信用风险管理 第8章(2)

三、Z值的判断准则•当Z1.8时，企业属于破产之列。•当1.8Z2.675时，企业属于“灰色区域”，判断失误较大。•当3.0Z2.675时，企业财务状况良好，破产可能性极小。•当Z＞3.0，该企业是安全的。•Z模型的准确度分两类（1）确认破产公司（2）确认运行良好的公司第一类的准确度要远远重要于第二类的准确度。•Z模型对破产前一年的整体分类准确度为95%，破产前两年的准确度为82%。山东济南味精厂、小鸭冰柜等6户困难企业破产•济南味精厂、国棉一厂等济南市民耳熟能详的老国企将彻底退出历史舞台。19日，记者从市帮扶办获悉，日前，济南市法院正式裁定齐鲁化纤集团旗下4户政策性破产企业、小鸭冰柜公司、济南味精厂等6户困难企业进入破产司法程序。•根据破产具体实施方案，6户企业力争12月上旬完成职工安置工作。•市帮扶办相关负责人介绍，此次进入政策性破产的齐鲁化纤集团下属4户企业，分别是国棉一厂、国棉二厂、国棉三厂以及济南合成纤维厂。•4家企业在职职工约为6000人，离退休职工1.3万人，内外债近40亿元。•2003年，4家企业开始申报政策性破产，2007年国务院正式批复破产，但由于资金等各方面原因，破产工作一直没有进展。•据介绍，这4户企业破产需要启动资金大约6亿元，目前这部分资金已经到位，已具备政策性破产启动条件。•此外，始建于1971年的济南味精厂，目前共有职工1074人，其中在册职工762人，离退休职工312人。•今年9月，济南诚创资产经营公司负责该企业的破产推进工作，目前味精厂已基本完成财产审计，职工安置方案已出炉，破产所需资金也已到位。•小鸭冰柜公司目前也已完成财产审计等各项准备工作，职工已得到安置，破产程序正有条不紊进行中。四、Z计分模型举例P193•1、青岛海尔电冰箱股份有限公司和上海水仙电器股份有限公司的Z值比较。•2、Z模型在制造业上市公司财务预警中的实证分析五、Z计分模型的应用范围1、信用评级，信用评级机构依据模型计算出Z值，作为企业评级的重要参考（标准普尔公司利用Z值划分信用等级）。2、财务预警，企业考察Z值可用作财务预警，估计破产几率，分析企业面临的经营困难和财务危机，从而尽快采取有效措施优化财务状况。3、收账政策，该模型可用于确定最佳的信用政策，企业可以根据不同客户的具体情况，判定客户财务危机是否存在以及财务危机的严重程度，从而制定出相应的收账政策。4、投资决策，投资者可以利用Z模型进行简便的计算，从而在发现财务危机时及时转移资金。财务危机爆发前的那些预警•1.财务预警：•（1）资不抵债。出现这种情况，意味着企业事实上面临着被清算偿债或进行重组的威胁；•（2）经营活动现金净流量出现负数。这是财务危机爆发期的主要征兆之一，表明企业获利能力的原动力已出现故障；•（3）过度依赖借款。这类企业极易出现筹资受阻，进而周转不灵，难以偿还到期债务或生产经营难以为继；•（4）存在大额的逾期未付利润。这是偿付能力出现问题，财务危机出现的重要征兆；•（5）无法履行借款合同中的有关条款，包括不能及时足额还款，未能按约定支付企业债券或借款的利息等。•2.业务预警：•（1）主导产品属于夕阳产品，表明企业的产品要么不符合国家产业政策，要么是被市场淘汰的旧工艺。出现这种情况，有可能导致该企业被迫做产业结构调整或被迫关停并转；•（2）已经失去主要市场、特许权或主要供应商；•（3）人力资源短缺，表明企业经营业务不景气，人才大量流失；•（4）财务人员变动频繁。财务工作是一个连续性很强的工作，人员的频繁变动一方面很有可能会把公司账务搞得一团糟，另一方面也说明了该公司的管理风格有问题，同时，这也是一个公司运营不畅的征兆。六、Z计分模型的局限性•第一，这一模型是线性的，但是破产的路径可能是非线性的。•第二，缺乏时效性。在杠杆比率中，除了股权的市场价值一项外，该模型基本上以财务比率为基础。•第三，要求数据来源可靠。Z记分模型是以会计数据为基础所做的判定，数据造假会影响其效果。第三节Z计分模型的扩展一、Z＇计分模型——用于非上市公司Z＇=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5•X1=营运资本／总资产•X2=留存收益／总资产•X3=税息前利润／总资产•X4=权益账面值／总债务账面值•X5=销售收入／总资产•主要变化是计算比率X4时用账面价值代替市场价值Z＇计分值说明：•Z＇1．21→破产•1．21～2．90→灰色区域•Z＇2．90→非破产二、Z计分模型——对于非制造型企业（上市公司和非上市公司都可）•Z=6·056X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=营运资本／总资产X2=留存收益／总资产X3=税息前利润／总资产X4=权益账面值／总债务账面值此模型中去掉资产周转率这类行业敏感变量，使行业的潜在影响减小，适用于非制造型企业，尤其适用于以多种形式融资且不进行资本租赁等活动的公司。Z计分值说明•Z1．10→破产•1．10～2．60→灰色区域•Z2．60→非破产三、新兴市场评分模型(EMS)•将原始Z计分模型加以修改建立了新兴市场评分模型(EmergingMarketScoring，即EMS)。EMS=6·056X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4+3.3251、在Z计分模型的基础上加入常量3.325。2、X4中的权益市场值代替账面价值。此模型应用于新兴市场公司，特别是以美元发行欧洲债券的墨西哥公司。见P201表第四节ZETA计分模型•1977年，Altman与Hardeman、Narayanan又提出了第二代Z计分模型——ZETA信用风险分析模型，主要用于公共或私有的非金融类公司，变量由原始模型的五个增加到了7个，其适应范围更广，对违约概率的计算更精确。一、ZETA评分模型ZETA=AX1+BX2+CX3+DX4+EX5+FX6+GX7•式中，各变量系数A、B、C、D、E、F、G是商业秘密未公开。•7个变量：资产回报率、收益稳定性、债务偿付能力、累计盈利能力、流动性、资本化程度的、规模指标(1)X1：资产回报率(息税前利润/总资产)(2)X2：收益的稳定性指标(采用企业资产回报率在5～10年变动趋势的标准差)(3)X3：债务偿还能力指标(息税前利润/总利息支出)(4)X4：盈利积累能力指标(留存收益/总资产)(5)X5：流动比率(流动资产/流动负债)(6)X6：资本化比率(普通股价值/总资本)(7)X7：资产规模指标(总资产的对数表示)二、ZETA评分模型的优点•1、预测更准确。•ZETA模型在破产前5年即可有效地划分出将要破产的公司，其中破产前1年的准确度大于90%，破产前5年的准确度大于70%。•2、适用范围更广•新模型不仅适用于制造业，而且同样有效地适用于零售业。3、使用变量更广泛•选出了27个变量，划分为7类指标。4、对公司的财务报表数据所进行的最重要、最普遍的调整——租赁资本数据的调整比如公司资产需要再加上租赁资本总额，负债还要加上利息成本。三、ZETA评分模型的应用领域1.信用政策。2.信用评审。3.放贷。4.证券化。广州率先在全国成立破产管理人自治组织•“广州市破产管理人协会的成立对推动广州市企业破产和清算工作的健康发展具有重要的意义。”广州市中级人民法院副院长余明永20日在广州表示。•中国首个破产管理人自治组织当日在广州率先成立。广州市破产管理人协会副会长杨贞瑜介绍，协会是由广州中院在册的法律和会计等15家机构管理人与9家个人管理人自愿组成的非营利性、公益性社会组织•通过法院统一摇珠的方式来办理法院指派的缺少经费的破产和清算案件，同时接受广州中院的指导和监督，增加公开性和透明度。•“协会的经费来源于协会会员缴交的会费和管理人的捐助。”杨贞瑜称，由于企业破产后的管理需要公告费、审计费、律师费和办公费用等费用支出，以往就是缺少相关经费导致破产案件难以推进。•“破产清算公益基金”是会员通过自筹和捐献部分经费的方式给协会作破产案件推进的启动资金，避免符合受理条件的企业破产及公司强制清算案件因启动费用问题而陷入僵局。•据了解，在协会成立以前，管理人行业的管理自律工作主要由相关行业协会承担，缺乏统一的管理机构。•“破产管理人协会成立后，将统一规范的行业管理，形成行业自律及自我监督机制，避免管理人不作为、乱作为、少作为而影响破产程序的进度。”杨贞瑜说。四、与Z值模型的对比(P205)比较结果：•1、选择扩大了范围并进一步接近现实；•2、所选变量较前稳定；•3、在其样本的开发和统计技术方面都有大的改进；•4、比Z评分模型更为准确有效（特别是在破产之前，预测年限越长，则预测准确性就越高）。盖茨看衰硅谷预测超半数初创公司将破产•据美国科技媒体TechCrunch报道，全球首富比尔.盖兹在接受《滚石》杂志最新一期专访时指出，美国硅谷的创新能力目前已进入瓶颈期，未来几年内难有大突破。•尽管硅谷的初创企业数量惊人，并且每年吸收了华尔街80%的风险投资，但盖茨预测超过三分之二的初创企业将会以破产收场。•但盖茨也认为，余下的公司在科技发展方面将发挥巨大的影响力。•盖茨指出，随着全球人口总数的增加以及土地、淡水等自然资源的消耗，如何开发出更多尝起来像肉类的食品是人类值得努力的方向。••比尔.盖茨为此投资了硅谷一家生产“人造鸡蛋”的公司，并成为该公司的顾问。•这家名为HamptonCreek的公司用豌豆、黄豆等植物种子提炼物制造出营养价值、味道与真鸡蛋一样的产品，并已在美国WholeFood等超市上架出售。