紧缩仍是未来主基调

定期报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【策略研究·研究报告】上周重要事件及市场数据东方策略点评SHIBOR1周拆借利率继续大幅走高至2.71%水平，上周央票发行规模仅60亿元。货币市场利率持续走高，由于一二级市场利率倒挂严重，央票发行遭遇冰点，年内提高存准率及加息预期依然强烈。10月外汇占款创出历史第二高位，高达5190.47亿元。外汇占款大幅飙升，给央行流动性管理带来了较大挑战。年内可能继续上调存款准备金率1-1.5个百分点，并有继续加息的可能。上周末机构资金和大户资金流出趋稳，期货空头大幅平仓，但“东方多空平滑指标”仍低于0轴水平。从资金的角度来看，做空动能有所减弱，但短期市场仍有望维持偏弱格局。一周市场观点：z防通胀已成为政府首要目标，各级政府部门开始全力落实国十六条。19日国务院发布旨在稳定价格水平的“国16条”后，上周人民日报5天连发5篇评论员文章论物价，各大部委均在全力抓紧落实《通知》精神、发布紧急通知出台了一系列配套调控措施和细则，国务院也将组织督查组赴各地调查了解各项政策措施的落实和市场物价情况。我们没有理由怀疑，目前阶段“防通胀”已经替代“保增长”成为各级政府部门的首要目标，轰轰烈烈的政府行动将持续展开。在通胀形势仍有恶化可能、流动性压力仍较大的现实情况下，近期仍有可能继续大幅调高存款准备金率，存款准备金率上调没有天花板。同时，中央经济工作会议召开在即，年内再度加息仍存较高概率。z年末流动性有望进一步趋紧，严控新增信贷规模。SHIBOR1周利率上周继续大幅走高至2.71%的年内高位，债市持续低迷，资金面压力持续存在。由于一二级市场利率倒挂严重，央票发行接近冰点，央行回收流动性能力大幅下降，加之10月新增外汇占款高达5190.47亿元、11月上中旬新增贷款继续超预期增长，给央行流动性管理带来了较大挑战。预计下一阶段央行将进一步严格外汇流入管理，严控今年7.5万亿信贷额度水平，年内以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。z上周资金流出态势趋缓，但未吸引明显增量资金流入。在经历前期大额账户资金的持续大幅流出后，上周末机构资金和大户资金流出趋稳并小幅反弹，股指期货空头大幅减仓。显示短期内空方力量得到一定程度释放，但无论从时间上还是幅度上来看，新增资金流入都还不足，多方能否推动指数进一步反弹，存在较大不确定性。结合近期政策面和流动性不断趋紧态势，我们判断市场近期仍有望维持偏弱格局。z行业配置以及主题投资建议。我们相对看好电子元器件、信息设备、二线医药、高端及中端白酒等行业的短期市场表现；相对看淡房地产开发、有色金属冶炼、纺织、银行等行业的短期市场表现。上周有271只个股创出新高，主题投资机会依然较为丰富：建议关注我们前期推荐的云计算、海南免税岛、迪斯尼基础设施建设、环首都经济圈、海洋装备制造等投资主题；此外，从中期角度考虑，我们建议重点关注水利工程建设、高性能纤维、智能装备制造等投资主题。东方证券研究所策略团队王明旭（执业证书编号：S0860209100201）刘俊（执业证书编号：S0860208110153）王晓李（执业证书编号：S0860108081123）杨娜（执业证书编号：S0860108111177）郑文琦（执业证书编号：S0860210030005）王鹏（执业证书编号：S0860110060012）樊磊（执业证书编号：S0860109121345）报告日期2010年11月29日市场策略周报上周最值得关注的经济数据：1、美国耐用品订单跌3.3%降幅创近2年新高，这主要与企业的资本开支计划萎缩有关。美国10月新屋销售连续四个月下滑，10月年化月率下降8.1%，年率下降28.5%，降幅超出预期。2、英国国家统计局上周三公布的数据显示，第三季度国内生产总值(GDP)修正值为0.8%与初值持平，其中净出口贡献了GDP一半的涨幅。3、国际CRB棉花价格上周大幅下跌12%，大豆、玉米、小麦价格小幅反弹。紧缩仍是未来主基调2紧缩仍是未来主基调——市场策略周报一周流动性观测——年末流动性有望进一步趋紧z货币市场利率快速走高，央票发行规模大幅缩减。继之前一周上升22.43%之后，SHIBOR1周利率上周继续大幅走高31%至2.71%，今年该拆借利率只有三次达到这一区间，2月中旬与9月末由于长假特殊因素不予考虑，比较具有可比性的5月下旬至7月上旬该拆借利率持续上升并维持高位，期间股票市场承受了较大压力。同时，债市持续低迷，由于一二级市场利率倒挂严重，央票发行接近冰点，央行回收流动性能力大幅下降，我们认为下一阶段继续提高准备金率与加息的预期仍然较为强烈，年内以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。z外汇占款创历史第二高位，加大收缩流动性政策压力。继9月份我国外汇占款创下年内新高的2895.65亿元之后，10月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币，创出30个月以来的新高，在历史上仅次于2008年4月的5251亿元，给央行流动性管理带来了较大挑战。我们预计央行下一阶段一方面会进一步严格对热钱流入的外汇管理，另一方面年内可能继续上调存款准备金率1-1.5个百分点，不排除年内继续加息的可能。z年末新增信贷额度已无空间，削减信贷规模是大概率事件。继10月份信贷投放规模超预期后，11月中上旬信贷投放继续超速增长，据报道11月中上旬商业银行抢闸放贷，全年7.5万亿信贷额度已几乎用尽，部分银行放款要等到明年。我们认为，结合近期国务院和各部委对通胀恶化的强力政策表态，10月份以来的信贷超速发放将使得管理层加大流动性管理的力度。全年信贷规模超7.5万亿可能性较低，年末各银行将在额度内进行信贷结构调整。在下月上旬召开的中央经济工作会议上，消减明年信贷额度将会成为大概率事件。z人民币汇率继续回落，未来有望窄幅整理。最近两周人民币对美元中间价已经从6.6239上升到6.6553，验证了我们之前关于美国中期选举以及G20峰会之后人民币对美元升值将告一段落的判断。短期内，人民币大幅升值缺乏明确的方向指引，预计其将在一定区间内窄幅震荡整理，双向波动走势将有所增强。一周市场脉动——资金流出趋缓，仍维持弱势格局z上周资金流出趋缓，但并未吸引明显增量资金流入。在经历前期大额账户资金的持续大幅流出后，上周末机构资金和大户资金流出趋稳并小幅反弹。从历史经验来看，大额账户资金流入必须经历一段较长时间的积累过程才有可能推动指数明显上涨，上周大额资金的流入无论从时间上还是幅度上来看都还不足，尚需进一步观察。z市场趋同指数小幅上升。上周无论市场上涨还是下跌，上证综指趋同指数一直攀升，从周一的0.28大幅攀升至周五的0.37，趋同指数到高位一般出现在下跌中途或者是阶段企稳。结合目前特大净买资金已经停止大幅流出，可以初步判断市场短期或有初步企稳迹象，还有待观察。z空头大幅减仓，但多空平滑指标仍在0轴下方。上周末由于空头大幅减仓，多空指标短期突破0点向上攀升，但是平滑指标依然在0以下，历史上看，平滑指标有效性较高，未来的后市走势还需要平滑指标确认，需进一步观察后期数据变化。z短期趋势判断。从目前市场资金的态度来看，短期内空方力量得到一定程度释放，但多方能否推动指数进一步反弹，还存在较多不确定性，还有待数据进一步验证。结合近期政策面和流动性不断趋紧态势，我们判断市场近期仍有望维持偏弱格局。3紧缩仍是未来主基调——市场策略周报全球顶级基金经理策略视野1、BlackRock（黑岩）创立者兼CEO接受FT采访欧元在本次爱尔兰债务危机升级后，将继续下跌约10%，回至对美元1.2附近。“问题的根本是大多数欧洲主权债务都在银行手中，而整个银行体系都依靠监管评级机构给出的评级。所以银行在买入爱尔兰的时候，可能认为爱尔兰与德国的评级相差不多，所以说整个的体系一塌糊涂。这些政府债务的评级，交易，投资整个过程多是混乱的，现在没有人愿意接盘。”“欧洲国家对短期融资的需求只会加剧欧元的走软。银行和政府都希望在利率低的情况下，尽可能多的短期贷款，但一旦需要‘续借’，一定会引起市场动荡。所以欧洲国家应该尽早延长借款期限，银行应该减少对商业票据的依赖。因为之前的做法只能让危机不断‘重复’。欧洲央行的做法是在拖延时间，希望欧洲经济能够在这段时间内恢复，这些国家能够稳定银行体系，减少赤字，但一旦没有达到预期，将会面临更严重的危机。”尽管LarryFink是公认的债券专家，但他却表示现在更加看好股票。“如果你是长期投资者，我不认为在2.75利率水平持有10年期国债是好主意。你应该在组合里买入分红高的股票，那将会有更好的回报和更高的上升空间，相当于买入AA或者A级的公司债券。我会告诉别人现在最好的投资策略是买入大量的高分红股票，然后找个地方度假5年。”LarryFink还表示他看好美国农业和工业产品出口增长，他还举例一位欧洲的汽车制造商对他说，鉴于弱势美元，他们最近准备扩大在美国的生产，并将美国作为出口基地。2、著名做空对冲基金经理JamesChanos（查诺斯）：依然看空中国，一切皆因房地产。“中国经济的高速增长过于依赖房地产行业，换言之房地产对经济的贡献远超过贸易顺差和消费。中国将很快面临前所未有的问题（unchartedwater）。相对于中国经济增长60%依靠房地产建设，西方国家这一比例仅为10-15%。即便当年AsianTigers，对房地产对经济增长的贡献度在最高峰时期（截止1998年）也仅有30%。这一切意味着中国将不得不继续依赖大量开工建设。”4紧缩仍是未来主基调——市场策略周报图表目录图1：CPI走势（近期通胀呈加速上扬趋势）............................................8图2：M1，M2，M1-M2（货币供应量高位回落）........................................8图3：CGPI（同比增速上升）.........................................................8图4：居民物价满意度指数（再创近十年新低）.........................................8图5：PMI指数（PMI购进价格指数近期大幅上扬）......................................8图6：OECD领先经济指标:中国.......................................................9图7：OECD领先经济指标:美国.......................................................9图8：OECD领先经济指标:欧洲.......................................................9图9：OECD领先经济指标:日本.......................................................9图10：OECD领先经济指标:加拿大....................................................9图11：美国首次失业人数...........................................................10图12：美国劳动力总失业率（%）...................................................10图13：德国失业率................................................................