信用风险管理 第6章(2)

相对于消费者和商家阿里巴巴永远是双11营销的最大赢家•11.11你能想到什么？是光棍节，还是购物节，剁手断网捆媳妇？•前有国庆黄金周，后有圣诞季，本没有重大节日的11月，在阿里的运营下，凭空打造出双十一购物节，成为整个中国电商界的狂欢。•5折乃至更低的折扣，同样也是一场年度盛宴，不断挑战着中国电子商务的“底线”。•从2009年起步的0.5亿元销售总额，到去年双十一凌晨刚过，55秒便创造了一亿元的销售额，350亿元仅用了24小时。四年间，天猫将双十一的身价翻了700倍！•淘宝：平时不温不火，双十一为保天猫，彻查不手软•中国电商行业的蓬勃发展，依附巨大的淘宝平台，滋生了诸如“刷单军团”组织严密、队伍庞大的第三团体。•迎合网购从众心理，人工推手在躲过“淘宝法眼”、欺骗消费者的同时，经过刷单造假高销量和好评，打造出全网畅销的“爆款宝贝”，给淘宝店主带来丰厚的流量和实际销量回报。•为此笔者前去采访经营淘宝店铺多年的资深店主D先生。“刷单是整个阿里的潜规则。”D先生如是说，“刷单军团随着淘宝的发展壮大而不断扩充，行内有句玩笑话叫做“十个淘宝九个刷。•现在竞争太激烈，很多店铺都是要靠刷单起步。不刷单，只能被对手淘汰至死。”•W先生表示，为了不在双十一中“被淘汰”，争取公共资源，即便是已大大压低手机的纯利润，店铺只能屈从于如此严苛的要求。•“小二没有明着说，但是大家心里都懂。店铺那么多，凭什么把流量资源给你？小二为了自己的KPI着想，只会选择迎合消费者、创造销售奇迹的爆款宝贝。•商家不得已只能降价刷量备战双十一，为了销售额和KPI，小二对此事多是默许的态度。”•诚然，在双十一购物节中，大的天猫店铺不得不压低毛利率，依靠跑销量挣辛苦钱，100元的订单挣不到5块、8块，天猫还要再扣2个点；•中小型天猫店铺，只能是“亏钱买营销”，先借着双十一做好口碑，节日过后的很长一段时间来养精蓄锐，让资金慢慢回流。但其中有部分非理性的店铺，备货过多销量不足，亏损超出预期，却只有关闭店铺的悲惨结局了。4．资产周转率（用于衡量企业运用资产赚取收入的能力）销售收入(1)流动资产周转率=平均流动资产平均流动资产=(年初流动资产+年末流动资产)÷2分析：此指标表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用的效果越好。销售收入(2)总资产周转率=平均资产总额平均资产总额=(年初资产总额+年末资产总额)÷2分析：该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。四、现金流量比率•现金流量比率反映了企业通过经营获取足够现金来偿还债务和兑现承诺的能力。•该比率越高，则表示企业偿债能力越好；比率越低，则表示企业短期偿债能力越差。这项比率最为短期债权人所关注。万达发展密匙：平衡的现金流成熟商业开发模式•万达速度在世界不动产界都是一个神话，很多人觉得不可思议。究其原因，主要在于，其商业模式决定了必须要快。•万达的商业地产模式最早要追溯至一次会议。2000年初，万达曾召开一个战略分析会议，据说会议开了三天三夜，核心是万达要想办法追求长期稳定的现金流，而地产行业最大缺陷就是现金流不稳定。•现金流是企业的血液，是企业的生命线。只有血液能平衡，资金能支撑得了，企业才能生存。•显然，只有快才能节省财务费用，增加租金收入。为此，万达内部约定，一般情况下18个月到24个月完成一个商业中心的建设，极个别11-12个月完成。•为了达成稳定现金流的目标，万达对商业模式进行了四次升级改造。万达第一代商业地产称为单店，第二代商业地产称为组合店。•单体的广场二三四层自己保留，一楼分给销售。由于销售量较少，现金流非常紧张。后来，万达在过去经验基础上总结出一个新的模式——万达综合体模式。•万达相关负责人认为，正是综合体的成熟，万达项目在市场的影响力越来越大，销售才非常好，现金流平衡才非常好，才能保证万达的速度越来越快。•在发展拿地的时候，万达就要做现金流测算。比如拿多大一块地，要配套哪些销售物业，多大的体量，然后定价是多少？“这么一组合，现金流测算出来是比较理想的。”•“如果现金流缺口太大，我们前期就否定项目。而且我们前期测算了，做完之后往往现金流比前面测算还要好。从现金流的角度，万达走向一个良性循环。”（一）现金流量的种类1、经营性现金流量：是企业在当期经营活动中产生的净现金流量，一般不包括财务费用。流入:销售商品、提供劳务收到的现金及收到的税费返还等流出：购买商品、接受劳务支付的现金及实际缴纳的各项税费款等2、优先性现金流量：是企业的非交易性现金支出，用于保证企业偿还债务、优先于非经营性现金支出。包括偿还本金、利息和支付税收。因此，优先性现金流量都是现金流出。3、自决性现金流量：是企业不必一定支付或收到的现金流量。流出：资本支出、购并费用、金融投资、普通股和优先股红利；流入：出售固定资产、出售金融投资、出售子公司。4、融资性现金流量：是来自于长期资本的变动。流入：发行股票和获得贷款；流出：偿还债务本金、回购本企业股票、赎回其他长期融资工具。经营性现金流入现金流量关系图王府井现金流严重趋紧•业内人士表示，5.16亿元注册资本金全部来自王府井自有资金，将加大公司现金流负担•截至11月7日，自王府井发布三季报及与恒大地产集团有限公司合作公告以来，在接下来的五个交易日内，王府井百货却没有因此让股价实现大涨，股价反而下降2.77%。•根据王府井最新发布的三季报显示，2014年1份至9月份，公司实现营业收入135.53亿元，同比下降6.77%，归属母公司净利润4.87亿元，同比下降6.92%。•其中，今年第三季度王府井营业收入41.19亿元，同比下降8.54%，归属母公司净利润1.09亿元，同比下降28.72%。•此外，公司半年报显示，报告期内公司实现营业收入94.33亿元，同比减少5.97%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.78亿元，同比上涨2.07%，但扣除非经常损益后的净利润则只剩下3.16亿元，同比下降达10.84%。•公司旗下亏损较严重的子公司中，北京网尚电子商务有限责任公司和福州王府井百货有限责任公司两家公司的亏损幅度最大，在上半年亏损金额分别达到了1971万元和3413万元。（二）现金流量比率分析经营性现金流量1．还债率=优先性现金流量(利息、税收)•分析：还债率可用来衡量企业以经营性现金流量满足优先性现金流出需要的能力，通常经营性现金流量应当多于优先性支出。•标准：一般不低于2.0。2．经营性现金流量优先性现金流量+股利•分析：一般企业会使用经营性现金流量向股东支付股利。若企业计划支付股利，则经营性现金流量就应多于优先性现金流量和股利之和。•标准：一般大于2.0。资本支出现金流量3．内部融资率=经营性现金流量一优先性现金流量一股利•分析：从长期看，企业应把自有的经营性现金流量作为资本支出的主要来源，借贷应占很小一部分。•标准：内部融资率的平均值应该接近1：1。（如果内部融资率高于1：1，说明企业必须借款筹措资本支出）•4．资本支出：是企业为了获得未来的经营性现金流量而在现在支出的现金，用于维持企业的长期经营。•分析：资本支出可视作自决性现金流出，但长远看，某些资本支出是必须的，比如固定资产重置。•标准：年资本支出的最小限度必须高于折旧费用。大型房企现金流改善机构看好龙头房企表现•三季度A股开发商经营性净现金流占总资产的比例有所改善，110家开发商中有46%维持着正的经营性净现金流，高于一季度和二季度。•值得关注的是，前15大开发商市场份额份额增加以及财务状况改善的程度最为明显前15大开发商在全国范围内的市场份额明显上升，1-3季度为11.9%，而2013年为10.8%。此外，经营性净现金流在总资产中的占比上升了0.9个百分点，中小房企表现弱于大型房企表现。•中信证券认为，从政策出台到认购再到签约需要一些时间，直到2014年10月下旬销售才出现了明显的起色。•该机构认为，按揭贷款加权平均利率下降所推动的销售面积增长，和放开限购所推动的销售增长性质不同。•前者是大量潜在购房人购房成本持续下降，而后者只是少数受到限制的购买者获得市场准入资格。•因此，在放开限购之后，虽然出现重点城市销售比放开限购之前增长20%以上，但热销并不持续。中信证券也判断，按揭贷款加权平均利率的持续下降，将会推动销售面积不断超预期。第三节财务比率综合分析财务比率综合分析就是将各项财务指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价，说明企业整体财务状况和效益的好坏。一、杜邦财务分析体系•杜邦财务分析体系(杜邦系统)是利用各主要财务比率之间的关系来综合分析企业财务状况的方法。•由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。•其核心比率是权益净利率（净资产收益率）。（一）杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系权益净利率＝资产净利率×权益乘数权益乘数＝1÷（1－资产负债率）资产净利率＝销售净利率×总资产周转率销售净利率＝净利润÷销售收入总资产周转率＝销售收入÷总资产资产负债率＝负债总额÷总资产（二）杜邦财务分析图权益净利率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率净利润销售收入销售收入资产总额销售收入全部成本其他利润所得税长期资产流动资产制造＋销售＋管理＋财务成本费用费用费用现金＋应收＋存＋其它流证券帐款货动资产××÷÷--+（三）杜邦财务分析思路1、权益净利率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦分析系统的核心。公司理财的重要目标就是实现股东财富最大化，权益净利率正是反映了股东投入资金的获利能力，这一比率反映了企业筹资、投资、生产经营等各方面活动的效率。权益净利率取决于权益乘数和资产净利率。2、权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。通过提高负债比率，可以提高权益乘数，从而在总资产净利率不变的情况下，提高权益净利率。但是，一味提高负债比率并不一定必然带来权益净利率的提高。3、资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积。（1）从企业销售方面看，销售净利率是企业净利润与销售收入之比，反映企业的盈利能力。第一，提高销售收入。第二，降低各种成本费用。（2）从资产营运方面看，资产周转率是反映运用资产以及产生销售收入能力的指标。第一，分析资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的比例是否合理。第二，结合销售收入，分析企业的资产周转状况。（四）杜邦财务分析体系的作用•第一，解释指标变动的原因，为采取措施指明方向。•第二，通过与本行业平均指标或同类企业相比，杜邦财务分析体系有助于解释变动的趋势。例：以下是某公司两年数据：项目第一年第二年权益净利率14.93%12.12%资产净利率7.39%6%权益乘数2.022.02销售净利率4.53%3%资产周转率1.63042该公司股东权益净利率第二年比第一年下降2.81个百分点，分析其原因？分析：1、该公司权益乘数没变，说明企业的负债比率没变，权益净利率的下降是由于资产净利率下降了1.39个百分点。2、资产净利率等于销售净利率乘以总资产周转率。该企业销售净利率下降了1.53个百分点，而总资产周转率却提高了0.3696。3、总资产周转率等于销售收入除以平均总资产，由于企业权益乘数不变，假设企业资产不变，则该公司销售收入略有增加。4、在企业销售收入增加的情况下，企业销售净利率却下降，说明企业销售的增长不及成本费用的增长，企业应近一步分解总成本，以分析成本费用增加的原因及其合理性。二、沃尔财务比率综合分析亚历山大·沃尔选择了七项财务比率对企业的信用水平进行分析。将七种财务比率用线性关系结合起来，分别给出其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，再将这个比值与前所提的比重相乘，评出每项指标的得分，最后合计求出总评分。比如以下是M公司2008年的财务状况评分的结果:沃尔比重评分法财务比率比重①标准比率②实际比率③相对比率④=③／②评分①×④流动比率252.02.331