国内债券市场及各类债券产品介绍20100701

二○一○年七月国内债券市场及各类债券产品介绍目录1第一章2009年及2010年上半年债券发行情况2第二章2010年宏观经济情况分析18第三章2010年债券市场环境分析27第四章2010年下半年债券承销展望39第五章直接债务融资品种简要介绍42目录第一章2009年及2010年上半年债券发行情况1.12009年及2010年上半年债券市场发行情况1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况1.32009年及2010年上半年中期票据发行情况1.42009年及2010年上半年短期融资券发行情况1.52009年及2010年上半年公司债券发行情况2在低利率环境下，2009年及2010年上半年信用债发行规模较2008年大幅增加1.12009年及2010年上半年债券市场发行情况2009年及2010年上半年主要债券产品发行情况汇总项目2010年上半年发行规模（亿元）2009年发行规模（亿元）2008年发行规模（亿元）2009年较2008年同比增长（%）国债6,257.8014,213.587,246.3996.15代发地方政府债438.002,000.00----央行票据（含定向央票）26,250.0039,740.0042,960.00-7.50金融债5,980.0014,749.1011,783.3025.17集合票据14.0012.65----短期融资券3,466.354,612.054,338.506.31中期票据2,890.00*6,885.00*1,737.00*296.37*企业债1,403.504,252.332,366.9079.66公司债344.00743.90288.00158.30合计47,043.6587,208.6170,720.0923.32资料来源：中国债券信息网，*：不包括美元中期票据3第一章2009年及2010年债券发行情况2009年，共有163家企业发行了190期企业债，远远高于2008年全年发行企业债的60家，增长幅度达211.48%；发行规模从2008年的2366.90亿元增长至4252.33亿元，增长幅度达79.66%。其中，规模较大的有09国网债、09铁道债、09中航工债、09三峡债、09中铝业债和09京国资债等，融资规模均达到100亿元以上2009年，企业债一级市场全年发行利率整体呈上升态势，发行利差波动中有所扩大，目前处于历史高位目前由于投资人对信用风险愈加关注，因此企业债券纷纷采用直接缩短发行期限或设置投资人回售条款的方式，以缩短债券投资的久期，扩大投资者范围并降低发行风险1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况2009年企业债券发行规模与家数4第一章2009年及2010年上半年债券发行情况发行家数发行规模200820092009年，更多城投类企业进入企业债市场，主体信用等级覆盖从A到AAA共六个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化由于大量城投债采取了土地抵押、应收账款质押、政府偿债基金等增信措施，增信效果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业债信用等级分布也表现为多元化趋势，2009年首度出现了A+和AA-债项级别的低级别债券除中小企业集合债发行主体之外的162家企业中，主体评级为A的有1家，A+的有15家，AA-的有48家，AA的有49家，AA+的有28家，AAA的有21家；债项评级为A+的有2家，AA-的有5家，AA的有51家，AA+的有63家，AAA的有41家1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况（续）2009年企业债券评级分布5第一章2009年及2010年上半年债券发行情况1%9%30%30%17%13%主体评级分布AA+AA-AAAA+AAA1%3%32%39%25%债项评级分布A+AA-AAAA+AAA2009年企业债券主体评级分布2009年企业债券债项评级分布2009年共发行190期企业债，在期限结构上呈多元化趋势，其中含期限选择权的企业债共发行了96期，占比50.53%，发行规模为1367.45亿元，占比32.16%从不含选择权债券期限分布来看，2009年企业债期限结构以7年期和10年期为主，合计发行59期，占比31.05%；从含选择权债券期限分布来看，2009年企业债期限结构以5+2年期和5+5年期占比较高，共发行了60期，占比32.08%2009年企业债券期限分布结构发行期限3年5年6年3+3年7年5+2年10年5+5年15年其他发行期数51771434452515622发行期数占比2.63%8.95%3.68%7.37%17.89%23.68%13.16%7.89%3.16%11.58%1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况（续）2009年企业债券期限结构6第一章2009年及2010年上半年债券发行情况51%49%企业债含权期数占比含期限选择权不含期限选择权32%68%企业债含权规模占比含期限选择权不含期限选择权2009年企业债券含权期数占比2009年企业债券含权规模占比受益于国家积极财政政策刺激和各地区大量民生工程启动，2009年城投债的发行期数大幅增长，该类企业一般为地方政府的投融资平台，主要职能为运用财政资金或在政府支持下采取其他市场化方式筹集资金，从事公益性项目建设2009年共有103家城市建设投资类企业发行105期企业债，占总发行期数的55.26%。其范围从以往的直辖市、省会、计划单列市进一步拓展到行政级别较低的地级市及以下城市投融资平台，省会、计划单列市等等大多有发债记录，北京、上海、重庆等地区存在多个市政建设投融资平台，发债较为活跃。地级市城投公司成为发行主角，在全部城投债中占比约5成；县级市城投公司首次亮相，共有16家首次发行2009年城投债发行情况1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况（续）7第一章2009年及2010年上半年债券发行情况55%10%11%2%3%5%4%10%发行主体按行业划分市政建设交通运输电力国有资本经营有色金属煤炭建筑其他14%20%50%16%城投债所在地级别划分直辖市省会地级市县级市2009年企业债券发行主体行业分布2009年城投债所属地级别划分企业债券信用增级方式较多，具体可分为纯信用债、第三方担保、抵押担保、质押担保、财政增信以及组合增信等。增信方式的多样化有效拓展了企业融资的渠道，减少了企业债对银行担保的依赖。2009年，以第三方担保和应收帐款质押担保增信的企业债券分别为61和34期，占比为32.11%和17.89%在组合增信措施中，包括采用股权质押和土地质押结合、偿债基金和土地质押结合、资产抵押和第三方担保结合、偿债基金和第三方担保结合等不同方式。在采用抵质押资产担保同时，发行人大多设立了专项偿债基金，承诺在债券存续期内提前归集并固化，并委托银行对偿债专户进行监管。总的来看，企业债券增信措施呈现多样化，具体方案的设计增加了灵活性和合理性2009年企业债券信用增级方式81.22009年及2010年上半年企业债券发行情况（续）第一章2009年及2010年上半年债券发行情况22%6%6%32%18%8%1%7%增信方式分布无担保母公司担保风险准备金第三方担保应收账款质押土地抵押股权质押组合增信2009年企业债券增信方式分布1.22009年及2010年上半年企业债券发行情况9第一章2009年及2010年上半年债券发行情况2010年上半年企业债券发行情况截至2010年6月30日，2010年共有62家企业发行71期企业债券，累计融资规模1,403.5亿元。其中中央企业有6家，发行12期企业债券，累计融资规模609亿元；地方企业有56家，发行59期企业债券，累计融资规模794.5亿元从评级分布看，62家企业中，主体评级为AAA的企业有8家，AA+的企业有11家，AA的企业有25家，AA-的企业有15家，A+的企业有3家；71期企业债券中，债项评级为AAA的债券有23期，AA+的债券有33期，AA的债券有14期，AA-的债券有1期从债券期限看，2010年大部分的企业债券期限为7-10年，有46期债券设置了投资者回售权条款来缩短债券久期，有利于节省发行成本，降低发行风险；此外，如果投资者不回售债券，则发行人可以较长时间使用募集资金，而发行成本低于直接发行长期债券2010年上半年发行的地方企业债中，城投债仍然占主导地位。在地方企业所发行的债券中，有44期城投债，累计融资规模587亿元，分别占地方企业发债期数和发行规模的74.58%和73.88%2010年6月10日，国务院发布了《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号），受此影响，国家发改委目前暂停了所有城投类企业债券发行的审核工作。1.32009年及2010年上半年中期票据发行情况中期票据发行规模总览1017378637115274121533102000400060008000100001200014000截止20081231截止20091231截止20100630050100150200250300350规模（亿元）只数注：左图为截止2008年12月31日、2009年12月31日以及截止2010年6月30日人民币已发行中期票据数据，截至目前仅有两只美元中期票据发行（09中石油USD1和09中化USD1），合计融资规模15亿美元中期票据自2008年4月推出以来，融资规模快速增长。截至2010年6月30日，银行间市场共发行中期票据331只，累计发行规模达到11,512亿元人民币和15亿美元中期票据发行的第一阶段为2008年4-6月，共有20只中期票据发行，融资规模为735亿元，发行人均为国内资质最为优秀的大型央企。2008年10月，交易商协会重启中期票据的注册和发行以后，中期票据发行规模迅速放量，市场积聚的需求得到迅速释放，2008年四季度中期票据发行总量达到1002亿元，较二季度多发267亿元2009年至今，共发行中期票据290只中期票据，融资规模达到9,775亿人民币及15亿美元，发行只数和发行规模均创出历史新高数据来源：中国债券信息网，中信证券第一章2009年及2010年上半年债券发行情况中期票据发行期限和资质情况111.32009年及2010年上半年中期票据发行情况（续）中期票据发行期限情况从发行期限来看，截止2010年6月30日所发行的中期票据（不含集合票据、美元中票）以5年期为主，3年期次之，分别发行182只和128只，融资规模占比分别为48.61%和42.88%；10年期发行2只，为铁道部及中信集团分别发行的50亿元和30亿元中期票据3-5年期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的担忧发行期限：以3-5年期为主，融资占比超过93%截至2010年6月30日已发行的329只中期票据（不含集合票据、美元中票）中，信用等级为AAA的发行体发行204只、AA+84只、AA41只、AA-1只，占比分别为61.70%、25.53%、12.46%和0.30%。发行主体多为国务院国资委直接管理的中央企业及下属控股企业或地方国有企业，主要集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质大型、特大型企业发行资质：资质较为优秀，主体评级集中在AA+至AAA各信用等级主体发行中期票据情况数据来源：中国债券信息网，中信证券01000200030004000500060002年3年4年5年7年8年10年04080120160200中票规模（亿元）中票只数61.70%25.53%12.46%0.30%AAAAA+AAAA-第一章2009年及2010年上半年债券发行情况2009年发行规模超过50亿元的短期融资券2009年全年共发行263支短期融资券，筹集资金共计4,612.05亿元发行行业：行业分布较广，包括了石化、电力、钢铁、信息、制造、交通、房地产、农林牧渔、综合、采矿、建筑、水利等发行规模：大多数短期融资券发行规模在50亿元以