公司理财-第7章.ppt

Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..第七章利率和债券估价5.1债券与债券估价5.2债券的其他特点5.3债券评级5.4一些不同类型的债券5.5债券市场5.6通货膨胀和利率5.7债券收益率的决定因素5.8概要与总结Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券与债权估价债券：发行者（债务人）为了筹集债务资本所发行的有价证券，并承诺按期向持有者（债权人）支付利息和本金:面值F：票面上标明的价值到期日t：债务人支付最后一年现金流量的时间票面利息C：每期支付利息票面利率c：c=C/F第一原理:金融证券的价值=未来现金流量的PV值求债券的价值需要:未来现金流量的价值:大小(多少)和时间(何时)现金流量以适当的利率折现Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..平息债券平息债券：每期支付相同的利息，到期日按面值还本计算平息债券所需信息:支付日的票面利息和距离到期日的时间(t)每一时期支付票面利息(C)和面值(F)折现率（r）平息债券的价值:PV=F/(1+r)t+Cx{1/r-1/[rx(1+r)t]}=面值的PV+支付票面利息的PV永久公债：永不停止地支付相同的票面利息（如18世纪英国发行的永久公债）价值：PV=c/rIrwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..纯贴现债券纯贴现债券：到期日只按面值支付本金计算纯贴现债券所需的信息:距离到期日的时间(t)=到期日-现在时间面值(F)贴现率(r)纯贴现债券的价值:PV=F/(1+r)tIrwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..利率风险利率的波动给债券持有人带来的风险叫做利率风险其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大求到期收益率：逐次测试法Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..平息债券价值和市场利率8001000120014001600180000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1市场利率票面利率0.062债券价值面值Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券到期收益率（YtM）与债券价格债券的到期收益率（YtM）：使未来现金流的现值等于债券价格的贴现率y，对平价债券，y满足：债券价格和到期收益率y以相反方向运动.当票面利息率=YtM,价格=票面价值.当票面利息率YtM,价格票面价值(溢价债券)当票面利息率YtM,价格票面价值(折价债券)当到期收益率(YtM)变化时,具有较长到期日的债券其价格的变化(%)要高于具有短期到期日的债券.所有其它的特性是一致的.当到期收益率(YtM)变化时,具有较低票面利息的债券其价格的变化(%)要高于具高票面利息率的债券.所有其它的特性是一致的.TtTtyFycP10)1()1(Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券的其他特点从财务观点看，债务和权益的主要区别：债务不代表公司所有权的一部分，不具备投票权公司对债务支付的利息属于经营成本，因此可以全部在税前列支未偿还的债务是公司的负债长期债务到期期限：是债务尚有未偿还余额流通在外的时间长度。债务性证券分为：票据、信用债券和债券两种主要形式：公开发行和私下募集。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券合约公司和债权人之间的书面协议债券术语记名式和不记名式担保、质押、抵押证券和信用债券优先权：优于其他借款人偿还偿债基金赎回条款赎回溢价递延赎回保护性约定消极约定积极约定Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..公司发行债券有关概念债券：公司为筹集债务资本发行的债务性证券，并承诺按期还本付息短期：到期日≤1年中期：1年到期日≤5年长期：到期日5年债券公开发行程序：与股票发行程序一致债务契约（信托证书）：筹资公司同信托公司达成的书面协议。信托公司作用：（1）确保发行公司遵守债券契约条款；（2）管理偿债基金（3）在发行公司不履行支付义务时，代表债权人行使权利债务契约的主要规定：（1）债券的基本术语（2）担保财产情况（3）保护性条款详解（4）偿债基金计划（5）赎回条款Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..公司发行债券有关概念（续一）术语：票面价值：事先设定的本金或面值记名债券：只向登记姓名者还本付息，转让须背书无记名债券：向债券持有者还本付息，转让方便，易丢失公司无法与其联系。担保：抵押担保：以公司资产（如普通股或建筑物等财产）作债务偿还担保。信用债券：凭公司的信用而无担保。保护性条款：限制负债公司行为的条款分为：消极性条款：限制公司的一些行动规定，常见的有：（1）限制公司的股利支付额（2）公司不能将任一资产抵押给其他债权人（3）公司不能兼并其他企业（4）未征得债权人同意，公司不能出售或出租公司的主要财产（5）公司不能发行其他长期负债Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..公司发行债券有关概念（续二）积极性条款：同意或要求公司应遵守的规定如：（1）公司同意将其营运资本维持在某一最低水平（2）公司必须定期向债权人提供财务报表。偿债基金：用于债务清偿而设立的由债券信托人管理的账户。债务公司每年向信托人支付一笔款项，信托人从市场上回购公司的债券，或用抽签方式随机以面值赎回部分债券。一般规定债券发行后5—10年开始设立。优质债券向基金支付的不足以偿付全部债券，余下的部分最后偿付。赎回条款：允许负债公司在某一规定时间内以事先规定的价格购回或“赎回”全部债券。赎回升水：一般赎回价格大于面值的价差（如105%赎回）延期赎回：在债券发行的最初若干年后才可以行使赎回，既有一定的受赎保护期。债券调换：以新债取代全部或部分已发行在外的债券，通常是首先以赎回价格购回已发行的债券，之后再以较低利率发新债。公司是否发行可赎回债券？在有效资本市场中，赎回条款属零私博弈。赎回时间：可赎回债券价值（或市场价值）超过赎回价格。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券评级穆迪标准普尔非常高的质量AAA,AAAaa,Aa高质量A,BBBA,Baa投机性BB,BBa,B很差CCC,CC,C,DCaa,Ca,C,D债券等级依赖于:公司违约的可能性公司违约时所能提供给债权人的保护Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..一些不同类型的债券政府债券无违约风险税收优惠或免税其他的其他类型收益债券：利息支付视公司收益而定。可转换债券退回债券：允许持有人强迫发行公司以约定价格将债券买回。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..一些不同类型债券（续）浮动利率债券：其息票率可以参照选定。利率指数进行调整（如参照某类国债利率），其调整一般滞后于某些基础利率。一般规定由“出售条款”指持有人有权在息票支付日按面值兑现债券。“息票率上下限条款”息票率受上下限约束。因此无须附加赎回条款，且可规避通货膨胀风险。零息债券（初始发行折价债券、大幅折价债券、纯折价债券）。到期按面值还本而不付息的债券。发行价大大低于面值（利息预扣）能消除利率风险，但抵消通货膨胀风险效果不好。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券市场债券价格报价干净价格：不含利息肮脏价格：包含利息Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..通货膨胀和利率实际利率和名义利率名义利率：未经通货膨胀调整过的利率实际利率：经过通货膨胀调整过的利率一项投资的名义报酬率就是你拥有的钱的变动百分比，一项投资的实际报酬率就是你的钱所能购买数量的变动百分比，也就是购买力的变动百分比。费雪效应：名义报酬率、实际报酬率和通货膨胀之间的关系为（1+R）=（1+r）*（1+h）R=r+hIrwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..债券收益率的决定因素利率的期间结构：短期利率和长期利率的关系，告诉我们货币在不同时间长度下的纯时间价值。长期利率高于短期利率，利率的区间结构是正斜率期间结构性状的决定因素：实际利率预期通货膨胀率及通货膨胀溢酬利率风险及利率风险溢酬购买债券需考虑的因素：信用风险税收溢酬流动性溢酬Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..概要与总结决定债券价格和收益率是基本贴现现金流量的应用债券的价值和利率呈相反方向变动，导致债券投资者产生潜在利得或损失债券具有各种不同特点债券是根据它们的违约风