【央企整合重组研究】中信证券研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分中信证券研究部策略组于军电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010200010021刘可电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010208120164郤峰电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010209060187陈华良电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010208120163联系人：刘浩波电话：[phone]邮件：[e-mail]王韧电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010210070002刘津电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010210070004薛俊电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010209080199摘要：标志性政策出台或将引发央企整合潮：1、预计工信部将在全国范围内出台跨行业的兼并重组指导意见，从更高层面支持一批企业通过兼并重组做大做强；2、预计国资委将加大力度促使央企数目在2010年底减少到100家，即今年央企至少减少25家；3、国家有望成立“国新资产管理公司”，其主要职责是加快央企整合和调整国资产业布局。政策不断推出将有可能点燃A股市场对企业重组板块的热情，我们判断与之相伴的投资机会可能成为市场下一阶段的热点。是不是真正存在着投资机会：从已完成重组整合的69家央企的案例中看出：重组当年最高收益率跑赢市场的股票中分类别看，“产业链整合”大类有57%的股票最高收益率跑赢市场，“强强联合”大类有67%跑赢市场；而且，重组当年收益率跑赢市场的股票数据结果与最高收益率数据的结果类似。因此，我们认为在未来的央企整合大潮中，“产业链整合”重组和“强强联合”重组将存在较好的投资机会。最优选股路径“并购分类+行业属性”：为何以上案例中上市公司股价走势明显强于大盘呢？通过对已经重组的央企历史数据的分析，我们发现上述股票都同时具有两个共同特点：其一，属于央企“产业链”整合和“强强联合”的并购分类；其二，公司在行业内具有明显竞争优势，且所属行业为国家政策鼓励、加速发展的行业。因此，我们认为在未来的央企整合大潮中，“产业链整合”重组和“强强联合”的具有良好行业属性的相关上市公司将存在较好的投资机会。更进一步，从“并购类别+行业属性”角度选股将是一个最优的选股路径。央企加速整合地方国企的现象也值得投资者特别关注，这其中也隐藏着较多的投资机会，其中尤其关注湖南省和安徽省。板块配置及推荐股票池：通过对历年央企重组整合的考察，我们认为同时满足“行业集中度、企业规模、利润率和政策强度”四个条件的央企近年重组整合概率大，在目前我们看好的各大板块中，按照这四个标准我们判断机械装备及兵器、航天航空、医药、电子及电讯等板块存在重组机会。短期内，钢铁行业集中度较低，重组可能性较大；我们建议以上板块投资者需重点关注。重点关注的股票池为：轴研科技、林海股份、南岭民爆、中航精机、华润三九、大唐电信。央企整合大潮谁引千帆竞航——从政策逻辑、行业属性到投资标的2010年7月28日研究报告·A股策略·专题报告A股市场策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、央企重组的逻辑和投资机会（历史数据分析）..............................................................................................1（一）已经消失的69家央企是如何重组的.....................................................................................................1（二）是不是真正存在着投资机会...................................................................................................................3二、哪些央企可能消失？..........................................................................................................................................8三、市场短中投资机会在哪里？............................................................................................................................10（一）短期投资机会在哪里？........................................................................................................................13（二）关注央企整合地方国企的趋势.............................................................................................................13（三）我们看好的股票池................................................................................................................................15四、央企股权比例数据资料....................................................................................................................................16（一）困难企业脱困类....................................................................................................................................16（二）通过产业链整合类................................................................................................................................17（三）强强联合类............................................................................................................................................19插图目录图1：已经消失的69家央企的重组类型分布比例..................................................................................................1图2：相关上市公司股价表现...................................................................................................................................5图3：重组企业中跑赢市场分类占比........................................................................................................................7图4：中国第一汽车集团公司控股上市公司及持股比例......................................................................................16图5：东风汽车公司控股上市公司及持股比例......................................................................................................16图6：中国船舶工业集团公司控股上市公司及持股比例......................................................................................16图7：中国远洋运输总公司控股上市公司及持股比例..........................................................................................16图8：中国海运（集团）总公司控股上市公司及持股比例......................................................................................17图9：中国外运长航集团有限公司控股上市公司及持股比例......................................................................................17图10：华侨城集团公司控股上市公司及持股比例................................................................................................17图11：国家开发投资公司控股上市公司及持股比例............................................................................................17图12：招商局集团有限公司控股上市公司及持股比例........................................................................................17图13：华润（集团）有限公司控股上市公司及持股比例....................................................................................17图14：中国航天科技集团公司控股上市公司及持股比例....................................................................................18图15：中国航天科工集团公司控股上市公司及持股比例....................................................................................18图16：中国航空工业第一集团公司控股上市公司及持股比例..................................................................................18图17：中国航空工业第二集团公司控股上市公司及持股比例