第十二章-住房抵押贷款证券化

房地产金融（第四版）第十二章住房抵押贷款证券化通过对本章的学习,学生应了解或掌握如下内容:1.住房抵押贷款证券化概述2.住房抵押贷款证券化的运作3.发达国家住房抵押贷款证券化模式4.我国住房抵押贷款证券化的思考【学习目标】导言住房抵押贷款证券化始于美国60年代。当时，由于通货膨胀加剧，利率攀升，使金融机构的固定资产收益率逐渐不能弥补攀高的短期负债成本。同时，商业银行的储蓄资金被大量提取，经营陷入困境。在这种情况下，为了缓解金融机构资产流动性不足的问题，政府决定启动并搞活住房抵押贷款二级市场，为住房业的发展和复兴开辟一条资金来源的新途径，此举创造了意义深远的住房抵押贷款证券化业务。随后，住房抵押贷款证券化从美国扩展到其他的国家和地区，如加拿大、欧洲和日本等。第一节住房抵押贷款证券化的内涵一、资产证券化的概念资产证券化，是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。第一节住房抵押贷款证券化的内涵二、资产证券化的分类1）实体资产证券化，即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2）信贷资产证券化，是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。第一节住房抵押贷款证券化的内涵二、资产证券化的分类3）证券资产证券化，即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。4）现金资产证券化，是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。第一节住房抵押贷款证券化的内涵三、住房抵押证券化的含义住房抵押贷款证券化，是指银行等金融机构在信贷资产流动性缺乏的情况下，将其持有的住房抵押贷款债权进行结构性重组，形成抵押贷款资产池，经政府或私人机构担保和信用增级后，在资本市场上发行和销售由抵押贷款组合支持的证券的过程。第一节住房抵押贷款证券化的内涵四、住房抵押证券化的产生住房抵押贷款证券化是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型，它诞生于20世纪70年代的美国。当时，美国面临着严重的经济衰退，通货膨胀加剧。商业银行和储贷协会受到了《Q条例》存款利率上限的限制，因而竞争力下降，经营状况恶化。为了摆脱流动性不足的困境，以及为了防止流动性不足带来的更大的信用危机，金融机构不得不一方面出售一部分债权，其中主要是住房抵押贷款债权，以改善自身的经营现状；另一方面则尽力寻求新的金融工具。第一节住房抵押贷款证券化的内涵四、住房抵押证券化的产生这时，一种新的金融机构应运而生，他们专门向银行收购住房抵押贷款，然后转售给政府信用机构或者以贷款为支持发行债券–住房抵押贷款支撑证券化诞生了。美国成立了联邦国民抵押协会（FNMA）、联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）以及政府国民抵押协会（GNMA）。三家机构向银行和储蓄机构购买了大量的住房贷款，并且为许多金融机构的住房抵押贷款提供担保，这些机构的成立为住房抵押贷款证券化提供了良好的外部环境，在政府部门的推动下，住房抵押贷款证券化得到迅速发展。第一节住房抵押贷款证券化的内涵四、住房抵押证券化的产生住房抵押贷款证券化之后，证券化的金融创新技术被广泛的运用于抵押债权以外的非抵押债权资产。一般而言，由非抵押债权资产为担保发行的证券被称为资产支持证券（asset-backedsecuritiesABS）,由抵押债权作担保发行的证券被称为抵押担保证券（mortgage-backedsecuritiesMBS）。汽车贷款、信用贷款以及与信用卡类似的其他分期还款的贷款，应收账款、普通工商贷款、无担保消费贷款、公用事业租赁等能产生现金流量的应收债权都陆续进入了资产证券化的领域。第一节住房抵押贷款证券化的内涵五、住房抵押证券化的特征（一）实现了传统的金融机构中介信用和市场信用的结合金融机构利用市场信用，通过直接向证券市场投资者发行证券的方式，将那些贷款期限较长、流动性差的抵押贷款转化为证券市场可流通的证券，缓解了金融机构发放抵押贷款时存在的“短存长贷”及信贷资产利率期限结构不合理问题。第一节住房抵押贷款证券化的内涵五、住房抵押证券化的特征（二）采取了“破产隔离”技术在住房抵押贷款证券化的过程中，由于采取了“破产隔离”技术，住房抵押贷款证券化的基础资产与金融机构的其他资产以及金融机构本身的破产实现了有效隔离。因此，住房抵押贷款证券化投资者的收益只与作为证券化基础资产的信用有关。投资收益高低只受到基础资产现存和预期的现金流量的影响。第一节住房抵押贷款证券化的内涵五、住房抵押证券化的特征（三）采用了复杂的信用增级技术传统的房地产融资中所采用的担保、抵押等都是原始的信用增级形式。与传统融资方式相比，住房抵押贷款证券化采用的信用增级形式更为复杂和多样。一般包括证券化发起人（抵押贷款银行）提供的信用增级、发行人提供的信用增级、第三方提供的信用增级及证券化信用自我增强等形式。第一节住房抵押贷款证券化的内涵六、住房抵押证券化的意义（一）住房抵押贷款证券化的宏观经济意义住房抵押贷款证券化的产生和发展形成了住房抵押贷款一级市场和二级市场的联动，健全和完善了住房金融体系。抵押贷款二级市场的发展有效缓解了一级市场的流动性困难，进一步促进了一级市场的规范。在住房抵押贷款证券化的整个流程中，各个环节都由最擅长该业务的机构操作，通过金融分工，充分发挥各专业机构的相对优势，有效提高了住房金融效率。创造了分散风险和避险的机制，增强了整个住房金融体系的安全性。第一节住房抵押贷款证券化的内涵六、住房抵押证券化的意义（二）住房抵押贷款证券化的微观经济意义1、对发起人（即住房抵押贷款债权银行）的意义：（1）住房抵押贷款证券化将使商业银行和储蓄机构扩大业务范围、拓宽收入来源，增强其在金融市场的竞争能力。（2）住房抵押贷款证券化能方便商业银行和储蓄机构进行资产负债管理，更好满足监管机构对资本充足率的要求。（3）住房抵押贷款证券化将从根本上解决商业银行和储蓄机构在发放抵押贷款时面临的利率期限结构不合理问题，有效转移贷款风险。通过在二级市场将住房抵押贷款出售变现，将彻底打破一级市场固有的流动性约束。第一节住房抵押贷款证券化的内涵六、住房抵押证券化的意义（二）住房抵押贷款证券化的微观经济意义2、住房抵押贷款证券化对投资者的意义住房抵押贷款证券化为投资者提供了信用等级较高、流动性较强、收益较高的证券。抵押支持证券的收益率高于国债收益率和银行存款利率，在美国两者的差额一般为3%左右。抵押支持证券的期限较长、衍生品种较多、收益率高和风险低等特点为投资者提供了多样化的投资选择，迎合了不同投资实力、投资偏好和风险承受能力的投资者的不同需要。第一节住房抵押贷款证券化的内涵六、住房抵押证券化的意义（二）住房抵押贷款证券化的微观经济意义3、住房抵押贷款证券化对中介机构的意义住房抵押贷款证券化的中介机构主要包括信用增级机构、信用评级机构、证券承销商、服务商、会计事务所等。住房抵押贷款证券化可以充分发挥上述机构的比较优势，产生相应的规模经济收益。第二节住房抵押贷款证券化的运作一、住房抵押证券化的运作模式（一）表外模式表外模式要求证券化的发起人“真实出售”其作为证券化基础资产的住房抵押贷款，并将证券化基础资产从发起人的资产负债表中移出。然后，专门为实施证券化而设立的特设目的载体SPV通过购买住房抵押贷款，拥有基础资产的所有权，并以此为基础发行抵押支持证券。目前，以美国为代表的绝大多数国家采用该模式进行证券化。在此模式下，SPV作为独立于证券化发起人的法人实体，成为抵押支持证券的发行人，实现了证券化发起人和发行人的分离。第二节住房抵押贷款证券化的运作一、住房抵押证券化的运作模式（一）表外模式表外模式实现了基础资产的“真实出售”，从而有效转移了发起人与住房抵押贷款相关的信用风险和市场风险。同时通过“真实出售”和对SPV采取特殊构造，可以使抵押支持证券的投资者远离证券化发起人和发行人的破产风险，真正实现“破产隔离”，有效保护投资者的利益。第二节住房抵押贷款证券化的运作一、住房抵押证券化的运作模式（二）表内模式所谓表内模式，是指作为证券化基础资产的住房抵押贷款保留在证券化发起人的资产负债表内，证券化的发起人仍然拥有这部分资产的所有权。目前德国和加拿大的证券化采取该模式。按表内模式运作时，证券化发起人本身就是抵押支持证券的发行人，两者同为商业银行。因此，在此模式下，并不存在真正意义上的特设目的载体SPV。由此可见，表内模式的实质是作为证券化发起人的商业银行以住房抵押贷款为担保，在资本市场发行证券进行融资的行为。第二节住房抵押贷款证券化的运作一、住房抵押证券化的运作模式（三）准表外模式准表外模式在澳大利亚取得极大成功。发起人成立全资或控股子公司作为证券化经营公司，把抵押资产真实出售给这个子公司。同时子公司不但购买母公司的抵押贷款资产还可以购买其他机构的抵押资产，然后子公司将它们组成资产池并以此发行证券。由于子公司的利润要上缴给母公司且报表都要并入母公司资产负债表。但是由于母公司将资产真实出售给子公司，进入子公司资产负债表可以实现“破产隔离”，即实质是发起人主导的表外证券化。第二节住房抵押贷款证券化的运作二、住房抵押证券化的运作流程（一）资产出售资产出售是住房抵押贷款证券化发起人（商业银行）将证券化基础资产出售给SPV的行为。商业银行根据自身所需融资规模及资产负债管理的需要，在对现有住房抵押贷款进行清理、估算和考核的基础上，将符合证券化要求的资产进行组合，形成证券化的资产池。资产出售环节的关键是“出售”行为必须满足法律上“真实出售”的条件，以实现证券化资产与发起人的“破产隔离”。对“真实出售”的判断主要考察以下两个方面：发起人的资产负债表已经进行资产出售的账务处理；出售的资产一般不再附加追索权。第二节住房抵押贷款证券化的运作二、住房抵押证券化的运作流程（二）信用增级内部信用增级一般由住房抵押贷款证券化的发起人实施。具体包括直接追索权、超额担保及设计优先／次级结构。直接追索权是指发起人承诺在抵押贷款的借款人未能按期偿付应付的本金和利息时，抵押支持证券的持有者可预期从发起人处获得债券本息支付的权力。直接追索权分为部分追索权和完全追索权两类。超额担保是指抵押支持证券发行人SPV拥有的资产价值超过其通过发行证券从投资者处获得的资金，实际是SPV延期支付购买抵押贷款价款的结果，即证券化发起人并未获得其出售抵押贷款的全部资金。第二节住房抵押贷款证券化的运作二、住房抵押证券化的运作流程（二）信用增级优先／次级结构将发行证券分为A、B两类，A类属于优先证券，其持有者对基础资产的现金流拥有第一优先权，B类证券的持有者拥有第二优先权，只享有在A类证券持有者被支付后获得支付的权力。该结构实质是将本应支付给次级证券持有者的本息作为支付优先证券持有者本息的保证。第二节住房抵押贷款证券化的运作二、住房抵押证券化的运作流程（二）信用增级外部信用增级由独立于发起人的第三方实施。一般包括第三方部分信用增级和第三方全部信用增级两种形式，具体通过独立于抵押贷款放款银行的其他银行提供担保或开设信用证来实现。外部信用增级如果采取部分信用增级形式，则可以部分减少信用风险损失。如果采取全部信用增级形式，担保银行提供100%的信用证或100%的金融担保，就可保证抵押支持证券投资者获得全部的债券本金和利息，从而完全消除信用风险损失。第二节住房抵押贷款证券化的运作二、住房抵押证券化的运作流程（三）信用评级住房抵押贷款支持证券的信用评级是投资者进行证券投资选择的依据。一般包括初评和发行评级。初评是确定为使证券达到投资级别所需进行的信用增级水平而首先进行的信用评级。当相关参与者按照评级机构的要求进行信用增级后，