货币政策与利率期限

1分类号密级UDC编号武汉大学硕士学位论文货币政策与利率期限结构研究生姓名：李丰霞指导教师姓名、职称：江春教授学科、专业名称：金融学研究方向：货币银行学年月日TheMonetaryPolicyandtheTermStructureofInterestRateByLiFengxia2May,2006郑重声明本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没有剽窃、抄袭、造假等违反学术道德、学术规范和侵权行为，否则，本人愿意承担由此而产生的法律责任和法律后果，特此郑重声明。学位论文作者（签名）：年月日3摘要利率期限结构在货币政策中发挥着越来越重要的作用，将利率期限结构的研究与货币政策相结合，以此考察货币政策对利率期限结构的影响，不仅能够促进利率在宏观经济调控中发挥作用，也对中国现在的货币政策机制作了有益的补充，更能为利率市场化实现之后利率在货币政策上的运用研究提供理论和实证基础。然而长期以来，国内学术领域对利率期限结构的研究多局限于将国外某种单一的研究方法应用于构建中国单个金融市场的利率期限结构曲线，而不重视对利率期限结构与中央银行货币政策操作之间的研究。鉴于此，本文旨在探讨利率期限结构在货币政策上所扮演的角色以及货币政策对利率期限结构的影响，并且拟合出我国国债的利率期限结构，据以分析我国国债利率期限结构与央行货币政策操作之间的关系。本文首先对利率期限结构的理论及其发展进行了阐述；接着探讨了利率期限结构、宏观4经济变量和货币政策三者之间的关系；然后回归拟合收益率曲线，并考察加息对收益率曲线截距、斜率的影响以及收益率曲线不同部分对加息的反应；最后得出结论。【关键词】利率期限结构货币政策宏观经济变量收益率曲线【分类号】ABSTRACTThetermstructureofinterestrateplaysamoreandmoreimportantroleinthemonetarypolicy.ItnotonlysupplementsChina’smonetarypolicybutalsoenhancetheinterestratetoworkinthemonetarypolicythroughcombiningthestudiesofthetermstructureofinterestrateandthemonetarypolicytoprobeintotherolemonetarypolicyplaysinthetermstructureofinterestrate.Italsocanprovidetheoryanddemonstrationbasistotheuseofmonetarypolicyafterfinishinginterestratemarketization.Butthelatestresearchesindomesticacademyareconfinedtoformayieldcurveofthesecuritiesusinganoverseasresearchingmethodandattachlittleimportancetotherelationsbetweenthetermstructureofinterestrateandthecentralgovernment’smonetarypolicy.Whereastheabovediscussion,thisdissertationisaimedtoprobeintotherolesthetermstructureofinterestrateplaysinmonetarypolicyandtheeffectthemonetarypolicyhasonthetermstructureofinterestratebyformingayieldcurveofthegovernmentsecurities.Theframeofthisdissertationisasfollows.Abasicintroductiontothetheoryofthetermstructureofinterestrateiscomingintothefirst.Thenweprobeintotherelationsamongthetermstructureofinterestrate,themacrovariableandthemonetarypolicy.NextweformayieldcurveofthegovernmentsecuritiesusingamodelandthedatacollectedfromthewebofShanghaiStock5Exchangeanddiscussitseconomicmeaningsinordertostudytherolestheincreaseofinterestrateplaysintheinterceptandslopeoftheyieldcurveandthereactionofdifferentpartsoftheyieldcurvetothechange.Atlastwecomeintoaconclusion.【Keywords】TermStructureofInterestRate,MonetaryPolicy,MacroVariable,YieldCurve.目录文摘………………………………………………………………………………………………Ⅰ英文文摘…………………………………………………………………………………………Ⅱ第一章引言……………………………………………………………………………………1一研究目的………………………………………………………………………………1二研究现状………………………………………………………………………………2（一）国外利率期限结构研究的现状………………………………………………2（二）国内利率期限结构研究的现状………………………………………………3三研究方法………………………………………………………………………………5四研究内容及其框架……………………………………………………………………5五论文的创新与不足之处………………………………………………………………5第二章理论基础………………………………………………………………………………7第一节定义………………………………………………………………………………7一利率期限结构与收益率曲线……………………………………………………7二货币政策基础理论………………………………………………………………8第二节利率期限结构理论………………………………………………………………12一传统的利率期限结构……………………………………………………………12二利率期限结构的反战……………………………………………………………15第三章利率期限结构与宏观变量、货币政策的关系………………………………………17第一节利率期限结构与宏观变量的关系………………………………………………17一利率期限结构与总产出之间的关系……………………………………………17二利用利率期限结构预测通货膨胀率……………………………………………20第二节货币政策对利率期限结构的影响………………………………………………22一货币政策与利率期限结构的一般关系…………………………………………22二货币政策对利率期限结构的影响渠道…………………………………………23第四章我国货币政策操作对利率期限结构的影响的实证研究……………………………26第一节我国债券市场的特征……………………………………………………………266一我国债券市场的种类及其各自特点……………………………………………26二我国债券市场利率的形成特点…………………………………………………26三我国债券市场航行的主要特点…………………………………………………27第二节近年来我国货币政策及其变化的主要特点……………………………………27一我国目前的货币政策框架………………………………………………………28二近年来货币政策变化的主要特点………………………………………………28第三节收益率曲线变动的实证检验……………………………………………………29一数据选择及收益率曲线的拟合…………………………………………………29二收益率曲线变动的单因素方差分析……………………………………………31第五章结论……………………………………………………………………………………37参考文献…………………………………………………………………………………………38后记………………………………………………………………………………………………41第一章引言一、研究目的利率是经济和金融领域的一个核心变量，它实质上是资金的价格，反映了资金的供求关系。利率期限结构是指在相同风险水平下，各期零息债券（zero-couponbond）的平均年收益率曲线（零息债券收益率曲线）。它是固定收益证券市场中最基本、也是最重要的概念之一，它体现了利率与剩余期限之间的关系。无论是在宏观还是微观金融领域，利率期限结构都具有非常重要的作用。宏观层面：中央银行所能影响的只有短期利率，而短期利率不能直接影响投资、消费、出口等，但是长期利率影响着总需求。货币政策是通过对短期货币市场发生作用，进而影响长期市场而对经济实体发生作用的，利率期限结构反映了无风险的长、短期利率之间的关系，利率期限结构曲线与总产出、通货膨胀率、远期利率和汇率之间存在稳定的关系，可以有效预测这些宏观经济变量的变动，所以利率期限结构就成了货币政策态势的重要体现，因而，中央银行制订货币政策前，可以将利率期限结构作为货币政策的分析工具，用来判断未来的经济走势。另外，在财政政策的制定上，当发行一支新的债券，政府需要决定新债券的到期期限，这也需要利用利用利率期限结构作为分析工具。微观层面：完善和准确的利率期限结构是一个国家金融市场中固定收益债券定价的基本工具，由于它揭示了关键利率的波动信息，所以它也是计算债券及其组合、VAR（valueatrisk）的依据，是债券投资风险管理不可缺少的基础工具。由于大多数美元互换合约的协议利率都以LIBOR为基础进行定价的，因此，基于LIBOR的利率期限结构在互换估价和确定互换利7率方面发挥着重要作用。美国国库券的利率期限结构是利差分析（特别是期权调整利差分析等债券分析技术）的核心，从而支撑了其债券市场的价格估计。在风险管理系统中，利率期限结构也发挥了重要作用。在衡量市场风险和设定风险限度中都要使用利率期限结构的不同情况来对交易中的有价证券组合进行重复估价，以得到在某一时限内证券组合价值变动的分布。另外，风险管理系统还经常利用建立在利率期限结构基础上的模型来得出一些重要的敏感度衡量指标。而对于一般投资人和交易商而言，根据利率期限结构可以在任何时点判断证券的理论价格，以进行投资组合的避险和衡量投资的绩效。由于标准的收益率曲线是基于国债而言的，而国债一般是被认为无违约风险的，所以一般情况下可视国债的收益率曲线为无风险基准点(benchmark)，进而，投资人和交易商可以借助国债市场的利率期限结构对风险性的金融产品及其金融（利率）衍生产品进行价值评估。因此，对于国债利率期限结构的研究是非常重要也是很有意义的。而国债利率期限结构模型的构建与分析一直以来也是金融学和经济学研究的重点和难点。由于国债市场和利率的重要作用，国外有大量的关于债券市场的实证分析和市场利率变化的模型的研究。研究的主要思路有两条：一种是研究利率变化的经济学解释，如经济学中预期假设能否解释利率期限结构及其变化，利率变化与经济变量的关系；另一种思路是研究怎样利用符合金融理论的利率模型描述利率期限结构及其变化。不同到期日的利率虽然不同，但有很强的内在联系，其变化也有很强的相关性，利率模型是从金融理论的角度反映这种相互联系以及利率的变化规律，其研究具有很强的实用价值。本文沿袭了第一种研究思路，力图将利率期限结构、宏观变量和货币政策三者结合起来研究，以期