中国电解铝行业面临的挑战

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业聚焦研究报告孔庆影分析员SAC执业证书编号:[e-mail]氧化铝全球市场的供需平衡并不能掩盖区域市场之间力量变化的暗流汹涌。新增电解铝产能向具有禀赋优势的低成本生产地区转移，导致了全球电解铝行业的成本变化趋于下降。这一趋势却从另一方面彰显了中国电解铝行业面临的挑战–过去的生产优势被侵蚀而未来的成本压力与日俱增。新增电解铝产能的成本优势对中国电解铝行业的围城之势凸显了未来保持中国电解铝行业竞争优势的关键点：对能源和原料的成本控制。但中国电解铝行业的突围之战的形势也不容乐观。首先，随着对铝土矿和氧化铝对外依存度的增加，中国电解铝行业无法有效地通过权益投资确保低价和稳定的供应。其次，中国电解铝产业链的结构缺陷–大量依靠进口铝土矿进行本地氧化铝生产–也拖累了对生产成本的控制。因此，中国的电解铝采购在未来必须依靠一个供应垄断性极高的第三方市场来解决，采购压力巨大。国际主要氧化铝供应商最近又老调重弹，要求改变氧化铝市场的定价模式，使其更接近现货市场的定价模式。但不同于2003年以前的类似要求，他们这次的努力更有底气。这份底气来自于中国对电解铝和氧化铝的长期的持续高需求和供应商对第三方市场控制力的增强。我们不否认国际氧化铝供应商要求改变定价模式中的部分合理性，但是我们认为对市场效率的提升不仅局限于对定价模式的改变，更重要的是如何建立一个公平，透明和具有流动性的市场。11本文贡献者：刘小宁，吴喆2010年8月25日有色金属大宗商品研究围城之困中国电解铝行业面临的挑战大宗商品：2010年8月25日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录围城之困：..............................................................................................................................................................................................4新增电解铝产能向低成本生产地区的转移侵蚀中国电解铝的竞争优势..............................................................................4突围之困：..............................................................................................................................................................................................6对铝土矿和氧化铝的对外依存度与日俱增而对海外资源保障控制力的减弱.....................................................................6谈判之困：氧化铝定价机制的争论风云再起.............................................................................................................................12图表图表1：电解铝产能扩张区域图2003至2010.................................................................................................4图表2：电解铝产能扩张区域图2010至2014.................................................................................................4图表3：中国领衔电解铝产能扩张前半场，新产能集团后来居上.......................................................................4图表4：氧化铝和能源是电解铝的成本重要组成..............................................................................................5图表5：电解铝生产地区综合成本评估...........................................................................................................5图表6：电解铝成本曲线图对比2003vs2010................................................................................................6图表7：电解铝成本曲线图对比2010vs2014...............................................................................................6图表8：氧化铝现货价及对LME比例.............................................................................................................7图表9：中国铝产业对于原料的依赖..............................................................................................................8图表10：全球氧化铝产量增量2003至2010..................................................................................................8图表11：全球氧化铝产量增量2010至2014..................................................................................................8图表12：中国铝土矿储量并不丰富...............................................................................................................9图表13：中国氧化铝生产成本的优势将会消失...............................................................................................9图表14：中资企业海外项目案例...................................................................................................................9图表15：民营企业逐渐占据国内氧化铝市场-按产量......................................................................................10图表16：中国铝土矿进口格局.....................................................................................................................10图表17：全球铝产业集中度........................................................................................................................10图表18：氧化铝供应市场............................................................................................................................10图表19：真实全流程市场供给vs真实第三方供给市场...................................................................................11图表20：冶金用氧化铝第三方市场主要供给公司2009-2014（千吨）.............................................................11图表21：2009年中铝国内市场份额.............................................................................................................12图表22：2009年中铝原材料平衡表.........................................................................