宏观经济周报110815_欧债仍有政策弹药中国政策冷静应对

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明宏观经济周报宏观经济研究报告2011年8月15日宏观经济研究部第168期欧债仍有政策弹药，中国政策冷静应对彭文生分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]林暾联系人，SAC执业证书编号：[e-mail]孙淼玲分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]国际：面对全球金融动荡，欧美还有什么政策工具？全球金融市场大幅动荡，欧债危机引发市场对欧美银行稳健性的担忧。因此欧美的政策手段与空间倍受关注。美联储上周已经使用沟通政策：表示愿意维持目前利率至2013年中。之后可能的政策手段（量化宽松、质化宽松、超额准备金利率）将视8月市场动荡程度与新经济数据而定。欧央行的政策手段主要有：第一，通过公开市场操作，为银行提供流动性——只要银行有合格抵押资产，欧央行就可以提供无限量的、至多为期一年的廉价流动性；第二，通过证券购买计划（SMP），直接购买债券稳定市场——如果需要，SMP购买的范围和规模可以大幅扩大。今年6-7月，欧元区各国领导同意扩大EFSF的功能，将有效贷款能力从2500亿提高至4400亿，但该提议只有各成员国国会同意后才能开始实行，预计这个过程要到今年9月末才能完成。一些批评者怀疑该基金救助意大利和西班牙等大国的能力——一旦这两个国家需要救助，EFSF进一步扩容在所难免，而且扩容存在成本。在EFSF增加的功能获得各国国会批准之前，欧央行将继续充当稳定市场情绪的主要角色。在EFSF功能成功扩大之后，也不意味着欧债危机就此结束，因为EFSF机制只能解决流动性问题。只有当所有危机国家的债务动态回归到可持续轨道上时，投资者的信心才会得到恢复。国内：乱云飞渡仍从容——7月宏观数据点评增长平稳放缓，但硬着陆风险小。7月工业生产增速较6月回落，但仍高于4月和5月水平；消费增速受汽车和商品房销售拖累小幅下滑，但新个税方案9月开始执行，有望带动消费反弹；投资累计同比增速放缓，环比从6月的负增长反弹；融资难抑制投资增速，但保障房建设和产业转移则分别支撑了房地产投资和制造业投资，下半年投资增速存在上行风险。食品价格，尤其猪肉价格上涨，推升7月CPI超预期。历史数据显示8月食品价格呈较强季节性上涨，但今年7月中下旬以来主要食品价格出现回落或涨幅趋缓，猪肉价格也小幅下跌，8月食品价格急升可能性小，有助于实现CPI同比在7月见顶的预期。国际经济形势的不确定性引领政策进入观察期，加息暂缓；但政策紧缩的基调不会放松。未来政策将是一致性和灵活性的结合：控通胀仍是首要任务，房地产调控力度仍将持续，但可能针对局部领域进行“定向宽松”和政策微调。中金公司研究部：2011年8月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2上周中金宏观研究报告一览8月8日：全球金融市场动荡，国内政策维持偏紧（第167期）8月9日：CPI创新高,增长平稳放缓：7月宏观数据点评8月10日：贸易增长回升,顺差继续扩大：7月份贸易数据点评8月11日：M2增速回落,货币环境维持偏紧：7月货币信贷数据点评本周主要经济数据及事件公布预告国际：8月15日（星期一）：日本公布2季度GDP8月16日（星期二）：美国公布7月房屋新开工数、工业产值，欧元区公布2季度GDP初值，欧元区公布6月贸易数据；德国公布2季度GDP初值8月17日（星期三）：美国公布7月PPI，欧元区公布7月CPI，马来西亚公布2季度GDP和7月CPI8月18日（星期四）：美国公布7月CPI和成屋销售量，台湾公布2季度GDP8月19日（星期五）：德国公布7月PPI目录国际：面对全球金融动荡，欧美还有什么政策工具？.................................................................................................3国内：乱云飞渡仍从容——7月宏观数据点评.........................................................................................................10图表图表1:欧元LIBOR-OIS息差与欧央行干预市场........................................................................................................4图表2:欧央行资产规模总体维持稳定........................................................................................................................5图表3:美联储资产规模大幅上升...............................................................................................................................5图表4:欧央行购买国债短期内可压低收益率……......................................................................................................5图表5:……但长期来看，效果并不明显.....................................................................................................................5图表6:各国对EFSF的担保承诺...............................................................................................................................6图表7:扩大EFSF的规模并不是没有成本的.............................................................................................................6图表8:美联储FOMC声明要点比较..........................................................................................................................7图表9:海外主要经济指标..........................................................................................................................................9图表10:7月份高耗能行业生产回落明显.................................................................................................................10图表11:住房和汽车消费直接带动消费回调............................................................................................................10图表12:房地产投资增速回升..................................................................................................................................11图表13:7月房地产资金来源缺口收窄......................................................................................................................11图表14:中西部投资增速领先东部地区...................................................................................................................12图表15:CPI预测矩阵.............................................................................................................................................12图表16:食品CPI权重估算.....................................................................................................................................13图表17:8月主要食品价格环比增速下降.................................................................................................................13图表18:历史猪肉与食品价格变动..........................................................................................................................14图表19:生猪存栏量并未大幅下跌..........................................................................................................................14图表20:定点企业屠宰量大幅下滑..........................................................................................................................14图表21:农产品相对价格与CPI..............................................................................................................................16图表22:食品相对价格过去十年上涨40%以上.......................................................................................................16图表23:农产品与工业品比价调整..........................................................................................................................16图表24:农业就业比例大幅下降.....