多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级多晶硅深度报告之二：从产能投放进程看价格波动报告要点历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格供给面刚性远强于需求面：10年3月份以来，多晶硅价格在07-08年野蛮生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于：需求突然变化，而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，新兴行业看需求”这句话。供给面的刚性已经逐渐减弱：10-11年的价格上涨，无论是幅度还是持续时间都小于07-08年，这是因为，10-11年，新进入者逐渐增多，壁垒逐渐打破，故供给面的刚性减弱，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更小。短期判断：11年四季度产能略有压力2011年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK分别有1万、0.8万、2.5万、0.5万吨在四季度投产，全行业四季度产能增速高达124%，是全年的投产高峰。11年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供不应求的局面有所改善，然而由于大厂长协和自用居多，对散货价格直接冲击少，国内企业技术仍未真正成熟，有产能无产量的局面并不能彻底扭转。中长期判断：12年底供不应求局面真正转变我们判断供不应求局面真正转变的时间点将是2012年底，届时多晶硅将不会是行业的制约瓶颈。这是因为：1、产能有大规模的投放：全年产能增速为35%，Hemlock有1.1万吨，Waker年底1万吨，OCI的年初7000吨，年底2万吨，保利协鑫中期1.9万吨；2、投放的产能能实现真正量产：国内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12年底将与国际大厂持平。3、量产的成本足够低：南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12年底都将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内企业的技术真正成熟。投资策略：吨产能市值乐电最高，成本南玻最低2011年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得优先配置，2012年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市值以及成本法两维来进行排序，结论如下：吨市值法：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大；成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低。行业相对市场表现（近12个月）-27%-18%-9%0%9%18%27%2010/52010/82010/112011/2电气设备沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较PEPBEV/EBITDAPEPBEV/EBITDA相关研究《多晶硅深度报告之一：OCI与保利协鑫成本下降之路》2011-3-28联系人：周旭辉(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120022分析师：刘元瑞(8621)[e-mail]实习生朱玮对本报告亦有贡献电气设备行业行业深度研究报告由“看好”维持“看好”2011-5-9渐飞研究报告-请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格.......................4需求剧烈波动........................................................................................................4产能刚性较强........................................................................................................6结论：需求波动决定价格......................................................................................8思考背后的原因：新兴产业为什么要看需求？.....................................................10短期判断：11年四季度产能将略有压力...............................................13国外：OCI、Waker达产集中在年底，分别投8000与10000吨.........................13国内：大中型厂四季度投产较多，小厂调试有不确定性.......................................1411年四季度供不应求局面有所改善.......................................................................15中长期判断：12年底供不应求的局面真正转变....................................16新投产能较大........................................................................................................17产能利用率将得到提升..........................................................................................18中型企业冷氢化改造完成......................................................................................19投资策略：A股乐山电力吨市值最高，南玻成本最低..........................20吨市值法：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大............................20成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低.........................................................21渐飞研究报告-请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：2010年3月以来多晶硅价格持续上涨（美元/kg）...........................................4图2：高投资回报刺激市场需求大幅增长（单位：MW）...........................................5图3：德国各个月份装机容量波动剧烈（单位：MW）...............................................5图4：2010年国际七大厂产能投放情况：Hemlock、Waker、REC有扩厂...............6图5：2010年各季度产能扩张情况.............................................................................9图6：德国新增装机容量（数据提前3个月）与多晶硅价格比照...............................9图7：保利协鑫产能利用率提升历经过程....................................................................10图8：德国在政策扶持下快速增长..............................................................................11图9：西班牙市场昙花一现.........................................................................................11图10：政策催化的需求面主导了多晶硅价格..............................................................12图11：2011年国际大厂多晶硅产能扩张集中在年底..................................................14图12：2011年四季度是投产高峰...............................................................................15图13：2012年底，多晶硅价格有望击穿近年底部50美元........................................19表1：近期主流光伏市场补贴政策变化汇总................................................................4表2：2010年国际七大厂产能投放情况：Hemlock、Waker、REC有扩厂...............6表3：2010年国内企业产能扩张情况.........................................................................7表4：2010年国内企业产能利用率偏低.....................................................................8表5：2010年各季度产能扩张情况.............................................................................8表6：全球主流国家年度新增装机容量.......................................................................12表7：2011年全球各季度产能扩张情况：四季度是投产高峰.....................................13表8：2011年国际大厂产能扩张情况：OCI与Waker四季度有1万与八千吨投产...13表9：2011年国内大型厂产能扩张情况......................................................................14表10：国内大型厂产能与产量....................................................................................15表11：2011年国内中型厂产能扩张情况....................................................................15表12：2011年国内小型厂产能扩张情况....................................................................15表13：2011年四季度新增产能与交易方式................................................................16表14：2010-2013年新增产能情况............................................................................17表15：2012年国际大厂新增产能情况.......................................................................17表16：2012年国内新增产能情况...........................................