兴业证券-110805-电视剧行业深度报告-优质电视剧空间广阔,民营机构将受益更多

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告重点公司重点公司11E12E评级华策影视1.241.76推荐华谊兄弟0.380.52推荐相关报告传媒：《上半场表现亮丽，期待下半场再创佳绩》2011-7-15传媒：《收购佳韵社，新媒体发行实力跃上新台阶》2011-6-1传媒：《电视剧业务保驾护航，11年业绩增长有保障》2011-5-23分析师刘亮[e-mail]:S0190510110014联系人：刘勇[e-mail]证券研究报告传媒推荐（维持）优质电视剧空间广阔，民营机构将受益更多2011年8月5日投资要点z行业总体增长平缓的背景下，优质电视剧异军突起。全国电视剧年交易额约60亿元，近5年CAGR为6.3%，尽管总体增速不高，但随着播出环节竞争加剧，优质电视剧售价近两年节节攀升，卫视频道年播出剧集数量也呈上涨趋势。优秀电视剧呈量价齐升之势。z电视剧播受综艺节目影响有限，播出时间占比不会明显下滑；尽管总体播出时间增长停滞，“独播”化仍将有力推升优质电视剧需求。综艺节目挤占电视剧播出时间的现象确实在发生，但所受监管机构干预风险不亚于电视剧、黄金时段播出时间占比已处高位等因素决定了它影响有限。竞争驱使卫视选择“独播”化策略，同样的时间资源将播放更多的剧集，因而推升优质电视剧需求。z纷纷扩产的背后是制作环节集中度提升，弱者出局，强者更强，优质电视剧并不会供给过剩。在热播剧高价成交的诱惑下，不排除业外资本和人员大量进入及业内机构盲目扩产，使得产量过快膨胀的可能性。但对于优质电视剧，需要优秀编剧、导演及整个创作团队来完成，而这些资源并非短期内内可以形成的。纷纷扩产的背后其实是制作资源向这些机构聚合的过程，过去几年的数据印证了集中度提升的趋势。z“自制剧”回潮短期内对民营制作机构有影响，但程度低于普遍预期，长期看，“定制剧”将成为主流，有能力制作优质剧的民营机构将更多收益于“独播化”进程。一方面统计口径导致“自制剧”威胁被“注水”；另一方面，我国的“制播分离”实质上是“一台两制”，并未实现真正的分离，电视台采购时向系统内制作机构倾斜的情况一直存在，新增威胁有限。纵观电视剧强国，“定制剧”皆为主流。我国电视剧行业正在经历韩国在上世纪90年代、美国在上世纪70年代经历的变革。产业发展的内在逻辑并不因社会制度差异而失效，“自制剧”的回潮终将回归理性。z需求和价格的增长将是一个渐进的过程，而在行业中能快速聚合资源，提升优质电视剧产量的制作机构将实现超越行业的高速增长，值得长期关注。我们重点推荐华策影视、华谊兄弟。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业研究报告目录一、引言....................................................................................................................-4- 二、行业概况............................................................................................................-4- 1、发展历程——三次政策转变打开行业发展空间...........................................-5- 2、电视剧产业链结构及其盈利模式..................................................................-6- 三、优质电视剧仍拥有广阔市场空间....................................................................-7- 1、电视剧播出份额受综艺节目影响有限...........................................................-7- 2、“独播化”推升优质电视剧需求....................................................................-9- 2.1播出环节格局演变趋势................................................................................-10- 2.2卫视具有推进“独播化”的意愿................................................................-11- 2.3优质电视剧播出需求有3～4倍的增长空间...............................................-12- 3、优质电视剧价格上涨趋势仍将持续............................................................-13- 四、制作机构纷纷扩产背后的投资机遇..............................................................-15- 1、纷纷扩产的背后是集中度的不断提升.........................................................-15- 2、自制剧vs定制剧.........................................................................................-16- 2.1被“注水”的威胁........................................................................................-17- 2.2定制剧、自制剧，谁将成为主流？............................................................-19- 五、行业投资策略及重点公司点评......................................................................-20- 1、华策影视&华谊兄弟概况.........................................................................-21- 2、两家公司投拍剧业务横向比较....................................................................-21- 3、盈利预测........................................................................................................-22- 图1、2001-2010年电视剧交易额及获准发行新剧数量.......................................-4- 图2、2007-2010年电视剧制作机构数量统计.......................................................-4- 图3、2009年各种销售渠道电视剧销售额占比情况.............................................-4- 图4、1994-2010年全国电视台数量统计...............................................................-4- 图5、中国电视剧行业发展历程.............................................................................-5- 图6、中国电视剧产业链结构.................................................................................-6- 图7、电视剧制播流程.............................................................................................-6- 图8、国内电视剧产业盈利模式.............................................................................-7- 图9、江苏卫视周六不同时段5秒广告刊例价（元）..........................................-8- 图10、湖南卫视周六不同时段5秒广告刊例价（元）........................................-8- 图11、广东卫视周六不同时段5秒广告刊例价（元）........................................-8- 图12、云南卫视周六不同时段5秒广告刊例价（元）........................................-8- 图13、央视综艺节目、电视剧收播份额变化情况................................................-8- 图14、省级卫视综艺节目、电视剧收播份额变化情况........................................-8- 图15、2005-2010年全国电视台及频道数量统计...............................................-10- 图16、2001-2010年电视剧收播比重（样本城市）...........................................-10- 图17、2005-2010年各级频道收视市场份额变化（%，历年所有样本城市）-10- 图18、2006-2008年电视广告投放市场份额变化情况.......................................-11- 图19、卫视频道黄金时段电视剧播出需求预测..................................................-13- 图20、2007-2011年部分热播剧单集售价（不含网络版权收入）....................-13- 图21、2001-2010年全国电视剧采购支出占电视广告收入比重.......................-14- 图22、2009-2010年中央电视台及部分省级电视台广告收入情况...................-14- 图23、华谊兄弟工作室数量及每年获准发行新剧数量变化情况......................-15- 图24、2006-2010年部分制作机构市场份额（按发行许可证计算）变化情况-16- 图25、2009年电视剧制作机构类型及产量占比情况.........................................-17- 请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业研究报告图26、华策影视主营业务概况.............................................................................-21- 图27、华谊兄弟主要主营业务概况.....................................................................-21-