如何借助资本市场提升企业价值

如何借助资本市场提升企业价值如何借助资本市场提升企业价值致:浙江省建筑材料设备有限公司演讲者:张波2010年5月2目录一什么是企业价值二资本市场的可选择工具六浙设备的融资战略目标初探三企业成长周期与资本市场融资四扩张期企业如何融资五几种融资工具介绍3一什么是企业价值4什么是企业价值™企业的账面价值帐面价值又称“净值”。通过公司的财务报表计算而得，是股东权益的会计反映，或者说是公司的自有资金价值。企业净值总额＝公司资本金＋法定公积金＋资本公积金＋特别公积金＋累积盈余－累积亏损帐面价值的增长必然导致公司的内在价值及其交易价格按照相应比例增长。5什么是企业价值净资产收益率(ROE)ROE=净利润/净资产=销售利润率×资产周转率×权益乘数（财务杠杆）。销售利润率=利润总额/销售收入（盈利能力）资产周转率=销售收入/总资产（营运能力）权益乘数=总资产/净资产（偿债能力）市净率(P/B)PB=企业交易价格/企业净资产6什么是企业价值™企业的内在价值投资大师巴菲特说:内在价值在理论上的定义很简单,它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金流量的的贴现值。一切投资的核心就是计算出企业的内在价值,然而企业的内在价值是无法精确计算的，只能被正确评估。巴菲特提供的一些“定性”的评估指标:--没有公式能计算公司的真正价值，唯一的方法是彻底的了解这家公司--应该去偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流)--目标公司就是以一个合理的价格买进一家容易了解且其未来5年10年乃至20年的获利都很稳定的公司。7什么是企业价值企业内在价值的评估工具净资产估值（P/B）市盈率估值（P/E）股东要求回报率折现现金流量法（DCF）资产负债表比率市销率（P/R）8什么是企业价值折现现金流量法（DCF）该法是通过对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。现值=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)2+…［TCF/(k-g)］/(1+k)n-1其中：CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。9什么是企业价值™企业的价格企业的价格虽然取决于供求关系,但它始终围绕企业的内在价值而上下波动。企业的帐面价值只是企业价格的重要参照。提升企业的内在价值是我们经营企业的根本目标。企业的价格---上市公司的价格：股价X总股本---未上市公司：评估价格X总股本（用于股份转让或增资扩股）10二资本市场的可选择工具11资本市场的可选择工具™企业融资的方式股权融资贸易融资租赁融资上市前融资应收帐款融资结构融资债权融资上市后融资收购融资税务优化融资上市融资资产证券化融资12资本市场的可选择工具™企业融资者的要求资本的回报要求定息（股息、利率）股份（期权）抵押资本的退出要求资本的安全性要求赎回质押转让第三方担保上市收益权13资本市场的可选择工具商业贷款过桥贷款结构性融资私募股权融资公募股权融资优势无股权稀释无股权稀释融资期限和方式灵活无还本付息无还本付息企业估值高劣势须还本付息财务指标要求高融资受净资产所限期限短还本付息压力大企业现金流要求高还本付息和股权稀释并存股本稀释较大企业估值较难企业要达到上市各项标准适用企业有抵押、质押或担保有抵押、质押或担保有良好现金流有抵压/担保有良好现金流有上市退出潜力资产少、暂时现金流差，但有可能成为企业行业龙头有上市或被收购的退出潜力现金流稳定增长未来有较大发展™企业融资工具的比较14资本市场的可选择工具™企业融资形式的比较债权融资结构性融资（债权+股权）股权融资融资形式„商业贷款„过桥贷款„公司债券„可转债„债权加认股权证„优先股„普通股优先级别高高于股权但低于银行贷款低风险低中高回报低中高15三企业成长周期与资本市场融资16企业成长周期与资本市场融资™企业在不同成长期的融资选择上市公司PublicCo.企业业绩种子起步扩张成长Pre-IPO时间成熟阶段初期阶段17企业成长周期与资本市场融资™企业在不同成长期的融资选择种子起步扩张成长Pre-IPO天使基金风险投资结构性融资私募融资事件融资结构性融资私募融资Pre-IPO融资18企业成长周期与资本市场融资私募股权融资PE风险投资VC管理层收购BuyOut结构性融资Mezzanine风险投资是私募股权融资的一种特殊形式19企业成长周期与资本市场融资风险投资(VC)私募股权融资(PE)上市前股权融资(Pre-IPO)上市股权融资(IPO)20企业成长周期与资本市场融资™私募融资与公募融资私募融资:是指向少数确定或特定的投资人进行募集资金的融资方式,具体形式有:----私募股权融资----私募债权融资----私募结构融资----信托融资公募融资:是指向众多非特定的投资人进行募集资金的融资方式,具体形式有:----首次公开发行上市(IPO)----公司债券----企业债券21四扩张期企业如何融资22扩张期企业如何融资财务客户内部运营学习与成长创立期（种子和起步期）销售额小，现金收支比为负，利润较低，企业财务表现为亏损。市场份额较小、客户对产品认知度低。企业创新能力强；组织结构简单，但制度流程不规范，运行较灵活。员工能力较弱，信息管理较为原始，但员工极具开拓精神，依赖于创业者决策扩张期销售额增大，现金收支比为正且逐年递增，生产成本开始降低，企业扭亏为盈后，利润递增。市场份额增大，客户对产品有一定认知度，客户获取率逐年增加企业还能保持一定的创新能力，管理与组织结构开始复杂，制度流程开始完善。员工能力明显提高，企业信息管理能力提高，员工凝聚力能够保持但略有减少，决策程序化成熟期企业规模增至最大，销售增长率开始变缓，生产成本较低，利润较大，企业盈利较高市场份额增至最高，客户获取率趋于稳定，但市场份额与客户获取率开始出现下降趋势企业创新能力下降，管理与组织结构复杂、规范，制度流程规范性较强，生产经营绩效较高员工能力较强，企业信息管理有科学、先进，员工凝聚力开始消失，活力减退，决策程序化强™企业成长期的特点23扩张期企业如何融资™企业动用资金总额动用资金总额:=股东资本+长期负债。=固定资产+流动资产-流动负债固定资产（4000万元）股东资本（3000万元）长期负债（1200万元）流动资产（1000万元）流动负债（800万元）动用资金总额4200万元24扩张期企业如何融资™企业的现金流量企业的现金流量现金存量（资产负债表中的期末现金）现金流量（造成现金改变的活动）„经营活动-影响利润表的经营活动„投资活动-取得或处置长期资产的活动„筹资活动-企业的借款、还款、支付现金股利、购买公司藏股及现金增资等活动现金=负债+所有者权益-非现金资产25扩张期企业如何融资™几种可供选择的融资工具----商业贷款----租赁融资1、融资性售后回租2、融资租赁贷款----并购融资1、收购资产过桥贷款2、收购控股股权贷款融资----私募股权融资----现有股东增资----固定资产处置----IPO上市融资26五几种融资工具介绍27几种融资工具介绍™租赁融资融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物件，提供给承租人使用，向承租人收取租金的交易。他以出租人保留租赁物的所有权和收取租金为条件，使承租人在租赁合同期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。在一个完整的融资租赁中，包括出租人、承租人、出卖人三个当事人和买卖合同、租赁合同两个合同。有时，融资租赁业务还要涉及回购人、担保人，及回购、抵押、质押、保证四种担保方式，同时涉及合同债权的转让和固定资产项目的评估。其综合性之强、法律关系之复杂、操作环节之多，堪称金融产品之最。28几种融资工具介绍某金融租赁公司（出租人）某设备租赁公司（承租人）某设备租赁公司（出卖人）贷款银行某公司（还贷担保）某设备租赁公司大股东（回购担保）c借款d支付货款h回购担保d购买设备f保理租金偿还e设备租赁g偿还贷款h回购担保h设备抵押h第三方担保（租金的回收）h第三方担保（还贷担保）保理后还租路径融资性售后回租29几种融资工具介绍某金融租赁公司（出租人）某设备租赁公司（承租人）某设备公司（出卖人）贷款银行某公司（还贷担保）某设备公司大股东（回购担保）c借款d支付货款h回购担保d购买设备f保理租金偿还e设备租赁g偿还贷款h回购担保h设备抵押h第三方担保（租金的回收）h第三方担保（还贷担保）保理后还租路径融资租赁贷款30几种融资工具介绍租赁业务各方受益情况1、出卖人：作为出卖人，获得现金，盘活了资产，加速了资产的流动性，获得新项目所需要的投资资金；鉴于回租业务中，出卖人与承租人为同一人，前述租赁公司同时作为承租人，通过租赁形式，亦可保持合理的财务结构。2、承租人：减少企业负债,获得合理的财务结构，可以按照《企业会计准则第21号--租赁》的有关规定，采用加速折旧，实现合法节税的目的。在租赁期间租赁方每个月是会开发票给承租人，承租人可以将出租人的发票作为当月的费用来冲账，然后达到节税效果。租赁期结束后，根据约定租赁方可以继续将设备过户到承租方公司的名下，类似于公司又购置一台二手设备，继续提这部设备的折旧，也就是说一部设备可以提两次折旧,双倍节税。3、出租人：对于出租人某金融租赁公司来说，目前我国的金融租赁公司大部分注册资本较小，自身的资金实力较弱，这类公司迫切需要通过外部融资满足自身业务发展的需要。银行对出租人的应收租金进行保理，可防止金融租赁公司的信用风险。4、担保方：由于该业务现金流强，完全覆盖还租即还本付息的资金需要，且设备容易处置、变现能力强，担保收益稳定，风险可控。31几种融资工具介绍5、银行：通过这一产品创新，实现了资产、负债和中间业务的全方位受益：---融资租赁参与的各方均在该银行开立监管账户，能较好的避免贷款被挪用，保证资金的合理使用和租金或保理资金优先用于还贷。由于租金的支付周期按月约定，实际是按月还本付息，从而加速了贷款货币资金的收回。---融资租赁设备的使用权和所有权相分离，加强了银行的风险控制能力。由于租赁期内，产权在设备租赁公司，设备租赁公司将设备抵押给银行，银行间接控制了租赁资产的所有权，而且设备容易处置、变现能力强。按合同法规定，租赁资产不属于承租企业的破产财产，这显然要比银行直接对客户进行抵押贷款形成的保障力度大得多。---设备租赁公司的大股东提供租赁物余值回购承诺，特别是当设备租赁公司不能按时支付租金本息时，大股东要按原设备购买价值回购设备余值，使租赁物的所有权保障与租赁物的退出变现渠道结合起来，另外还有第三方的信用保证，更加强了银行风险控制。---该银行对设备租赁公司的应收租赁款进行保理，用于金融租赁公司优先还本付息，可以有效地规避金融租赁公司的信用风险。在承租人还款能力强、有保证时，银行更看重最终客户的信用，而不用计较金融租赁公司的强弱。这也是该银行的一个非常先进的理念和独到的亮点。32几种融资工具介绍™私募股权融资----最常见的一种股权融资----通过增发股本,融来现金或资产----老股东原股份被稀释----首先依据企业的盈利能力,结合企业所在行业的平均估值,企业未来的上市或退出前景,以及当时资本市场的周期变化确定企业此次私募的交易估值,然后根据老股东此次私募融资可接受的股权稀释比例确定融资金额。----此类私募通常是溢价增发，溢价幅度取决于企业的估值----通常引导投资人关注企业的未来发展33几种融资工具介绍™企业并购融资虽着金融业的发展，我国不少银行已开始向中小企业提供专供企业并购的过桥贷款。企业并购要注意的问题：----收购资产还是股份----收购后的协同效应----收购的成本----收购的对价是现金还是股份，亦或是二者兼有----收购的风险34几种融资工具介绍收购资产优点--避免购入没有被披露的或有负债--可以选择收购的资产及负债--可选择性的延续收购公司的合同及承诺缺点--价格相对较高--有些资产估值不易--转让中