贝尔斯登的破产

贝尔斯登的破产摘要：本案例描述贝尔斯登基本概况、经营状况、破产的原因、破产后的反思以及破产对我国的借鉴，使人们对贝尔斯登公司的破产能有清晰的认识。关键词：贝尔斯登；经营状况；破产Abstract：Thiscasedescribestheoverview,businesscondition,reasonsofbeingbankrupt,rethinkingofhavingbeenbankruptandlessonofbeingbankruptofBearStearns,whichmakespeoplehaveabetterunderstandingofbeingbankruptofBearStearns.Keywords:BearStearns,businesscondition,bankrupt一、引言贝尔斯登是一家成立于1923年的投资银行。在次贷危机爆发之前有85年历史的贝尔斯登，历经了美国20世纪30年代的大萧条和多次经济起落，但在2008年的美国次贷危机风暴中严重亏损，濒临破产。2008年3月28日，摩根大通正式并购贝尔斯登。2010年1月，摩根大通决定不再继续使用“贝尔斯登(BearStearns)”的名称。贝尔斯登公司(BearStearns)正式消失。二、贝尔斯登基本概况贝尔斯登公司(BearStearns)成立于1923年，是全球最大的投资银行与证券公司之一，名列世界500强，与高盛、摩根斯坦利、雷曼兄弟以及美林号称世界五大投资银行。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际、贝尔斯登银行、信托投资公司等。2006年末，贝尔斯登公司资产余额3504亿美元，一级资本120亿美元，当年税收净利润20亿美元（年增长率40%），每股收益（摊薄后）由2005年的4美元上升到14.27美元。按照资本市场收入排名，2006年贝尔斯登居于美国投行业第六名。（一）三大板块业务1、资本市场业务，包括权益投资业务、固定收益业务、投资银行业务；2、全球结算业务；3、财富管理业务，包括私人银行业务和资产管理业务。2006年贝尔斯登公司实现营业收入92亿美元，其中资本市场实现营业收入73.2美元（同比增长27.9%），占79.3%；全球结算业务收入10.8亿（同比增长4.7%），占11.74%；私人银行业务和资产管理业务收入8亿美元（同比增长26%），占8.70%。如表1所示表1贝尔斯登的业务板块（2006年末）业务板块业务种类业务范围营业收入（亿美元）占比（%）资本市场业务权益投资业务包括销售、交易与研究咨询，涉及的品种主要包括国内与国际股票、场外股票。股票衍生品、能源与大宗商品衍生品等19.621.30固定收益业务销售、交易发行固定交易品，并提供研究报告业务，产品主要有抵押担保证券、资产支持债券、公司和政府债券、市政债券以及高收益品，比如过桥贷款、汇率。利率衍生产品和信用衍生产品等41.945.54投资银行业务资本融资11.712.72并购业务承销业务咨询顾问商业银行业务全球计算服务全球结算服务10.811.74财务管理业务财务管理8.08.70合计----92.0100.00（二）危机前的贝尔斯登2002-2006年，固定收益业务营业净收入由19.1亿美元增至41.9亿美元年均增长率高达17%。权益投资业务收入从11.12亿美元增至41.9亿美元，年均增长率高达17%。财富管理业务代客管理资金从267亿美元增至525亿美元，年均增长12%。同期公司投资银行业务收入仅从8.55亿美元增至11.7美元，年均增长率6.5%。全球结算业务营业净收入由7.53亿美元增至10.8亿美元，年均增长7.5%，均呈现低速增长态势。（三）关于贝尔斯登的大事2003年，贝尔斯登实现税后利润11.56亿美元，超过高盛和摩根史丹利而成为全球盈利最丰厚的投资银行，CDO市场份额居华尔街投行首位。2005年，发售CDO180.67亿美元，自营投资409.7亿美元（其中大多是是权益级CDO），总交易额达到1018亿美元。2006年，贝尔斯登次贷支持CDO销售额达217亿美元，比2005年增长了50%；10月，美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌，房地产交易市场持续降温，次贷危机开始显现。2007年7月，贝尔斯登宣布两只陷于困境的对冲基金已向法院提交文件申请破产保护，成为华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金，两只基金的投资人总共损失逾15亿美元；9月，贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%。2008年3月10日，美国股市纷纷传言“贝尔斯登可能出现了流动性危机”，出现了客户挤提潮，贝尔斯登的超额流动性很快就从200多亿美元下降到30亿美元左右；紧接着，贝尔斯登将出现流动性危机的市场流言不断扩散时，管理层漫不经心；3月14日，美联储决定通过摩根大通向贝尔斯登提供应急资金；5月，摩根大通以总价约22亿美元收购贝尔斯登的方案获股东批准。三、贝尔斯登的经营状况表2列示了贝尔斯登2006、2007年关键财务指示数据，发现继续经营会给公司创造价值，但是现金存在短缺。表22006年和2007年关键财务指标对比2006年2007年ROIC2.68%2.64%WACC1.40%3.22%ROIC-WACC1.28%-0.58%销售增长率34.62%3.86%自我维持增长率15.66%0.52%销售增长率-自我维持增长率18.96%3.34%四、破产原因（一）宏观经济背景1、美国经济整体下滑美国经济增长放缓导致个人消费开支疲软，零售或汽车消费开支下降，住房市场疲软，价格和销量均下跌，加上通胀压力大，食品、燃料和其他能源价格不断走高，要求工人工资上涨。2、次贷危机爆发2002-2006年美国房价上涨了82.9%，泡沫严重；美联储2004年开始提高联邦基准利率，直至2006年，贷款投资成本上涨终于超过房地产价格的上涨；膨胀的投资需求开始减退，房价走低预期形成，脱机需求退出市场，房价下跌，房产泡沫破裂，次贷危机爆发。（二）根本原因1、风险管理与环境缺陷公司治理层结构设置缺陷，公司董事会成员与管理层高度重合，不利于董事会对管理层的监督与管理。公司风险管理文化缺陷，贝尔斯登的员工偏好冒险激进，管理层没有进行很好的引导；董事长引导出现问题，并没有很好的引导员工向风险小的地方流动，导致风险防范意思不够。2、风险识别与应对的缺陷首先是收益严重依赖房贷及相关衍生债券，缺少其他收益项目，产生集中度风险。紧接着，2006年公司财务杠杆达到29，接近行业风险警戒区的上限。最后是美国第二大抵押贷款公司出现危机，引发次贷危机。3、风险控制活动缺陷管理委员会职责交叉，管理委员会同时负责公司风险管理和经营，导致职能混乱，不利于活动的开展。而且风险管控过于分散，由各个委员会负责不同种类风险，容易造成各个委员会职责不清，互相推诿。4、内部监督与沟通缺陷虽然贝尔斯登于2002年制定了相关监管政策，但在实际执行中，私人客服部门的销售人员经常发送绝密级的内部邮件，损害投资者利益。公司旗下两只基金持续下跌，由于完全由两位基金经理掌控，导致基金亏损一直被隐瞒。（三）直接原因1、CDO投资基金被清算2006年10月，美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌，房地产交易市场持续降温，次贷危机显现；次贷支持CDO价格大幅下跌，交易清淡。2007年7月中旬，贝尔斯登旗下的高级信贷策略杠杆基金和高级信贷策略基金的价值所剩无几；7月31日，贝尔斯登宣布旗下两只基金申请破产保护，两只基金的投资人共损失逾15亿美元。2、自营投资巨额亏损2007年，美国AAA级次贷支持CDO市值累计下跌30%以上，AA、A级下跌超过60%和70%。贝尔斯登持有的次贷支持CDO大幅贬值，出现巨额投资亏损；9月，贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%；12月，贝尔斯登宣布19亿美元资产减值。3、市场恐慌和挤兑2008年3月10日，美国股市纷纷传言贝尔斯登出现了流动性危机，引发市场恐慌。之前愿意接受资产抵押的证券公司坚持提取现金，对冲基金和机构投资者取消托管账户，债权人拒绝对短期融资续期，交易客户抛售交割期未到的合同。2008年3月，由于贝尔斯登200多亿美元的超额流动性很快消耗殆尽，其董事长宣布贝尔斯登出现严重的资金短缺。五、破产后的反思（一）公司层面1、金融产品管理公司应将收益分散化，别将受益集中于某一项，讲风险分散化，不要过度重创次级债，也不要过度应用金融杠杆放大风险。2、有效应对市场不利言论应及时对财务风险作出正面回应，公示充足流动性。积极和灭提联系，释放对公司有利的信号，同时寻找有有影响力的金融人士（如巴菲特），对自己公司作出有利的评价。4、及时和政府沟通提前联系政府，向政府寻求资金、言论上的帮助。及时请求政府救市干预，稳定市场信心，并修改某些政策，再贴现政策协助。（二）政府层面1、抑制资产泡沫的产生高房价可以让次级债的借款人将升值的房产再融资，申请更高的贷款；次级债可以随时将房产出售以偿付贷款，资产价格上升时不可能违约，导致以次级债抵押贷款的现金流为标的的证券高收益，投资者满意；次级抵押市场的快速发展刺激了住房需求，进一步推高房价。政府应采取相应政策，防止这些事情的发生。2、代理问题的解决抵押经纪人只看贷款申请人数的增加，狂赚佣金，不去评估贷款人的偿债能力；逆向选择十分严重，贷款者风险偏好者居多，偿债能力差；商业银行和投资银行通过承销抵押支付证券与担保债务权益CDO等结果化产品赚取高额费用，没有动力确保证券的最终持有人得到支付。政府应该制定相应政策，集中力量解决这些问题。3、信息问题的解决CDOs.CDS等机构化产品组成复杂，很难评估证券标的的资产的现金流，更难确定资产的实际所有人；结构化产品的不断复杂性加剧，破坏传达机制中的信息，加剧金融系统中的信息不对称。政府应明确一些信息，使人们不再那么盲目。4、防止房地产市场泡沫的崩溃房地产价格上升，抵押贷款的发起人和贷款人赚取利润越高，次级抵押贷款的审核和发放标准越来越低，高风险借款人也能得到贷款，抵押贷款相对于房产价值比率持续上升。房地产市场现在存在泡沫，但是还没到崩溃的边缘，政府应采取措施，规范房地产市场。5、预防银行的资产负债表恶化抵押支持证券与CDO市场的崩溃引发银行和金融机构的严重资产减计，资产负债变严重恶化，去杠杆化的流程不断进行，限制居民和企业贷款。六、借鉴意义综观美国的次贷危机，受影响的首先是金融机构，贝尔斯登是其中之一。这次危机也为我国的金融业敲响了警钟。首先，应强化商业银行等金融机构审慎经营和规避风险的意识。我国各金融机构逐利性竞争导致借贷标准降低、潜在风险增大，忽视了借款人的偿付能力。其次，与美国相似，在我国市场上住房信贷一直被认为是优质资产，有的银行因此而放松了放贷审核。但高房价往往掩盖了借款人潜在的信用风险和投机因素，因此商业银行面临的风险可能更大。商业银行应随时跟踪房地产市场走势，我国也应将抑制房价过快增长纳入宏观调控目标。再次，资产证券化产品是具有衍生特征的金融产品，其价值依赖于原生资产价值的变化。但是金融创新令许多衍生品价值与真实资产价值的联动关系被削弱。我国在推进资产证券化过程中有必要对衍生与原生产品的联动关系加以研究，防止“假设”因市场环境变化而累积市场风险。最后，要突出金融监管的重要性，审慎推进QFII。次贷危机也可以说是市场失灵的表现，暴露了美国金融监管的缺失。我国金融监管机构应引以为戒，对相似情形应有预警能力。概而言之，由于传统原因，我国的金融机构往往是政策保护乃至溺爱的对象。但是，在众多先进的同行都遭遇滑铁卢的时候，我国金融业的管治问题必须提上日程，监管部门要收紧尺度，风险防范机制要及时建立和补充，这才是对整个社会负责的做法。参考文献：[1]张兴胜，贾知青.贝尔斯登并购案例分析[J].全球视线，2009，（3）[2]吴珩江，陈汉平.贝尔斯登对我国房地产贷款风险的启示[J].经济纵横，2009，（7）[3]李卫宁，陈康娣，杨晓梅.运用财务战略矩阵分析贝尔斯登被并购[J].财会月刊，2009，（2）