期货投资策略(套利交易)-刘锋

中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.期货投资策略套利交易中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.目录期货交易的种类套利的概念与分类内因套利和关联套利模型简介套利交易实务中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.期货交易大致可分为（敞口交易和闭口交易）两种根据期货可双向交易的基本特点；敞口交易的交易特点：一个交易指令发出、交易数量为净头寸（净多或净空）、方向相同（买方或卖方）。例如：顺势交易、逆市交易等。敞口交易为投机交易闭口交易的交易特点：一对交易指令同时发出、交易数量相等或接近、交易的方向相反（一买一卖）、交易的时间一致。例如：保值交易、套利交易、对冲交易等。闭口交易为套利交易中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.敞口交易的优劣优点：资金的利用率高、获利的机会多、盈利能力强、交易非常灵活！缺点：对投资者个人素质要求高、不可预见的风险时有发生、利润很难稳定、规模受到限制。敞口交易的魅力：目前国内期货市场90%的人都在敞口交易，追求高利润、希望见效快是主要原因。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.闭口交易的优劣优点：更低的波动率（差价收益）、有限的风险（基差风险）、比敞口交易更低的风险（对锁交易）、更有吸引力的风险/收益比率（成功率高）、价差比价格更容易预测、可规模化。缺点：潜在收益受限制（差价收益）、绝好的套利机会很少频繁出现（时间成本）、套利也有风险（基差不能回归或回归得很慢）闭口交易的魅力：不管敞口还是闭口，投资方式之间没有绝对的优劣，对投资方式的选择，很大程度上取决于投资者的风险偏好和资金的大小，闭口交易往往是大资金量，或者风格较为稳健的交易者的主要投资选择。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。相对于投机交易来讲，套利交易会稳定地累积利润。套利交易可以形成有效的交易模式，商品价格关系所产生的套利机会可有效复制。国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现。期货套利前景中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.套利基本定义套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的差价收缩或扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式.商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利：内因套利:是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。关联套利:是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利.中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.两类套利的区分属于内因套利范畴的套利交易有:期现套利:如大豆的期现套利。同一品种的跨期套利:如单一农产品品种的跨期套利。同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.两类套利的区分属于关联套利范畴的套利交易有:农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间）。基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数套利)。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.不同点，套利机制不同内因套利:套利对象之间基差的大小因买卖力量,形成一个收敛性.关联套利：套利对象之间基差的大小基于自身的强弱因素，多数的情况下形成一个发散性.我们可以选择单一品种的交易或全品种组合交易。理论基础：市场是波动的理论基础：市场是趋势的中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.成功的内因套利模式内因套利盈利的基本原理：谨慎选择有限波动差价(或比价)两端的极端机会，提高胜算率来保证交易的成功，即使出现意外，也可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.成功的关联套利模式关联套利盈利的基本原理：通过追逐比价(或差价)趋势的办法，将错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内，将正确操作的利润尽量放大,从而达到“赚多赔少”的总体目标。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.套利模型简介内因套利模型简介正向市场:远期合约升水。反向市场:远期合约价格贴水正向套利方式:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)顺序为正序,买前卖后.反向套利方式:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)的反序,卖前买后.中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利模型简介以上结论成立的两个前提是:1.存在基差收缩的机制(内因)2.市场是有效的(特别是期货市场)内因套利的全过程就是深刻分析和理解基差收缩的过程.中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利分析的关键内因套利成功的关键1、寻找导致目前价格关系过分背离的原因。2、分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利最重要的原则1、介入比价或差价已经偏离正常水平到高低价区间。2、比价波动是有限的。3、持仓是可以向后延期的。4、资金后备是充裕的。5、市场是有效的（没有逼仓条件）。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利模型的几个组成部分1.行情原始数据库2.数理分择系统3.内因佐证分析4.资金管理模块5.风险控制系统中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.系统的构成中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利模型简介重温一下关联套利的定义:套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受因素影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利,做的是一个发散性的基差,思考一下:是什么原因导致了基差持续的发散?中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利理论基础1.供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度.2.价格趋势在没有受到新的力量作用时,会保持原来的方向.（牛顿第一定律）3.基本面不会在一天之内改变.(如农产品供应的年周期性和消费的广泛性;对于工业品而言,也存在一个较长的生产周期)中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利中遵循的“投机”原则关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的两种投机交易的对冲，所以在关联套利中要遵循一般的投机原则，即要正确合理地解决套利交易中的三要素问题：方向、买卖价位和买卖量．中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利应遵循的原则供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度：基本供需关系决定了套利方向。原则1：总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利应遵循的原则根据投机的一般原理，做多行为应在涨势过程中的价格弱拍区买进；而抛空行为应在跌势过程中价格的强拍区卖出。所以关联套利要研究套利对象之间的相对强弱关系，以解决套利交易三要素中的何时进场交易的问题。原则2：总是买入供需关系相对紧张的但处于价格低谷的品种，而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的但价格处于相对高点的品种。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.关联套利应遵循的原则对于同一个影响因素，比如同一个经济周期、市场环境、突发消息等，不同市场不同品种价格的反应程度不一，比如，美国大豆的价格波动弹性要远远得大于中国。所以同样是上涨，国际商品可能涨得快些，涨的猛，而国内商品涨得慢，涨的少，反之也如此。关联套利要研究对象之间的波动弹性问题，以解决套利交易过程中因波动弹性不同而实施的两者交易头寸大小比例的匹配问题，即解决的是三要素中买卖量的问题（对于套利来讲，是多空头寸匹配量问题）。原则3；总体价格趋势的方向与波动弹性较大的品种相一致。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.相关性套利分析包括三个方面的研究内容1、套利对象之间供求关系的对比分析2、套利对象之间的相对强弱关系3、套利对象之间的波动率的研究中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.套利交易实务一、油脂油料内因套利实务1、大豆期现套利2、单个油脂油料品种的跨期套利3、大豆压榨套利4、大豆进口套利二、油脂油料关联套利实务1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利2、大豆玉米套利3、油脂品种间套利中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利实务1、大豆期现套利期现套利（Arbitrage）是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间的不合理的价差进行的套利行为。两个投资组合，若其未来现金流完全相同，则现值一定相等，否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出较高的投资组合，并持有到期，必定可获得无风险利润。同一种商品的期货合约价格与其现货价格之间存在着无套利机会的定价关系，这种关系通常称为持有成本定价。所谓持有成本，是指商品的储藏成本加上为资产融资所需支付的利息再扣掉持有资产带来的收入。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利实务无套利区间期现套利要考虑交易成本，当期货价格高出现货价格一定幅度的前提下，才可以进行正向套利，现货价加上这个幅度后的价格称为上边界；反之，期货价必须低于现货价一定幅度时，才可以进行反向套利，将现货价减去这个幅度后的价格称为下边界。当期货价位于上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称为无套利区间。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利实务大豆期现套利大豆期现套利的无套利区间的计算（上边界）：1、交割整理成本。进入期货市场交割的商品对品质的要求非常严格，一般需要对现货市场的商品进行整理之后才能达到期货交易所的交割等级要求2、运输成本。用于期货交割的商品在运输过程中对外包装的防污染要求比较严格，一般会每吨增加成本3至6元。3、关于发票。用于期货交割的商品货主则要求提供增值税发票。4、质检成本。5、入库成本。商品入库分为铁路专用线入库和汽车倒入两种方式。用于期货交割的大豆铁路入库费用为每吨25元，汽车入库费用为每吨4元。6、仓储成本。期货大豆仓储费包括了仓储费、自然损耗费、熏蒸费等，收取标准为每吨每天0.5元，5月1日至10月31日期间，每天每吨加收0.10元的高温季节储存费。中期资产管理有限公司CIFCOAssetMangemengCO.,LTD.内因套利实务大豆期现正向套利时的注意点期现正向套利操作流程与期货卖出套期保值流程相类似，区别是期现套利的目的是获取利润，而套期保值的目的是回避价格风险，所以在从事套利交易的过程中，对于成本的严格测算以及入场点的选择是成功之关键。由于期现套利的现货采购是直接针对交割的，所以在收购现货的时候，要严格按照期货交割标准去组织现货。而期货市场是实行无负债交易制度，所以对于资金和财务的要求比现货贸易要高得多。中期资产管理有限公司CIFCOAss