【C钢铁行业】爱建证券-100630-钢铁中期策略-下半年钢企面临困境 关注特钢企业▲

研究报告下半年钢企面临困境关注特钢企业----钢铁行业2010年下半年投资策略2010-6-25中性雪上再加霜——取消部分钢材产品出口退税点评2010-06-232010年5月月报：钢价矿价双双下跌，库存再度出现上升2010-05-31宝钢股份：钢价上涨乏力，维持中性评级2010-05-11相关报告万炜、张欣S0820208030013邮箱[e-mail]电话[phone]评价周期1个月6个月12个月绝对表现（%）-7.9-15.3-23.6相对表现（%）-3.8-1.7-12.1资料来源:Wind资讯重点公司评级证券简称EPS每股净资产评级200920102011大冶特钢0.740.991.174.87推荐中原特钢0.350.290.372.66推荐八一钢铁0.140.731.013.97推荐宝钢股份0.330.610.735.65中性鞍钢股份0.100.640.807.46中性武钢股份0.190.350.493.52中性行业表现市净率：市盈率(TTM)：行业评级行业投资策略请务必阅读正文之后的重要声明z下半年钢铁下游需求增速放缓中国政府对房地产行业进行的调控及基础建设投资增速的下降，将会直接影响到下半年建筑用钢的需求，而建筑用钢占到了全部钢铁需求的一半。除此之外，这些调控措施还会间接导致机械用钢、家电用钢需求的下降。再加上下半年还可能会有进一步紧缩的宏观则政策出台，因此，我们认为在目前的经济形势及政策背景下，下半年钢铁下游需求增速将大大放缓。z产量库存攀升压制钢材价格长期以来，困扰着中国钢铁行业的“高产能、高产量、低集中度”问题迟迟得不到解决。今年前5个月我国粗钢累计产量已经达到26,890万吨，同比增长23.8%。其中4月份我国粗钢日产量创下184.7万吨的历史新高，折合年产量6.7亿吨。由于需求增速下降而产量增速加快，导致钢铁库存再度出现上涨。根据Mysteel的统计，截至6月18日，全国主要城市钢材社会库存达1,577.5万吨，高出去年同期74%。如此高的库存水平再加上居高不下的产量，在下半年钢材需求增速放缓且出口受阻的情况下，钢材价格未来将承受巨大压力。z下半年钢材成本将继续上升2010年第2季度的铁矿石谈判虽然无疾而终，但是中国的钢铁企业基本上都默认了日韩同“三大矿商”达成的110-120美元/吨的季度价格。不过，由于2季度铁矿石现货价格出现了较大涨幅，“三大矿商”又希望将第3季度铁矿石价格进一步提高20-30%到145-147美元/吨的水平，如果协议达成的话，将导致使用进口长协矿的钢企吨钢成本至少提高320元人民币左右，发现钢厂在目前的情况下将面临亏损。z减产势在必行由于价格与成本倒挂，随着钢厂库存低价铁矿石消耗完毕，在需求依旧看不到好转的情况下，钢厂所面临的只有减产一条路。然而，由于我国钢铁行业集中度不高，只要价格高于现金成本，各钢铁公司都会博弈及观望，一般不轻易减产，所以减产将会是一个非常复杂的过程。不过，我们认为即使下半年真的减产了，钢材价格也不一定会反弹，主要原因还是由于钢铁下游需求疲弱，再加上目前较高的社会库存量需要有一个释放的过程，因此下半年钢材价格很可能在低位徘徊。z维持钢铁行业“中性”评级在价格下滑和成本上升的双重挤压下，下半年钢铁行业的盈利将受到严重影响，部分企业可能重新陷入亏损。但由于钢铁上市公司前期跌幅较大，目前整体PB仅1.32倍，已处在较低的估值水平区间，综合考虑，我们仍然维持钢铁行业的“中性”评级。具体投资策略可遵循以下思路：一类是特钢行业，如大冶特钢，中原特钢；另一类是受益于区域经济大发展如八一钢铁。行业研究请务必阅读正文之后的重要声明2目录一、上半年钢价走势与钢铁股表现回顾...............................................................4二、钢铁行业下半年将面临困境.....................................................................72.1下游需求增速放缓.............................................................................72.1.1建筑钢材受房地产调控影响最大...............................................................72.1.2机械及家电间接受到房地产调控影响...........................................................92.1.3汽车造船都有不同程度的回落................................................................102.1.4未来两年我国钢材需求增速将大幅下滑........................................................112.2钢材出口将受取消退税及人民币升值预期冲击....................................................122.3产量库存居高不下............................................................................132.4下半年钢材成本将继续上升....................................................................162.5其他事件对下半年钢铁行业的影响..............................................................192.5.1减产势在必行..............................................................................192.5.2钢铁行业重组有利于长期发展，但短期效果不明显..............................................192.5.3加快落后产能淘汰并不能改变产能过剩的局面..................................................20三、下半年投资策略及重点关注公司................................................................213.1维持对钢铁行业“中性”评级..................................................................213.2下半年建议关注特钢公司及受益区域经济发展的公司..............................................233.2.1特钢行业盈利较普钢行业更稳定..............................................................233.2.2区域经济发展将带来一定机会................................................................24图表目录图表1上海市场主要钢材现货价格走势图........................................................4图表2中国M1、M2及贷款余额增速出现下降.....................................................5图表3固定资产投资额累计同比增长也开始出现下滑..............................................5图表4申万钢铁指数及沪深300指数相对走势图..................................................6图表5中国钢铁下游需求分布图................................................................7图表6商品房施工面积及销售面积增速出现明显下滑..............................................8图表7固定资产投资额增速也出现明显下滑......................................................8图表8机械产品产量增速出现下降..............................................................9图表9家电产品产量增速也出现下滑............................................................9图表10汽车产销量增速下滑明显..............................................................10图表11民用钢质船舶产量也出现明显下降的势头................................................10图表12国际钢协预测中国钢材表观消费增速将大幅下滑..........................................11图表13未来两年中国钢铁表观消费增速大幅下降................................................11图表14中国钢材出口量占总产量比重近年连续下滑..............................................12图表15中国粗钢日产量屡创新高..............................................................13图表16中国前十大钢厂产量占全国总产量比重（单位：万吨）....................................14图表17中国主要城市钢材社会总库存仍然处在高位..............................................15图表18中国主要城市螺纹钢库存图表19中国主要城市线材库存..........15图表20中国主要城市热轧板库存图表21中国主要城市冷轧板库存........15行业研究请务必阅读正文之后的重要声明3图表22中国主要城市中板库存................................................................16图表232010年第三季度铁矿石价格预测.......................................................17图表24根据现货价格模拟的螺纹钢毛利走势....................................................17图表25进口现货铁矿石到岸价格（CFR）开始出现回调...........................................18图表26中国粗钢产能在淘汰落后的过程中不降反升..............................................20图表27钢铁板块市净率走势图................................................................22图表28钢铁行业市净率/沪深300市净率走势图.................................................22图表29中原特