基于财务报告的贵州茅台价值投资评估

摘要自本杰明．格雷厄姆和大卫．L．多德提出基本价值分析理念后，以财务报告为基础的企业价值分析便成为企业价值投资的主要依据。本文通过对贵州茅台财务状况和经营成果评述，并结合企业经营战略的安排，为各利益相关方价值投资决策提供参考。随着政府对证券市场的认识深入，在制度建设上不断完善，监管力度上不断加大，使证券市场的有效性有了很大提高，价值投资成为可能，因此对公司进行估值研究，并发现其真正价值，树立正确的投资价值观具有重要意义。本文运用理论与案例研究结合的分析方法进行贵州茅台的估值研究，首先，对西方价值评估理论的理论起源以及后来的不同价值评估理论与方法的发展进行了回顾，并对中国的学者们对这些理论与方法的应用与再研究也给予了介绍，随后结合国内外价值评估理论与方法的发展情况对未来发展方向作了展望。接下来重点介绍了本文中被广泛应用相对估值法中的市盈率估值法、市净率估值法的理论基础、运算方法及这些方法的优点、缺点和适用性。其次，运用这两种不同方法分别对贵州茅台进行价值估值，从而得出贵州茅台的不同价值，并对结果的差异进行了解释。最后根据两种估值方法的适用性、局限性和贵州茅台公司自身的特点，提出对两种方法分别赋予合理的权重进行综合估值，从而使贵州茅台的估值更合理有效，以防止单一方法的不足，为投资者做出合理的投资决策提供可以依仗的依据。本文希望通过深入的估值方法分析，使股票投资者树立正确的价值投资理念，掌握适当的估值方法，并对分析结果合理运用，做出合理的投资决策，从而分享中国经济与证券市场发展的成果。关键词：贵州茅台；相对估值法；价值投资；财务报告AbstractSinceBenjaminGrahamandDavidLDoddputforwardthebasicvalueanalysistheory,theenterprisevalueanalysisbasedonfinancialreporthasbeengrowingtobethemajorfoundationofvalueinvestmentofacompanyThispaperprovidesthereferenceforinterestedpartytomakedecisiononvalueinvestmentbygivinggeneralevaluationonthefinancialstatusandmanagementperformanceofMoutaianditsoperationstrategy.Within-depthunderstandingoftheGovernmentsecuritiesmarket,continuousImprovementinbuildingsystems，supervisionandconstantlyincreasing，sothatgreatlyimprovedtheeffectivenessofthesecuritiesmarket，valueinvestingispossible，therefore，thevaluationofthecompany,andfounditstruevalue，establishacorrectconceptofinvestmentvaluewillbeofgreatsignificance．Inthispaper,combiningtheoryandcasestudyanalysismethodofvaluationofMoutai，firstofall，onthetheoryofwesternoriginsofvaluationtheoryandthesubsequentassessmentofthevalueofthethedevelopmentoftheoriesandmethodswerereviewed,AndChinesescholarshavethesetheoriesandmethodsofresearchgrantapplicationsandre-introduced，thenthevalueofassessingthedomesticandinternationalDevelopmentsintheoryandmethodofthefutureisprospected．Next，thisarticlefocusesonthewidelyusedrelativevaluationmethodintheprice-earningsratiovaluationmethod，thetheoreticalbookvaluebasedvaluationmethodscomputationalmethodsandthetwomethodsofadvantagesdisadvantagesandapplication.Secondly,theuseoftwodifferentmethodswerecardedoutonthevalueofMoutaivaluationtoarriveatdifferentvaluesofMoutai，andtheresultswereexplainedbythedifference．Finally,thescopeofthreevaluationmethods.thelimitationsandGuizhouMoutai’owncharacteristics，thetwomethodsproposedwerereasonablegiventheweightofthecomprehensivevaluation,sothatthevaluationofMoutaiMorereasonableandeffectivetopreventasingleinadequatemethodforinvestorstomakerationalinvestmentdecisionscanbereliedontoprovideabasis.Thisarticlehopestoin-depthanalysisofthevaluationmethodtovaluestockinvestorstoestablishthecorrectInvestmentphilosophy,thepropermethodofvaluation，andanalysisofrationaluse，tomakerationalinvestmentdecisions，therebysharingtheeconomicandsecuritiesmarketdevelopmentinChinaresults．Keywords：GuizhouMoutai；relativevaluationmethod；ValueInvesting；financialreport目录摘要……………………………………………………………………………1一、引言…………………………………………………………………………3(1）选题意义…………………………………………………………（2）文献综述…………………………………………………………（3）研究内容和结构安排……………………………………………二、论述企业价值评估的基本理论和方法…………………………………10（一）□□□□□□□□□□………………………………………………11（二）□□□□□□□□□□………………………………………………15（三）□□□□□□□□□□………………………………………………18三、案例分析…………………………………………………………………20结束语…………………………………………………………………………30致谢……………………………………………………………………………32参考文献………………………………………………………………………33一、引言（一）选题意义随着中国资本市场的不断发展和进步，制度化建设已经日臻完善，在中国的上市公司中已经建立了机制完善的定期公布财务报告的制度，作为商业语言的载体——财务报表,全面、系统、综合记录了企业经济业务发生的轨迹,他已经成为投资者进行投资的主要投资工具。尽管在中国股票市场这个带有强烈政策市，投机市的市场中，基于财务报表的价值投资分析理念有其局限性，但是在现阶段行情低迷之时，该理念有其阶段可行性，运用好该投资武器可以判断投资标的投资价值。本选题在这特定的背景下，选择贵州茅台，基于其定期公开披露的财务报表，对其进行价值评估，判定该公司的投资价值。该研究是针对目前处于后金融危机时代，受欧美主权债务危机和新型经济体通货膨胀压力和经济衰退笼罩下，证券市场价格异常波动，行情低迷，一跌再跌的背景下，引导投资者基于财务报表运用基本面分析，对投资标的的价值状况有一个定性和定量的理性评估，能够判断投资标的的价值，分享资本市场的发展收益。（二）文献综述1、国外研究综述欧美等发达国家把价值评估广泛应用于金融、投资、财务等领域，这主要得益于西方发达国家有规范的市场制度、健全的法律保障、流动性良好的交易市场以及信息传播比较流畅，这些都为价值评估理论的产生与发展创造了良好的基础环境，也为这些理论与方法的应用提供了较充分的条件。企业价值理论的思想起源于20世纪初艾尔文·费雪(IrvingFisher)提出的资本价值理论。在其于1906出版发行的《资本与收入的本质》著作中，完整地论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题。Fisher指出，从感知的层面上说，人们首先是享受收入带来的心理和精神的满足，享受收入又是由实际收入带来的，而实际收入又是以可以购买的劳动产品的数量来衡量的。货币收入主要由工资、股利、利息、利润和租金等组成，其作用主要体现在对购买消费物品，从而满足人们的不同生理与精神需要。货币收入与实际收入并一定完全相等，有时货币收入大于实际收入，有时小于实际收入，当货币收入大于实际收入时，人们就会把多余部用于储蓄或投资，使其产生源源不断的未来收入，因此，资本的价值就是未来收入的折现值，也就是未来收入的一种资本化。1907年Fisher在其出版的《利息率：本质，决定及其与经济现象的关系》专著中，在对利息率的本质及其决定因素的深入剖析中，更深刻的分析了资本收入与资本价值之间的关系，从而完整的建立起了系统性的资本价值评估框架，为价值评估理论体系的建立做出的不可磨灭的贡献。1930年，Fisher在其《利息理论》一书中指出，在其它条件确定的情况下，一个投资项目的价值就是这个项目在未来预期现金流量按一定风险利率折现后的现值。投资者只有在一个项目未来现金流量的现值大于投资成本时，才会投资，反之则不会投资。通过以上著作，Fisher运用并不太复杂的价值评估模型与理论为价值评估理论的系统化奠定了完整的基础，也为后来的价值评估理论的发展奠定了良好的基础。费雪提出的企业价值评估理论是在一个确定条件下，才可以成立的，但是现在企业会面临着很多不确定因素，使其运用受到了很大的限制。1958年，莫迪利安尼与米勒共同发表了论文《资本成本、公司融资和投资理论》第一次全面而系统的把不确定性引入到了企业价值评估之中，从而创立了现代企业价值评估理论。莫迪利安尼和米勒提出的企业价值评估理论被称为“MM理论”。在此论文中，精辟的解释了企业价值和企业资本结构之间的关系。在此论文的基础上，1961年，莫迪利安尼和米勒对先前的企业价值评估理论与方法进行了总结，提出和证明了四种企业价值评估方式。在1963年，他们对1958年发表的《资本成本、公司融资和投资理论》中存在的不足进行了改进，针对存在企业所得税的情况下，提出了存在企业所得税的情形下的企业价值评估与模型，为企业价值评估理论的发展与应用奠定了良好的基础。现代投资组合理论是马科维茨于20世纪50年代创立。1952年马科维茨发表了《投资组合的选择》一文，第一次用数学模型对投资组合进行分析，他的分析精确地显现投资者是如何在承担最小风险的情况下，与获得最高预期收益的心愿相结合的。这种数量化的解释方式在以后的金融理论发展与完善中得到了广泛的应用，并成为金融学分