资本市场与企业融资

资本市场与企业融资----兼谈中国股市投资中山大学国际商学院周天芸2014-06-081美国如何成为最具有竞争力的国家？2中国金融改革与资本市场(1)中国股市的快速发展因(2)巴菲特的投资理念(3)股票定价(4)股票投资策略3资本市场与企业融资(1)美国两大证券市场(2)世界二板市场简介(3)企业发展的融资考虑(1)风险投资(2)资本市场IPO融资(3)私募融资（产业基金(4)内地企业境外上市模式(5)融资或上市前应考虑事项(6)适合在国际资本市场融资的条件(7)买壳上市、借壳上市(8)债券融资(可转债)4美国为何最具竞争力？创新传统金融(商业银行)(间接金融)(事后约束)现代金融(投资银行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)发达资本市场5资本市场成就美国●资本市场是落后国家赶发达国家最有效的工具之一(英国当年盛世靠海外贸易，美国当今盛世靠的是创新与资本市场)●众多优秀的上市公司壮大了美国的资本市场，没有美国的资本市场，就没有美国的经济起飞，就没有美国当今的盛世。●是小企业作大作强的平台（微软、思科、谷歌、百度）6资本市场成就美国●美国拥有全世界最发达的资本市场美股票市值18万亿美元（证券化率180-200%）美债券总值22.5万亿美元（2004.6)(包含国债、市政债券、企业债券、金融债券等）PrivateEquity（PE）,BlackStone亚洲CEO梁，30亿美金收购8%。美国私募融资金额超过股市融资金额（2006）USAToday（25周年25支股票）FrankinResources资产管理公司(642倍)1801-2001投资回报，上市领域:“野马牧场”）78中国经济的崛起●中国的崛起必须要联系到资本市场的复兴，资本市场的兴衰也反映中国实体经济的兴衰。(JohnGordon)●资本市场的博弈牵动着大国的博弈与兴衰《伟大的博弈》（“资本洼地”）（生产要素、经济产出的流向）（美国机制、中国机遇）因此,将企业作大作强成为中国企业家的社会责任与时代使命。9中国经济结构特点贸易大国：双顺差→升值效应→国际资本注入。考虑到持币成本，购买某种资产锁定成本。金融小国：严重的金融抑制问题在金融体系中：政府过度干预在金融市场中：浅层化企业弱国：企业基本面较差股价上涨存在十分明显的短期性质此种经济结构不变，经济增长就会导致资产价格的过渡上涨，而易导致经济泡沫化。企业制度再造与金融深化是防止中国经济走向泡沫化的关键所在。10中国股市的快速发展①中国资本市场追赶中国经济发展步伐中国经济繁荣）。②随着QFII的进入,中国股市在向国际化的过程迈进。③中国居民金融资产结构发生变化（人均2000美元）（流动性：货币流动性与资产流动性）④在教育水平提高和城市化背景下，中国总人口将进入历史性的黄金组合阶段，这对国民财富由储蓄向多元投资转化是非常有益的。⑤证券投资基金成为中国证券市场资金供给的主要来源。11巴菲特价值投资理念①投资要谨慎，如临深渊，如履薄冰。②永远不要忘记第一法则。“资本是你的兵，不但要会用，还要懂得珍惜”（用心分析，慎重决策）③股票投资不只是一张购买合同，其后面是一企业，是一业务，故要了解其经营背景。④对企业管理团队要深入了解。⑤合理的价格。12巴菲特选择股票投资五原则(三低二高)（找睡美人)（企业基本面）①市值被低估的公司（安全边际足够大）②低市盈率③较低的经营开支④高成长潜力（生钱而非烧钱）⑤强大的市场份额其选股哲学：选择好的公司并在低价或合理价格时买入，并长期持有(其哲学在高科技行业不太管用)(Apple)13企业的基本面分析（1）EPS（EarningPerShare)（每股盈利）EPS＝总的税后利润/公开发行的普通股股票（是公司成长能力与盈利能力指标）（三年）每股盈利的成长率年销售额的成长率14股票投资的收益ExpectedReturn-Thepercentageyieldthataninvestorforecastsfromaspecificinvestmentoverasetperiodoftime.Sometimescalledthemarketcapitalizationrate.ExpectedReturnrDivPPP1100rPDivPrice1P110普通股定价ValuingCommonStocksDividendDiscountModel-Computationoftoday’sstockpricewhichstatesthatsharevalueequalsthepresentvalueofallexpectedfuturedividends.PDivrDivrDivPrHHH01122111()()...()H-Timehorizonforyourinvestment.股利折现模型DividendDiscountModel22212210)1()1(1)1/()11(12RPRDivRDivRRPRDivRDivPRPRDivP11221RPRDivP1111010)1(tttRDivP股利折现模型ValuingCommonStocksExampleCurrentforecastsareforXYZCompanytopaydividendsof$3,$3.24,and$3.50overthenextthreeyears,respectively.Attheendofthreeyearsyouanticipatesellingyourstockatamarketpriceof$94.48.Whatisthepriceofthestockgivena12%expectedreturn?PVPV300112324112350944811200123.(.).(.)..(.)$75.股利折现模型ValuingCommonStocksIfweforecastnogrowth,andplantoholdoutstockindefinitely,wewillthenvaluethestockasaPERPETUITY.PerpetuityPDivrorEPSr011Assumesallearningsarepaidtoshareholders.股利折现模型ValuingCommonStocksConstantGrowthDDMAversionofthedividendgrowthmodelinwhichdividendsgrowataconstantrate(GordonGrowthModel).grDivP10股利折现模型ValuingCommonStocksIfafirmselectstopayalowerdividend,andreinvestthefunds,thestockpricemayincreasebecausefuturedividendsmaybehigher.PayoutRatio-FractionofearningspaidoutasdividendsPlowbackRatio-Fractionofearningsretainedbythefirm.股利折现模型ValuingCommonStocksPresentValueofGrowthOpportunities(PVGO)-Netpresentvalueofafirm’sfutureinvestments.SustainableGrowthRate-Steadyrateatwhichafirmcangrow,Growthcanbederivedfromapplyingthereturnonequitytothepercentageofearningsplowedbackintooperations.g=returnonequityXplowbackratio普通股的定价ExampleOurcompanyforecaststopaya$8.33dividendnextyear,whichrepresents100%ofitsearnings.Thiswillprovideinvestorswitha15%expectedreturn.Instead,wedecidetoplowback40%oftheearningsatthefirm’scurrentreturnonequityof25%.Whatisthevalueofthestockbeforeandaftertheplowbackdecision?56.55$15.33.80PNoGrowthWithGrowth00.100$10.15.00.510.40.25.0Pg普通股的定价Example-continuedIfthecompanydidnotplowbacksomeearnings,thestockpricewouldremainat$55.56.Withtheplowback,thepriceroseto$100.00.Thedifferencebetweenthesetwonumbers)iscalledthePresentValueofGrowthOpportunities(PVGO).44.44$56.5500.100PVGOEPSandStockPriceHigherP/EratioimplyanhigherNPVGOEPSNPVGOREPSPNPVGOREPSP1市盈率（P/Eratio）市盈率=市值（每股）÷盈利（每股）（市值=盈利×市盈率）（市盈率如在20左右，是一较为合理的数字）●PE/G表示：市盈率÷成长率=A值（经济基本面较好，且通涨率较低的情况下……）26技术面分析以股票市场的图形、图表、指标、形态为手段，使用数学、统计学等原理研究股市的价格预测方法。（股价走势，成交量，每日，一周，一年）股价相对强度(RelativepriceStrength，RS)是个关键技术工具：表明股市赋予该股票的价值。(股价相对强度:80%以上，即业绩最优20%龙头股)大部分口碑不错的图形服务组织都提RS，如RS趋势向上，表示此股票优于大盘（S&P500)(RS﹥80表示选择了业绩最优秀的前20%）27股市特征●股票市场是非理性博弈，又是跨时空的博弈。在操作的有形空间或预期的虚拟空间，让人们感受到延伸的无限。●多数投资人是在非理性状态下产生交易动机，在信息不对称中做出决策，在情绪冲动时完成交易。28股市心理●股票市场的情绪波动来源于人的过度乐观和过度悲观。（人性）●格林斯潘著作《动荡年代》中的结论篇感言：“人是非理性动物，所以泡沫现象会一而再地发生”。“泡沫现象是一种非同常规的人类行为，而非一种理想状态。”●非理性预期和行为缺陷是市场情绪形成的基础。●炒股中心智成熟与否，个性的优、弱点展露无疑29股市投资四步骤(1)趋势投资（BuyTrend)(TW)(2)学习策略（ReadView)如：制定买入卖出规律，止损（8%，50%，100%）（害怕，希望）（别让感情影响理智）RV(RelativeValue)相对价值RS(RelativeSafety)相对安全性（抗跌性强，震荡性不大）RT(RelativeTiming)相对时机VST最高20家中选10家（VectorVestU)30股市投资四步骤(3)买高质量股票（核心竞争力）在美国的盈利模式不一定是中国的盈利模式。（巨人科技）(4)管理持股清单（10股/100万）每周分析总结盈利/亏损股票，再调整，从错误中学习，避免（股票打折？）3132资本市场与企业融资(一)美国两大证券市场(二)世界二板市场简介(三)企业发展的融资考虑(1)风险投资(2)资本市场IPO融资(3)私募融资（产业基金）(4)内地企业境外上市模式(5)融资或上市前应考虑事项(6)适合在国际资本市场融资的条件(7)买壳上市、借壳上市(8)债券融资(可转债)33美国两大证券市场NYSE(纽约证券交易所