股利分配政策

-1-经济与管理学院公司理财第九章股利分配管理财务管理学-2-经济与管理学院经济学有个有趣的特征，经常可以包容不是两个而是三个对立的观点，有关股利政策的争议同样如此。财务管理学-3-经济与管理学院右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值；左倾的激进派认为增加股利会减少公司价值；中庸者则是中间派，他们表示股利政策不改变公司价值。---理查德·A·布雷利财务管理学-4-经济与管理学院教学目的与要求通过本章的教学要求学生达到下列要求：（1）掌握股利分配的基本原则；（2）了解股利政策理论的基本思想；（3）了解影响股利分配政策的因素；（4）掌握股利分配政策及评价；（5）了解股利支付程序和支付方式（6）区别股票股利和股票分割的异同财务管理学-5-经济与管理学院学习要点股利分配概述股利分配的形式和程序股票分割和股票回购股利分配政策及其评价财务管理学-6-经济与管理学院教学重点为了实现本章教学目的，在教学过程中应以下列内容作为本章教学重点：（1）股利分配顺序（2）股利分配政策及评价（3）股票股利和股票分割的异同财务管理学-7-经济与管理学院教学难点股利分配政策的基本内容及评价；股票股利和股票分割的异同；财务管理学-8-经济与管理学院第一节股利分配概述股利分配的含义股利分配的基本原则股利分配的影响因素股利政策理论财务管理学-9-经济与管理学院一、股利分配的含义第一节股利分配政策概述企业按照有关法律规定，遵循一定的原则和程序，对企业净利润进行分配的过程。盈余公积金向投资者分配的利润构成注意无利不分财务管理学-10-经济与管理学院股利分配的顺序向股东支付股利计提任意盈余公积金支付优先股股利计提法定盈余公积金计算可供分配的利润第一节股利分配政策概述注意依序进行财务管理学-11-经济与管理学院依法分配原则资本保全原则兼顾各方面利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则有利与股价合理定位原则保持股利政策的连续性和稳定性二、股利分配的基本原则第一节股利分配政策概述经济与管理学院财务管理学-12-经济与管理学院三、股利分配的影响因素第一节股利分配政策概述经济与管理学院法律因素•资本保全约束•偿债能力约束•资本积累约束•超额累积利润约束公司因素•现金流量•投资需求•筹资能力•资产的流动性•盈利的稳定性•筹资成本•股利政策惯性股东因素•稳定的收入•控制权考虑•税赋考虑•投资机会其他因素债务契约与通货膨胀因素财务管理学-13-经济与管理学院四、股利政策理论第一节股利分配政策概述经济与管理学院股利无关论股利相关论所得税差异理论代理理论股利理论的比较财务管理学-14-经济与管理学院公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值产生影响。公司的股票价格完全是由公司的投资决策和公司的获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利分配政策。对股东而言，获得股利或把盈利留存于企业，两者之间并无差别。一、股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）美国的两位财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出（1961年）。也称MM理论。经济与管理学院第一节股利分配政策概述财务管理学-15-经济与管理学院基本假设◇存在“完全市场”：Ø所有投资者都可随时免费获知有关信息Ø所有投资者都能依据充分、均享的信息做出理智的决策Ø没有任何一个股东的实力足以影响股票价格Ø交易迅捷而且没有交易成本◇新股发行时没有筹资费用；◇不存在个人和公司所得税；◇股东对股息收入与资本增值之间并无偏好◇市场对企业前景的判断非常准确。股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述财务管理学-16-经济与管理学院关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息完全市场股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述财务管理学-17-经济与管理学院1）公司拥有剩余现金发放股利股利无关论---三种情况：经济与管理学院发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变财务管理学-18-经济与管理学院经济与管理学院股利无关论---三种情况：2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等)发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%发行新股筹资公司价值保持不变财务管理学-19-经济与管理学院经济与管理学院股利无关论---三种情况：3）公司不发放现金股利（股东自制股利）出售股份前老股东拥有公司的100%的股份老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20%老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变财务管理学-20-经济与管理学院ABC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？说明：为讨论方便，假设该公司面临两种选择：1、不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；2、发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。股利无关论---举例：财务管理学-21-经济与管理学院资产负债和股东权益现金（用于项目投资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0股东权益12000(1000股)公司价值12000ABC公司资产负债表（不发放股利）财务管理学-22-经济与管理学院资产负债和股东权益现金（发行新股筹资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0新股东权益2000老股东权益10000公司价值12000ABC公司资产负债表（发放股利）财务管理学-23-经济与管理学院结论：•股利政策与公司的价值无关：投资者不会关心股利分配情况股利分配不会影响公司的价值评论：•完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。•这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。•由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。•因此使得股利政策与公司价值有关。财务管理学-24-经济与管理学院二、股利相关论（TheRelevanceofDividendsTheory）股利相关论公司的股利政策会影响到公司股票的价格或企业的价值信息传播论在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得之间，投资者更倾向于前者。“双鸟在林，不如一鸟在手”这一理论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益状况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的一鸟在手论代理理论经济与管理学院第一节股利分配政策概述股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制财务管理学-25-经济与管理学院三、差别税收理论理论思想：经济与管理学院股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的纳税时间选择更具有弹性。在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。财务管理学-26-经济与管理学院四、股利理论的比较不同的股利政策对公司股票的价格和成本有不同的影响。经济与管理学院下面图示说明：财务管理学-27-经济与管理学院股利政策理论对股票价格的影响经济与管理学院财务管理学-28-经济与管理学院股利政策理论对股本成本的影响经济与管理学院财务管理学-29-经济与管理学院经济与管理学院剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策第二节股利分配政策及其评价财务管理学-30-经济与管理学院筹资规模、结构与成本筹资、投资决策与股利政策图示投资决策筹资决策股利政策投资规模、组合与收益经济与管理学院财务管理学-31-经济与管理学院一、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）在公司有着良好投资机会的情况下，根据公司的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，税后净利首先满足投资所需的权益资本，若有剩余才用于分配股利。剩余股利政策是股利无关论在股利政策上的具体应用。1、根据投资方案，确定投资所需的资金数额2、根据企业的目标资本结构，确定所需的权益资本数额3、尽量使用税后净利满足投资所需的权益资本4、剩余部分用于向股东分配股利步骤第二节股利分配政策经济与管理学院财务管理学-32-经济与管理学院不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩余股利政策会导致各期股利忽高忽低，可能会影响投资者对公司的信心。可以使公司保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）优点缺点第二节股利分配政策经济与管理学院财务管理学-33-经济与管理学院剩余股利政策----举例1第二节股利分配政策某公司2010年度净利润为4000万元，2011年年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为权益资本占60％，债务资本占40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为3500×60％=2100（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司2010年度可向投资者分红的数额为：4000-2100=1900（万元）经济与管理学院财务管理学-34-经济与管理学院剩余股利政策-------例2：经济与管理学院第二节股利分配政策某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率为：资料财务管理学-35-经济与管理学院资本支出预算120现有留存收益150资本预算所需要的股东权益资本(120×70%)84股利发放额(150-84)66股利支付率(66/150)44%如果例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？思考经济与管理学院第二节股利分配政策剩余股利政策-------例解：财务管理学-36-经济与管理学院二、固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）又称稳定增长的股利政策（StableDividendswithGrowth），公司将每年发放的每股股利数额固定在某一特定的水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余的增长足以能够将股利长期维持到一个更高的水平时，这种增长是不可逆转的，公司才会提高每股股利的发放额。固定股利或稳定增长股利政策是股利相关论的具体体现。第二节股利分配政策经济与管理学院财务管理学-37-经济与管理学院金额EPSD时间图：固定股利股利政策经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利图示财务管理学-38-经济与管理学院固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）第二节股利分配政策股利的支付与盈余脱节，当公司净利润下降或现金紧张时仍要支付固定的股利，可能造成公司较大财务压力。传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股票的价有利于投资者安排股利收入和支出优点缺点经济与管理学院财务管理学-39-经济与管理学院缺点----股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信息，容易使股价产生较大波动，不利于树立公司良好的形象。固定股利支付率政策（StablePayoutRatioPolicy）从公司净利中提取固定的百分比，作为股利支付给股东的股利政策。优点----使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分，不会给公司造成较大的财务负担。第二节股利分配政策经济与管理学院财务管理学-40-经济与管理学院金额EPSD时间图：固