放总量（万吨）2267.802086.408.00%氨氮化物排放总量（万吨）264.40238.009.98%氮氧化物排放总量（万吨）2273.602046.2010.00%氧排总（）非石化能源占以能源消费比重15%２０２０年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比２００５年下降４０％－４５％资料来源：国务院光大证券资料来源：国务院，光大证券‹节能环保的硬性指标将给专业的节能环保设备（变频器、传统电站脱硫脱硝等）具有投资价值；脱硝等）具有投资价值；‹此外，高电价将刺激高耗能行业的节能设备需求。P133推荐标的首选国电南瑞推荐标的首国电南瑞P14国电南瑞（600406）：智能电网龙头公司介绍：国家电网公司智能电网战略的实施者、标准的制定者。国电南瑞（600406）：智能电网龙头投资逻辑：1、公司的电网调度产品长期领先于其他厂家，国际化