全球金融风暴之成因,对我国影响及因应对策之探讨

全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討EconomicResearchVolume959全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討郭秋榮∗壹、緒論貳、全球金融風暴之成因參、全球金融風暴對我國之影響肆、全球因應金融風暴之對策伍、結語與建議摘要2008年下半年起，美國本土的金融危機已經擴散成為全球性的金融風暴。造成全球金融風暴原因有：美國房市惡化並擴散至金融機構、金融監理疏失與規範不足、銀行風暴擴大演變成流動性危機，以及全球資金竄流、抽身而擴大金融市場波動與危機等。一般認為，國內金融市場國際化的程度不深。近幾年來我國金融機構或個人積極從事海外投資，導致對外投資金融相關商品產生虧損，包括雷曼兄弟與冰島相關金融機構發行之金融商品，其損失尚在可控制範圍內。但我國股市明顯受挫，進而衝擊國內消費與投資；加上全球景氣趨緩，我國出口及外銷訂單，乃至整體經濟皆受到影響。美歐等國家所提紓困案，尚待時間考驗，短期內市場信心亦待重振，而全球經濟正面臨下修之風險。對我國政府而言，當從中記取教訓(如對衍生性金融商品之監理、資訊揭露等)，截長補短，並掌握契機，建置長治久安之機制，包括：落實擴大內需為主的財政政策；徹底落實資訊透明化；以及De-regulation與Regulation同時併行等。∗行政院經濟建設委員會經濟研究處專員。本文承蒙洪處長瑞彬、朱副處長麗慧及黃組長建興提供諸多寶貴建議，謹此致謝。惟文中若有任何疏漏，當屬筆者之責。經濟研究第9期EconomicResearchVolume960AnExaminationoftheCausesoftheGlobalFinancialStorm,ItsImpactonTaiwan,andTaiwan’sPolicyResponseChiu-JungKuoSpecialistEconomicResearchDepartment,CEPDAbstractSincethesecondhalfof2008,America’sdomesticfinancialcrisishasdevelopedintoaglobalfinancialstorm.Thisstudyexaminesthecausesofthecrisisanditsspread,itsimpactonTaiwan,thebailoutmeasuresadoptedbyvariouscountries,andthelikelyimpactofthosemeasuresonthefutureeffectsandalleviationofthestorm.ThestudyconcludesbydrawinglessonsforTaiwanonhowbesttorespondtothethreatsandseizetheopportunitiespresentedbythestormwithaviewtobolsteringitsfinancialmarketsandrestoringthevitalityofitseconomy.全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討EconomicResearchVolume961壹、緒論2007年中美國次級房貸風暴發生後，7月19日美國第三大投資銀行貝爾斯登(BearStearns)旗下之對沖基金瀕臨瓦解。歷時不到一年，於2008年3月14日由美國政府注資並同意摩根大通銀行(JPMorganChase)收購該銀行後，美國金融問題正式浮出臺面。2008年7月中，房利美(FannieMae)與房地美(FreddieMac)兩大房地產貸款公司爆發財務危機，9月份政府接管二房，予以平息。但問題銀行家數逐月遞增，尤其是9月起雷曼兄弟證券(LehmanBrothers)、美國保險集團(AIG)及美林公司(MerillLynch)三家公司財務困難，市場後續效應擴大。2008年9月中旬雷曼兄弟公司破產後，歐美多家銀行陸續爆發財務危機，信貸緊縮加劇，造成全球股價大跌。受歐美金融風暴的衝擊，新興市場亦遭到波及，冰島、阿根廷、烏克蘭、匈牙利、南韓、巴西及俄羅斯等國股、匯市均呈現重挫，全球金融風暴蔚然成形。全球金融市場動盪不安，影響民間消費及投資信心，全球主要預測機構紛紛預期2008年下半年全球經濟活動將受到抑制，歐美及日本等國家經濟持續下滑，同時新興經濟體的成長速度亦將放緩。2008年下半年全球股市重挫，反映出全世界可能已經步入經濟衰退，屬於景氣循環的過程，即使金融風暴平息，未來經濟經濟研究第9期EconomicResearchVolume962仍須一段時間才能恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐無法置身其外。本研究主要目的在於釐清全球金融風暴成因，探討對我國之影響，並整理各國救市與振興經濟措施後，提出政府因應對策的可行作法。貳、全球金融風暴之成因一般認為，全球金融風暴的根源在於美國房市泡沫的破滅。由於房價下跌趨勢確立後，且修正幅度已使得房貸戶無力清償，導致違約率上升，銀行壞帳增加，次級房貸風暴即正式引爆。質言之，美國房貸戶借支過度已經無法應付房市泡沫下修的風險時，其國內的次級房貸問題正式爆發；加上投資銀行以衍生性金融商品(derivatives)將風險轉移給社會大眾，交易呈爆炸性成長，在經濟景氣時，雖有推波助瀾的效果，惟一旦景氣下滑，其中一個環結出現問題，將會相互影響，終至引爆災難。茲列舉全球金融風暴的主要成因如次：一、美國房市惡化並擴散至金融機構21世紀全球進入金融機構跨業經營後，投資銀行亦可透過十倍以上的財務槓桿運作，包裝金融商品，販售至世界各地，由各國政府、銀行及投資大眾共同分攤房貸風險或其他金融商品之風險。由於金融機構在房貸中扮演的角色頗為重要，是資金取得的主要管道，在房地產景氣熱絡之際，適度膨脹的泡沫不但無損經全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討EconomicResearchVolume963濟，反而有助景氣繁榮；惟景氣一旦邁入衰退，相形變大的泡沫破滅，所有的投機行為將反噬自身，且加快經濟衰退的腳步。2008年來美國房價跌幅趨於擴大，房貸違約持續攀升，進入法拍的房屋貸款戶比率持續創下歷史新高，美國房市落入房價下跌及查封激增的惡性循環中，隨著房地產泡沫破滅，進而引發連鎖的金融機構倒閉風潮。過去來自房市促使經濟成長的兩大因子─擔保品加速因子1及情緒加速因子2，正式終結，所謂的房市財富引擎(housingwealthengine)開始呈現停滯現象，此即為當前美國當前經濟之縮影。二、金融監理疏失與規範不足依據2008年度諾貝爾經濟學得獎克魯曼(PaulKrugman)的研究，次級房貸中有一半貸款是由非銀行機構貸出，但這些機構並未接受聯邦的監理，其後推陳出新的金融衍生性商品越來越複雜，已超越金融監理的架構，傳統的監理根本無法因應。此外，21世紀美國「金融服務現代化法案」所訂定的監理機制雖然採取功能別與機構別管理的混合制，但主管機關的監理仍屬於多元主管機關模式，包括聯邦存款保險公司(FDIC)、聯邦準備銀行(FRB)、州政府等都各有不同管轄權，因而發生金融問題時，勢必要跨單位協商。此種重複監理不具效率且成本較高，此1資產價格上漲推升擔保品價值，進而誘發更多借款需求。2資產價值上漲至某一階段，將導致較不成熟投資人產生幻覺，進一步強化投資和泡沫。經濟研究第9期EconomicResearchVolume964次金融風暴由房貸蔓延到投資銀行、保險公司等其他金融部門，即暴露出美國金融監理制度的缺陷。因此，除房地產泡沫問題外，金融監理疏失與規範不足，似難辭其咎。三、銀行風暴擴大演變成流動性危機房地產市場惡化延燒到2008年7月中即爆發二房財報危機，加速金融機構進行打銷呆帳、降低負債比及提高資本適足率等信貸緊縮措施，使信用市場惡化轉變成為資金流動性不足的問題，而有9月中雷曼兄弟申請破產及AIG請求政府救援其流動性危機等情事。流動性危機的關鍵點，應在於資訊未盡透明所致。一方面過去仰賴信用評等公司的評等，承受的風險極可能超出原有的評等而無法預期；另一方面是金融機構本身的資訊透明度不夠，市場無法得知實際虧損金額，一旦媒體傳出、點名或渲染，令市場參與者在資訊不充分的情況下，彼此之間採取互不信任的態度，保有現金成為當前最佳策略下，市場即發生成流動性危機。四、全球資金竄流、抽身擴大金融市場波動與危機最初各地金融機構虧損是受美國次貸風爆造成，全球資金首先從直接受到衝擊的歐美市場抽出；其後亞洲地區雖然受傷較為輕微，但當美國金融危機擴散，陸續傳出下一個可能破產的仍是大型銀行等消息，造成投資人與金融機構的一致性恐慌。全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討EconomicResearchVolume965金融市場波動原因雖然複雜，但追根究底都與資本的竄流有關；加上信貸市場全面緊縮，投資人信心極度脆弱，反映最快的股市連鎖性下跌，形成全球性危機。參、全球金融風暴對我國之影響美國2008年問題銀行家數逐月遞增，尤其是9月起雷曼兄弟證券、美國保險集團及美林三家公司爆發財務困難後，市場的後續效應明顯擴大。2008年9月中旬雷曼兄弟公司破產後，歐美多家銀行陸續爆發財務危機，信貸緊縮加劇，造成全球股價大跌。受歐美金融風暴的衝擊，新興市場亦遭到波及，冰島、阿根廷、烏克蘭、匈牙利、南韓、巴西及俄羅斯等國股匯市均呈現重挫，全球金融風暴蔚然成形。全球金融市動盪不安，影響民間消費及投資信心，預期2008年下半年全球經濟活動將受到抑制，歐美及日本等國家經濟持續下滑，同時新興經濟體的成長速度亦將放緩。目前全球金融市場重挫，反映出全世界可能已經走進經濟衰退的步調當中，屬於景氣循環的過程。因此，即使金融海嘯退去，未來全世界經濟仍須一段漫長的時間才有辦法恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐無法置身其外。茲列舉說明全球金融風暴對我國經濟的影響如次。經濟研究第9期EconomicResearchVolume966一、金融面影響茲簡要列舉說明我國金融面受到的影響如次：(一)個人及法人海外投資虧損根據金管會銀行局內部統計資料，截至2008年8月底，銀行業投資次貸相關商品及結構式投資工具的曝險部位，自1月底投資金額691.7億元降為427.6億元，已提列損失準備為156.3億元。另，加上已處分損失72.9億元，總損失約229.2億元。此外，2008年9月中雷曼兄弟證券申請破產時，根據金管會統計資料，我國金融機構與個人總曝險資金各約800億元；而10月爆發冰島瀕臨破產後，根據金管會銀行局統計，截至2008年10月13日止，國內計有16家銀行及1家票券公司有投資或授信部位，總曝險金額約180億元，已提列損失36億元。個人及法人赴海外投資的直接損失，可能因為其他金融機構出現問題而擴大，惟整體而言，尚在主管機關可控制的範圍內，金管會將持續注意該事件後續發展及未來對國內金融機構是否會造成進一步之影響。(二)股市重挫為合理估算此次美國本土的次級房貸風暴引發的全球性股災(參見圖1)，採樣期間追蹤自2007年7月19日3美國貝爾斯登(Bear3時為2007年7月19日，同日美國道瓊工業指數收盤剛好創歷史新高，站上14,000點，以歷史資料觀察，7月起即步入空頭市場(根據一般的投資理論為跌幅超過20%以上者)。全球金融風暴之成因、對我國影響及因應對策之探討EconomicResearchVolume967Stearn)旗下對沖基金瀕臨瓦解當日。截至2008年9月底止，歐、美四國的股價指數以法國跌幅逾三成最深，亞洲則以中國大陸跌幅逾四成最為嚴重，台灣次之，跌幅為37.40%；若時間拉長至2008年底止，歐、美四國跌幅大約在三成至四成間，仍以法國跌幅近46.95%最重、美國Nasdaq37.31%次之；亞洲跌幅相形擴大，以中國大陸上海A股跌幅53.43%最深，其次為台灣51.54%、新加坡51.13%及南韓51.10%，主要係因南韓等亞洲國家在10月份跌幅擴大，金融危機明顯擴散至亞洲新興市場所致(參見圖2)。圖1股價變動率(1)資料來源：本文整理。圖2股價變動率(2)資料來源：同圖1。-